רונן מנחם, מזרחי טפחות: תחזית הפד מבטיחה תקופה ארוכה של ריסון מוניטרי

בהתאם לציפיות, ולראשונה מאז 2023, הריבית בארה"ב עולה ב-1/4 אחוז ל-¾3 עד 4%. האופק העולה מהתחזית הכלכלית החדשה – המשך ריסון הדרגתי ותמונת מצב של Higher for Longer.

ההחלטה התקבלה פה אחד. בהשוואה להודעה הקודמת, צוינו הפעם הוצאות הצרכנים העמידות כלפי ההתפתחויות הגאו-פוליטיות וכמו כן צמיחת הפריון הגבוהה והשקעות ההון החזקות הוזכרו שנית. בהודעה נכתב כי האינפלציה עדיין מוגבהת (elevated) ולא הוזכרו זעזועי ההיצע בתור הסבר חלקי לכך – מה שעשוי ללמד על חשש מהשתרשות שלה.

התחזית לריבית השתנתה משמעותית ובמקום שזו תעמוד על 3.8% השנה ו-3.6% בשנה הבאה, כעת היא עשויה לעמוד על 4.1% השנה ובשנה הבאה. כך, במקום שהריבית תרד ב-1/4 אחוז ב-2027, היא תעלה פעם נוספת עוד השנה (ב-28/10 או ב-9/12)  ואחר כך תישאר על כנה ולמעשה תהייה 1/2 אחוז מעל התחזית הקודמת. כך גם לגבי שנת 2028, שאמורה להסתיים עם ריבית בגובה 3.9% קרי, גם בעוד שנתיים הריבית לא תהייה נמוכה מרמתה כיום!

מעניין לציין כי תחזית האינפלציה לא השתנתה משמעותית והפד צופה כי תרד מ-3.7% השנה ל-2.3% בשנה הבאה. בדומה תרד ליבת האינפלציה (מדד המחירים של הוצאות משקי הבית בניכוי מזון ואנרגיה) מ-3.4% ל-2.5%. כלומר, יהיה צורך בריבית גבוהה יותר על מנת להשיג את אותה תחזית אינפלציה מהפעם הקודמת. מכל מקום, הפד לא צופה חזרה ל-2.0%, הרמה שהנגיד וורש התחייב כלפיה, לפני שנת 2029, מה ש"מבטיח" על פניו תקופה ארוכה, יחסית, של הידוק מוניטארי.

תחזיות צמיחת התוצר לא השתנו כמעט והן תמשכנה לעמוד על מעט יותר מ-2% השנה ובכל אחת מ-3 השנים הבאות. כך, ההתרחבות הכלכלית תרד מדרגה מ-3% לשנה בשנים 2022-2024 לכ-2% משנת 2025 ואילך. אלו לא בהכרח בשורות מעודדות עבור יחסי הגירעון הממשלתי והחוב הציבורי לתוצר.

כאשר בוחנים את עקומת התפזורת, רוב התצפיות ל-2026 ו-2027 עומדות על 4 עד %½4 מה שמצביע על משוכנעות הפד בצורך שהריבית תעלה. אשר ל-2028, רוב התצפיות עומדות על ½3 עד 4%, כך שהפד מעריך כי מלאכת הורדת האינפלציה תאפשר רק אז לריבית להתחיל לרדת.

ההחלטה עצמה ותוואי הריבית העולה מהתחזית החדשה לא התקבלו בהפתעה. עוד טרם ההודעה צפה השוק בסבירות הגבוהה ביותר ריבית של  ½4 עד %¾4 או ¼4 עד %½4 בעוד שנה, כך שתשואות הפדיון ל-10 ו-30 שנה אף נוטות לרדת, כעת. גם שוק המניות לא מציג כיוון מובהק.

כעת נותר להמתין לתדרוך העיתונאים של הנגיד וורש, שעשוי להוסיף מידע משמעותי נוסף לגבי כוונותיו של הפד והפעלת כלי המדיניות העומדים לרשותו בהמשך.