יוליוס בר: יפן משנה כיוון - הרפורמות צפויות להמשיך לתמוך במניות

יפן משנה כיוון - הרפורמות צפויות להמשיך לתמוך במניות

לואיס צ'ואה, אנליסט מחקר מניות באסיה, יוליוס בר

גם כאשר התשואות לבעלי המניות ממשיכות להגיע לשיאים חדשים, הרפורמה התאגידית ביפן עוברת מתשלומי דיבידנד ורכישות עצמיות בהיקף שיא לעבר יצירת ערך בת-קיימא. הנחיות בתי המשפט האחרונות בנושא השתלטויות והתפתחויות בקוד הממשל התאגידי יסייעו לחזק את מעורבות בעלי המניות, יחייבו דירקטוריונים לנמק החלטות בנוגע לרכישות ויעודדו השקעות לצמיחה. יחד עם רווחים איתנים ושיפור בתשואה על ההון, רפורמות אלה תומכות בהמלצתנו למשקל יתר על יפן וביעד של 75,000 נקודות למדד ניקיי 225.

הרפורמות התאגידיות היו אחד הנושאים המרכזיים שלנו במניות יפניות בשנת 2026, ואנו רואים כיצד התשואות לבעלי המניות ממשיכות להגיע מדי שנה לשיאים חדשים, מאז שבורסת טוקיו (TSE) ביקשה מהחברות הנסחרות בה "לנקוט צעדים ליישום ניהול המודע לעלות ההון ולמחיר המניה" בשנת 2023. סך הדיבידנדים שישולמו על ידי החברות המרכיבות את מדד TOPIX צפוי לצמוח בקצב שנתי ממוצע (CAGR) של 13% בין שנת הכספים 2024 לשנת הכספים 2026E, כאשר סך הדיבידנדים הצפוי בשנת הכספים הנוכחית, 2026E, עומד על 21.7 מיליארד ין, כמעט פי שניים מהסכום של 11.9 מיליארד ין שחולק לפני חמש שנים. במקביל, היקף הרכישות העצמיות של מניות מתחילת השנה הגיע ל-20.3 טריליון ין נכון לאוגוסט 2026, לעומת 18.1 טריליון ין בכל שנת 2025.

בעוד שהתשואות לבעלי המניות נותרות נדבך מרכזי בניהול ההון, אנו סבורים שהדגש ברפורמות התאגידיות עבר כעת לעבר שיפור יצירת הערך התאגידי, באמצעות שילוב של השקעות בצמיחה, מעורבות אפקטיבית עם בעלי המניות וארגון מחדש של הפעילות העסקית. אנו מצביעים על שלוש התפתחויות מאז יולי שחיזקו את השקפתנו כי הרפורמות התאגידיות נותרות מנוע מבני ורב-שנתי עבור המניות היפניות.

ראשית, בית המשפט המחוזי בטוקיו העניק ב-18 בספטמבר צו מניעה זמני נגד יישום אמצעי הגנה מפני השתלטות על ידי חברה, באמצעות הנפקת כתבי אופציה מדללים נגד בעל מניות מסוים. זאת אף שאמצעי ה"גלולת רעל" אושר על ידי בעלי המניות ביוני. אף שהתיק טרם הוכרע סופית, אנו מצפים שדירקטוריונים של חברות נסחרות יעניקו תשומת לב רבה יותר למעורבות בונה עם בעלי המניות, לנוכח בחינה קפדנית יותר מצד בעלי המניות. לשם המחשה, משקיעים מוסדיים הגישו 139 הצעות שיא ב-51 חברות לקראת האספות הכלליות השנתיות ביוני, לעומת 12 בלבד בשנת 2018.

שנית, משרד הכלכלה, המסחר והתעשייה (METI) פרסם ב-30 ביולי שאלות ותשובות בנוגע להנחיות להשתלטויות תאגידיות, המבהירות מה נחשב ל"הצעה בתום לב", וכן כי השאלה האם רכישה רצויה "צריכה להיקבע על בסיס השאלה האם היא תשמר או תשפר את הערך התאגידי ואת האינטרסים המשותפים של בעלי המניות". לדעתנו, מאחר שדירקטוריונים של חברות מקבלים כעת מרחב מסוים אם הם מעדיפים הצעה המשפרת את הערך, אך נדרשים לנמק זאת, הדבר מעלה את רף התהליך במקום להוריד אותו.

