רון אייכל
רון אייכל
26/02/2012
כזכור, באופן מפתיע, בנק ישראל החליט להפחית את הריבית המוניטרית לחודש פברואר 2012 ב-25 נ"ב, לרמה של 2.50%.
החלטה זו נתמכה בגורמים הבאים:
(1) האינדיקטורים שנוספו החודש מצביעים על כך שההאטה בפעילות ובביקושים שהחלה במחצית השנייה של השנה שעברה נמשכת. ההאטה בצמיחת המשק הישראלי ניכרת בייצוא ובביקושים המקומיים על רקע החולשה בכלכלה העולמית וחוסר הודאות הרב הקיים בסביבה העולמית בעיקר מכיוון אירופה.
(2) בחינת האינפלציה מצביעה על האטה משמעותית שחלה באינפלציה במחצית השנייה של שנת 2011. תחזיות האינפלציה ל-12 החודשים הבאים של החזאים ואלו הנמדדות משוק ההון נמצאות קרוב למרכז היעד.
(3) נתונים על הפעילות הכלכלית באירופה תואמים את ההערכות לפיהן צפוי הגוש להיכנס למיתון במהלך שנת 2012. נתוני הסחר העולמי בפועל מצביעים על המשך ההתכווצות בהיקפי הסחר לחודש אוקטובר; התחזיות לצמיחת הסחר העולמי לשנת 2012 עודכנו כלפי מטה. סיכון החוב של מדינות אירופה כפי שמשתקף בתשואות הגבוהות על האג"ח ובמרווחי ה- CDS התבטא החודש בהורדת דרוג האשראי למדינות בולטות בגוש האירו.
(4) רמות הריבית במשקים המובילים נמוכות והשווקים לא מתמחרים העלאת ריבית בשנה זאת באף אחד מהבנקים המרכזיים של המדינות המפותחות הגדולות.
(5) מחירי הדירות, המשיכו לרדת באופן מתון.
ביחס להחלטת הריבית הקרובה, הגורמים שיעמדו בלב ההחלטה הם:
הגורמים שיפעלו להותרת הריבית ללא שינוי
(1) הפעילות הריאלית הנוכחית בישראל נמצאת ברמה סבירה, יחסית. האינדיקטורים האחרונים שפורסמו לגבי מצבו של הצרכן המקומי הם טובים, ותחזיות הצמיחה למשק הינם באזור ה-3.2%-2.8% - קצב בהחלט יפה למשק מפותח בעת חשש מפני מיתון עולמי. המדד המשולב למצב המשק בחודש ינואר רשם עלייה של 0.2% כאשר הנתונים לחודשי אוקטובר, נובמבר ודצמבר עודכנו כלפי מעלה.גם הנתונים האחרונים שפורסמו בארה"ב מצביעים על המשך מגמה חיובית בכלכלה הריאלית.
(2) אישור חבילת הסיוע ליוון יחזק את ביטחון המשקיעים ויפחית חשש מפני קריסה של איחוד האירו. בנוסף, נרשמה מגמה חיובית בשוקים הפיננסיים. מתחילת השנה רשמו כל השווקים הפיננסים המרכזיים בעולם תשואות חיוביות, ובמיוחד האירופאים. מגמה זו לא פסחה על ישראל. גם במהלך חודש פברואר, רשמו המדדים המקומיים תשואות חיוביות, לדוגמא, מדד ת"א-100 רשם עלייה של 0.5%, והתל-בונד 60 הוסיף לערכו כ-0.4% בתקופה זו.
(3) רמת הריבית הנומינלית והריבית ריאלית נמוכה.
(4) עלייה בציפיות האינפלציה משפל בחודש אוקטובר, 2011, לכדי 2.6% (נתון שוטף).
אמנם, האינפלציה נמצאת במרכז היעד הממשלתי וגם ביחס ל-2012 האינפלציה צפויה להיות בתוך היעד, אם כי בסביבות הגבול העליון, אין ספקי כי העלייה האחרונה בסביבה האינפלציונית היא מפחיתה את הסבירות להתרה מוניטרית.
(5) סעיף שירותי הדיור בבעלות דיירים (חוזי שכר דירה מתחדשים) במדד המחירים לצרכן, חזר לעלות. שירותי הדיור בבעלות הדיירים עלה ב-0.2% בחודש ינואר, למרות, הירידה בשלושת החודשים הקודמים לחודש זה, וכי חודשי ינואר בעבר התאפיינו בחולשה בסעיף זה (ראו תרשים משמאל) ולכן, עלייה של 0.2%, הגם שאינה גבוהה, היא באופן יחסי גבוהה מהעונתיות שהיינו צופים. גם בסקר מחירי הדיור נרשמה עלייה מחודשת, לאחר הפוגה קצרה.
עדיין ישנם מספר גורמים משמעותיים אשר שיפעלו להפחתת הריבית והם:
(1) חשש מפני הידרדרות של הכלכלה הישראלית על רקע התמורות באירופה.
(2) חשש ממחנק אשראי במשק.
(3) חשש מפני עלייה חדה במחירי הנפט, בעקבות החרם שהטילו על איראן.
(4) יצוא חלש. נתון חודש ינואר לגבי היצוא, מצביע על ירידה חדה של 6.3% ביצוא הסחורות בנטרול גורמים עונתיים ותנודתיים.
נראה כי הפעם, מרביתם של האינדיקטורים הכלכליים מעודדים להותיר את הריבית על כנה. זאת, בעיקר על רקע העובדה כי הפעילות הריאלית הנוכחית בישראל ממשיכה להציג נתונים סבירים יחסית (למעט היצוא), העלייה בציפיות האינפלציה והעובדה כי הסיכוי להחרפת המשבר באיחוד האירו קטן לאחר אישור חבילת הסיוע ליוון.
אי לכך, אנו מעריכים כי נגיד בנק ישראל יותיר את הריבית לחודש מארס (ב-27/2) ברמה של 2.50%.
מבט לחודשים הקרובים
להערכתנו, בבנק ישראל ישקלו בכובד ראש אם להפחית את הריבית בעם נוספת בעת ההחלטה לגבי גובה הריבית לחודש אפריל. זאת, בהינתן ולא יחול שינוי בריבית בסוף החודש.
להערכתנו, בסופו של דבר הריבית תישאר ללא שינוי בחודשים הקרובים.
| בעד יציבות הריבית | בעד הפחתת הריבית |
| הפעילות הריאלית המקומית עדיין במצב טוב יחסית. המדד המשולב עלה ב-0.2% לחודש ינואר | חשש מפני הידרדרות של הכלכלה |
| הסיכוי להחרפת המשבר באיחוד האירו קטן לאחר אישור חבילת הסיוע ליוון | חשש ממחנק אשראי במשק |
| רמת הריבית הנומינלית והריבית ריאלית נמוכה | חשש מפני עלייה חדה במחירי הנפט, בעקבות החרם שהטילו על איראן |
| ציפיות האינפלציה עלו בחדות משפל בחודש אוקטובר, 2011, לכדי 2.6% (נתון שוטף) | נתונים חלשים לגבי היצוא המקומי לחודש ינואר |
| האינפלציה במרכז היעד הממשלתי | |
| סעיף שירותי הדיור בבעלות דיירים (חוזי שכר דירה מתחדשים) במדד המחירים לצרכן, חזר לעלות. |
נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
