יוליוס בר: לאחר צמצום הפער מול ארה"ב, האם אג"ח הבריטיות עדיין אטרקטיביות?

לאחר צמצום הפער מול ארה"ב, האם אג"ח הבריטיות עדיין אטרקטיביות?

אפונסו בורז'ס, מחלקת מחקר אג"ח, יוליוס בר

תשואות האג"ח הממשלתיות של בריטניה (Gilts) הציגו ביצועים טובים משמעותית בהשוואה לאג"ח ממשלתיות אחרות בשווקים המפותחים בחודשים האחרונים, כאשר תשואת האג"ח הממשלתית הבריטית ל-10 שנים גבוהה כעת רק ב-10 נקודות בסיס מתשואת אג"ח ממשלת ארה"ב, הפער הצר ביותר מאז יוני 2025. בעוד שהצטמצמות הפער מפחיתה את כרית התמחור, הצמיחה היחסית החלשה יותר, הרגישות למחירי נפט נמוכים יותר וסביבת היצע תומכת יותר מותירות את התזה הבינונית-לטווח עבור האג"ח הבריטיות על כנה.

תשואות האג"ח הממשלתיות הבריטיות ל-10 שנים הצטמצמו לפער של 10 נקודות בסיס בלבד מעל תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב, הפער הצר ביותר מאז יוני 2025, ובכך אישרו את ההעדפה לאג"ח הבריטיות בקרב השווקים המפותחים (DMs) שעליה הצבענו באביב. הצטמצמות זו מפחיתה בהכרח את טיעון התמחור, אך לדעתנו הטיעון לטווח הבינוני נותר בעינו.

ראשית, סביבת הצמיחה בבריטניה נותרה חלשה יותר מזו של ארה"ב, דבר שאמור בסופו של דבר להגביל את המידה שבה הבנק המרכזי של אנגליה יוכל לאמת את ההידוק המוניטרי המתומחר בשווקים. שנית, האג"ח הבריטיות הציגו רגישות גבוהה יותר מאשר אג"ח ממשלת ארה"ב או אג"ח ממשלת גרמניה לשינויים במחירי הנפט העתידיים, דבר שאמור לתמוך באג"ח הבריטיות כאשר מחירי האנרגיה יתנרמלו בסופו של דבר, כפי שאנו מצפים.

שלישית, גם הסביבה הטכנית השתפרה, כאשר משרד ניהול החוב של בריטניה העביר את הנפקותיו מאג"ח ארוכות טווח לאג"ח קצרות יותר, בעוד שבנק אנגליה הפחית לאחרונה את קצב צמצום המאזן המתוכנן והסיר את האג"ח בעלות מועד הפירעון הארוך ביותר ממכירות עתידיות.

בסך הכול, שינויים אלה מפחיתים את המח"מ שהמשקיעים הפרטיים נדרשים לספוג ומחזקים סביבת הנפקות שהייתה כבר חיובית יותר מכפי שנהוג היה להניח. בהתחשב בכל הגורמים הללו, אנו ממשיכים להעדיף אג"ח ממשלת בריטניה בטווח הבינוני, ועדיף מבחינת משקיעים שאינם מחזיקים בליש"ט לעשות זאת תוך גידור מטבע. הצמיחה היחסית החלשה יותר, הרגישות למחירי נפט נמוכים יותר וסביבת היצע תומכת יותר — כל אלה תומכים בהמשך ביצועים עודפים של האג"ח הבריטיות.

הימין בברזיל מתחזק - יוליוס בר מעלים את ההימור על המניות

ננאד דיניץ', מחלקת אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

פלביו בולסונרו זכה ב-47.1% מהקולות בסיבוב הראשון, לעומת 45.1% ללולה. הפער של שתי נקודות האחוזים מנוגד לסקרים, שהצביעו על יתרון ללולה בסיבוב הראשון. שוקי התחזיות מעניקים כעת הסתברות של יותר מ-80% לניצחון של בולסונרו בסיבוב השני ב-25 באוקטובר. אנו שומרים על המלצת Overweight. פרופיל הסיכון-תשואה הא-סימטרי שזיהינו לקראת הסיבוב הראשון מתחיל להתממש לטובת התזה השורית שלנו, כאשר ניצחון של בולסונרו צפוי לתמוך בהתכנסות פיסקלית מהירה יותר, בתשואות נמוכות יותר לטווח הארוך ובמחזור הקלות מוניטריות מהיר יותר.

הסיבוב הראשון ביום ראשון הניב תוצאה ידידותית יותר לשווקים מכפי שהקונצנזוס ציפה. פלביו בולסונרו השיג תוצאה טובה ביותר מארבעה אחוזים לעומת ממוצע הסקרים, סיים לפני הנשיא המכהן לולה, ונכנס לסיבוב השני ב-25 באוקטובר כמועמד המוביל בבירור.

התוצאה נתמכה בהישגים משמעותיים של הימין במרוצי הבחירות לבית המחוקקים ולמשרות מושלי המדינות. הגוש המזוהה עם הימין שולט כעת ב-63% מהמושבים בסנאט, לעומת 46.9% קודם לכן, וכ-60.7% מהמושבים בבית התחתון כבר הוכרעו. מצב זה יעניק לבולסונרו רוב פרלמנטרי אמין לקידום התכנסות פיסקלית, אם יזכה בנשיאות.

גם דפוסי העברת הקולות פועלים לטובת בולסונרו. המועמדים מהמרכז ומהמרכז-ימין שהודחו זכו בעיקר לתמיכה מצד המועמדים המזוהים עם הימין, והסקרים מצביעים על כך שבולסונרו עשוי לקבל 40%–50% מקולותיהם, לעומת כ-25% ללולה. אף שחלק משמעותי מהבוחרים עדיין מתלבט, הדבר מותיר את הנשיא המכהן עם דרך קשה לניצחון.

השווקים הגיבו במהירות ושיערכו את התחזיות לגבי המצב הפוליטי המשופר. קרן סל העוקבת אחר ברזיל, הרשומה ביפן, עלתה ביותר מ-11% ביום שני בבוקר, וסיפקה את האינדיקציה המוקדמת הברורה ביותר לסנטימנט המשקיעים לקראת פתיחת המסחר בשוק המקומי.

מנגנון העברת ההשפעה הפוטנציאלי במקרה של ניצחון בולסונרו נותר הזרז המרכזי להמלצת ה-Overweight שלנו. תוכנית אמינה להתכנסות פיסקלית יכולה לעגן את ציפיות האינפלציה ולבלום את התשואות הנומינליות לטווח הארוך, מה שיוצר מרחב לבנק המרכזי להאיץ את מחזור הורדות הריבית שלו.

כאשר הריביות הריאליות עומדות כיום סביב 10% והמניות המקומיות נסחרות במכפיל של 8.7 על הרווחים החזויים, פוטנציאל ההתאוששות בתמחור משמעותי.

אי-הוודאות הפוליטית צפויה להימשך עד הסיבוב השני ב-25 באוקטובר. העימותים הטלוויזיוניים וכל פרט מוקדם בנוגע לתוכניות הפיסקליות של בולסונרו יהיו במוקד המעקב.