יוליוס בר: הסיכויים נוטים לכיוון הדמוקרטים, האם בחירות האמצע בארה״ב ישנו את כללי המשחק בשווקים?

הסיכויים נוטים לכיוון הדמוקרטים, האם בחירות האמצע בארה״ב ישנו את כללי המשחק בשווקים?

אפונסו בורז׳ס, מחקר הכנסה קבועה, יוליוס בר

שווקי התחזיות מתמחרים כעת רוב דמוקרטי בבית הנבחרים כתרחיש הבסיס המובהק, ומעניקים לדמוקרטים יתרון גם בסנאט. ממשל מפוצל נותר חיובי למח״מ ולנכסי סיכון.

מאז העדכון שלנו בנוגע לבחירות האמצע ביוני, הסיכויים נעו עוד יותר לטובת הדמוקרטים. שווקי התחזיות מתמחרים כעת סיכוי של יותר מ־90% לשינוי השליטה בבית הנבחרים, ומעניקים לדמוקרטים סיכוי של כשני שלישים להשתלט גם על הסנאט. חוסר הפופולריות של הרפובליקנים, על אף נתוני המאקרו הכלכליים החיוביים בכותרות, מוסבר בחששות בנוגע ליוקר המחיה. שוקי המניות נמצאים בשיאים היסטוריים, והאבטלה נותרת נמוכה. עם זאת, האינפלציה עלתה ל־3.4%, מחירי הבנזין עלו ב־40% מאז הבחירות ב־2024, וריביות המשכנתאות הגיעו בשבוע שעבר ל־7.51%, לעומת 6.12% לפני תחילת המלחמה באיראן.

בית נבחרים בשליטה דמוקרטית יעצור חקיקה פיסקלית ורגולטורית נוספת המבוססת על תמיכה מפלגתית בלבד, אף שהרשות המבצעת עדיין תשמור על סמכויות נרחבות בנושאי סחר, הגירה ומדיניות חוץ באמצעות צווים נשיאותיים. חשיבותו של הסנאט נובעת בעיקר מאישור מינויים, ובראש ובראשונה בפדרל ריזרב, שם מושבו של היו״ר לשעבר פאוול במועצת הנגידים יתפנה בינואר 2028. תמיכה דו מפלגתית במינויים תחזק במידה מתונה את עצמאות הפד, דבר שמהווה רוח נגדית לעסקאות המבוססות על שחיקת ערך המטבע, החשופות לכך ביותר, למשל זהב, הדולר האמריקאי ואיגרות חוב של ממשלת ארה״ב לטווח ארוך.

ההשלכות על פני סוגי הנכסים נותרות ברובן ללא שינוי. ממשל מפוצל מצמצם את טווח התוצאות האפשריות של המדיניות, דבר שתומך במח״מ הליבה וחיובי במידה מתונה למניות. בזמן בחירות האמצע ב־2018, התשואות על איגרות חוב לעשר שנים הגיעו לשיא סביב מועד ההצבעה ולאחר מכן ירדו. אנו סבורים שדפוס דומה עשוי להופיע גם הפעם. ככל הנראה, הדולר האמריקאי יושפע מהצמיחה ומהפד יותר מאשר מהקונגרס. הגורם העיקרי שעשוי לקזז את סביבת השוק החיובית אחרת הוא תקרת החוב: משרד האוצר האמריקאי צפוי להגיע לתקרת החוב הסטטוטורית, העומדת על 41.1  טריליון דולר, בשלב כלשהו בשנת 2027, ולקונגרס בשליטה דמוקרטית יהיה תמריץ מועט לאשר העלאה נקייה של התקרה.  לפיכך, אנו צופים משא ומתן ממושך לקראת המועד המשמעותי הזה, כאשר הסיכון מרוכז בתקופה שקדמה לו: עיוותים בשוק שטרי האוצר לטווח קצר, לחץ על הדולר האמריקאי ועל נכסי הסיכון, ירידה באמון ועלייה זמנית בפרמיית הטווח.

מחירי הדלק הגבוהים דוחפים את האינפלציה לכיוון 4%, האם הפד יעלה שוב את הריבית?