שלישית, קוד הממשל התאגידי עודכן על ידי הרשות לשירותים פיננסיים (FSA) ב-21 ביולי, לראשונה מאז 2021, תוך התמקדות בהקצאה מיטבית של משאבים תאגידיים ובקידום השקעות מוכוונות צמיחה. הדירקטוריונים צריכים לבנות "מסלול לצמיחה" ולהסביר את השקעותיהם בצמיחה בהוצאות הוניות, מחקר ופיתוח, הון אנושי ונכסים בלתי מוחשיים, ולבחון באופן מתמשך האם הקצאת המשאבים העסקיים מתאימה והאם נעשה שימוש יעיל במזומנים, בפיקדונות ובנכסים פיזיים.

בסך הכול, בעוד שתנודתיות בשוק המניות עשויה להימשך בטווח הקצר לנוכח אי-הוודאות המקרו-כלכלית, אנו נותרים במשקל יתר על יפן, כאשר צמיחה איתנה ברווחים, רמות שיא של תשואה לבעלי המניות, שיפור בתשואה על ההון ורפורמות מבניות תומכים ביעד שלנו למדד ניקיי 225, העומד על 75,000 נקודות.

סין שוב מאכזבת: צעדי הדיור לא מספיקים כדי להרים את השוק

ריצ'רד טאנג, ראש מחקר מניות באסיה, יוליוס בר

המדיניות בסין ממשיכה להיות הדרגתית ונקודתית. בכל הנוגע למדיניות הדיור שהוכרזה, היקף הסבסוד למשכנתאות ככל הנראה אכזב את השוק. סנטימנט השוק הסיני עשוי להישאר חלש עד שיופיעו זרזים חזקים יותר. לפני שיתרחש ראלי רחב יותר בשוק, הקצאת הסקטורים שלנו ממשיכה להתמקד בחומרה לבינה מלאכותית ובמניות דיבידנד.

הבנק העממי של סין (PBoC) הודיע ביום שלישי כי יפחית את הריבית על הלוואות משועבדות משלימות (PSL) ב-25 נקודות בסיס וירחיב את מסגרות ההלוואות מחדש. במקביל, הרגולטורים הפיננסיים השיקו תוכנית לסבסוד ריבית על משכנתאות. מהלך זה היה צפוי במידה רבה בשוק, אך היקף הסבסוד בפועל ככל הנראה נמוך מהציפיות, שכן התוכנית מוגבלת לדירות ראשונות ששטחן קטן מ-120 מ"ר, בשווי נומינלי הנמוך מ-1.5 מיליון יואן, עם תקרת סבסוד של 10,000 יואן בשנה לכל לווה.

אנו מעריכים שרק 20%–25% מעסקאות הדיור יהיו זכאיות לסבסוד, כאשר רובן יהיו בערים בדרגים נמוכים יותר, ולכן השפעת המדיניות על ההשקעות שולית ואינה מספיקה כדי לקזז את הלחצים הנובעים מהמדיניות בנוגע למכירות של דירות שהושלמו. סבסוד המשכנתאות יוצר הקלה מתונה בלבד בתזרים המזומנים, ולכן תהיה לו השפעה מוגבלת על הצריכה.

בכל הנוגע לשוק המניות, אנו סבורים שהיעדר הפתעה במדיניות עשוי להאריך את סנטימנט השוק החלש, וראלי לקראת סוף השנה נראה כעת הרבה פחות סביר. אנו ממשיכים להתמקד ביצירת תשואה עודפת (Alpha) ולא בתשואה הנובעת מתנועת השוק הכללית (Beta) בסין. בתוך השוק, אנו מעדיפים מניות חומרה לבינה מלאכותית ומניות דיבידנד.