דיוויד קול, הכלכלן הראשי, יוליוס בר

האינפלציה בארה״ב צפויה לעלות שוב בספטמבר, בעיקר בהובלת מחירי הדלק הגבוהים יותר, בעוד שלחצי המחירים הבסיסיים נותרים מרוסנים. התקררות התנאים בשוק העבודה וציפיות אינפלציה מעוגנות תומכות בהערכה שהשפעות הסיבוב השני נותרות מוגבלות. אנו מצפים שהפד ישאיר את הריבית ללא שינוי באוקטובר ויבצע העלאת ריבית אחרונה בדצמבר. הוא צפוי ליהנות גם ממגמות אינפלציה מתמתנות במהלך 2027.

האינפלציה בארה״ב ממשיכה להיות מונעת במידה רבה ממחירי האנרגיה והדלק. כתוצאה מכך, העלייה החדה במחירי הבנזין והדיזל בספטמבר צפויה להעלות שוב את שיעור האינפלציה. הנתון הכללי צפוי להתקרב ל־4%, כאשר העלייה החודשית מואצת. במקביל, יש יותר סימנים לכך שמגמת האינפלציה הבסיסית נותרת מתונה. סקרים בקרב עסקים קטנים, כמו הסקר של הפדרציה הלאומית לעסקים עצמאיים (NFIP), מצביעים על כך ששוק העבודה התקרר ושבספטמבר היו פחות משרות פנויות. פרטים נוספים שיתקבלו מסקר ה־NFIP השבוע יגלו אם התוכניות להעלאת השכר צברו תאוצה, למרות הלחץ כלפי מעלה על המחירים שנצפה. היעדר השפעות סיבוב שני הוא חיוני כדי להבטיח שמגמת האינפלציה הבסיסית תישאר מתונה, וחשוב אף יותר, שציפיות האינפלציה יישארו מעוגנות במידה רבה.

פרסום ספר הבז׳ של הפד השבוע יספק תובנות נוספות, שאמורות להעניק לפד ביטחון רב יותר בכך שניתן יהיה לבצע כל הידוק מדיניות בזהירות. העלאות ריבית אגרסיביות שיפילו את הביקוש ויגבירו את האבטלה ישפיעו במידה מוגבלת על מחירי הדיזל והבנזין. נראה שהעלאות הריבית במחזור ההידוק הקרוב נועדו יותר לתקן את התקשורת הראשונית של יו״ר הפד החדש, וורש, שקל לפרש אותה באופן שגוי, ולהעביר מסר על מחויבות הפד ליעד יציבות המחירים שלו. במקביל, האינפלציה הבסיסית המתונה והשפעות בסיס חיוביות אמורות לאפשר לאינפלציה להתקרב ל־2% בשנת 2027. לפיכך, אנו מאשרים את הערכתנו שהפד ישאיר את הריבית ללא שינוי בישיבת ועדת השוק הפתוח הפדרלית הקרובה באוקטובר, ויחזור ויאשר את נחישותו להילחם באינפלציה באמצעות העלאת ריבית בדצמבר, לפני שיכריז על ניצחון על האינפלציה הגבוהה בשנת 2027.

האם בום הרווחים בוול סטריט יכול להימשך?

מתייה רשה, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

עונת הדוחות של הרבעון השלישי מתחילה על רקע יסודות כלכליים חזקים, כאשר צמיחת הרווחים מתקרבת ל־30% והדוחות הראשוניים מספקים סימנים מעודדים. השקעות בבינה מלאכותית ומחירי אנרגיה גבוהים יותר נותרו גורמים מרכזיים, בעוד שהרווחים ממשיכים לצמוח גם ברחבי השוק הרחב.

עונת הדוחות של הרבעון השלישי נפתחת השבוע, כאשר כמה מהבנקים הגדולים בארה״ב מפרסמים את תוצאותיהם. הדבר יספק לנו עדכון חשוב בנוגע לחוסן התאגידי על רקע תשואות אג״ח גבוהות יותר ומחירי נפט גבוהים. הקונצנזוס צופה כי רווחי חברות מדד S&P 500  יצמחו ב־29.6% לעומת השנה שעברה, דבר שיציין רבעון שלישי ברציפות של צמיחה העולה על 25%. זאת לאחר צמיחה של כ־33% ברבעון השני, בנטרול רווחי השקעה חד פעמיים, נתון המדגיש את המשך העוצמה של המומנטום הבסיסי ברווחים. ברמת הסקטורים, הטכנולוגיה והאנרגיה נותרות המנועים העיקריים, בתמיכת המשך ההוצאות על תשתיות בינה מלאכותית (AI) ומחירי נפט גבוהים יותר. עם זאת, צמיחת הרווחים מתרחבת מעבר לחברות הגדולות ביותר שנהנות מבינה מלאכותית. החברה החציונית במדד S&P 500 צפויה להציג צמיחה של כ־9%, דבר המצביע על המשך התרחבות ברחבי השוק הרחב.

החברות שפרסמו את תוצאותיהן בשלב מוקדם סיפקו עד כה סימנים מרגיעים. מבין 20 החברות במדד S&P 500  שכבר פרסמו את תוצאותיהן, 85% עקפו את תחזיות הרווחים, כאשר הרווחים המצרפיים היו גבוהים ב־4.9% מההערכות. אף שהמדגם עדיין קטן, התוצאות הללו תואמות את סביבת המאקרו הכלכלית התומכת. פעילות עמידה וצמיחה נומינלית איתנה אמורות לתמוך בהכנסות, אם כי עלויות תשומות גבוהות עלולות להגביל התרחבות נוספת של שולי הרווח.

בהמשך, תשומת הלב של המשקיעים צפויה לעבור במהירות לתחזיות החברות ולעמידות של צמיחת הרווחים. עבור חברות הענן הגדולות, המיקוד יהיה בשאלה האם האצת ההכנסות מאשרת שיפור במוניטיזציה של הבינה המלאכותית, והאם ניתן יהיה לראות בצורה ברורה יותר התמתנות בקצב צמיחת הוצאות ההון. ברחבי השוק הרחב, יהיה חשוב גם למצוא ראיות לכך שהטמעת בינה מלאכותית מתורגמת לשיפורים מדידים בפריון ובשולי הרווח. בסך הכול, התנאים נותרו תומכים בעונת דוחות חזקה נוספת.

מלחמת המחירים ב- AI מעמידה את מודל ההכנסות במבחן

אנריקו צ׳ינלו, מחקר הדור הבא, יוליוס בר

דיווחים שלפיהם קצב ההכנסות השנתי של OpenAI נמוך מהנתונים שצוינו בעבר הפעילו לחץ על מניות החשופות לבינה מלאכותית. בעוד שמעבדות בינה מלאכותית מורידות מחירים וחברות שואפות להתייעלות בעלויות, כוח התמחור נותר תחת בחינה. עם זאת, הביקוש נותר חזק, וכך גם ההוצאות על בניית תשתיות בינה מלאכותית. אנו נותרים בעמדה חיובית ביחס לתחום מחשוב הענן והבינה המלאכותית.

ב־8 באוקטובר דיווח הFinancial Times  כי קצב ההכנסות השנתי של OpenAI עמד על כ־50 מיליארד דולר בסוף ספטמבר, נתון הנמוך בכ־20 מיליארד דולר מהמספר שהופץ בעבר בכלי התקשורת. נראה שהפער נובע בעיקר מהבדלים בהגדרות ובשיטות החשבונאיות: לפי דיווחים בתקשורת, המספר הגבוה יותר נועד להיות בר השוואה לנתון שלAnthropic , הכוללת בהכנסותיה מכירות באמצעות שותפי ענן כמו Amazon Web Services ו־Google Cloud. על בסיס מתוקן זה, OpenAI ציינה כי היא מצפה להגיע ל־70 מיליארד דולר או יותר עד סוף השנה. החדשות עוררו דאגה בקרב המשקיעים והפעילו לחץ על חברות החשופות לבינה מלאכותית, על רקע החשש שהביקוש לפתרונות בינה מלאכותית עשוי להאט. אף שחששות אלה מוגזמים, והביקוש נותר בריא ואף מואץ, האירוע ממחיש עד כמה מגזרים מסוימים בתחום הבינה המלאכותית הפכו רגישים להכנסותיהן של מספר קטן של מעבדות בינה מלאכותית פרטיות, שהנתונים שלהן אינם שקופים וקשה להשוות ביניהם.

הדיווחים הללו מגיעים גם על רקע מלחמת מחירים. באירוע DevDay שנערך ב־29 בספטמבר, השיקה OpenAIאת GPT 6.1 Sol, שלטענתה כמעט משתווה למודל הדגל שלה במחיר של עד חמישית ממנו. Anthropic השיבה עם  Claude Haiku 5.5, שהושק ב־7 באוקטובר וזול עד  90% מקודמו, תוך הצגת ביצועים דומים. לפי ה־Wall Street Journal, OpenAI משיגה מחדש את מעמדה בקרב משתמשים עסקיים, כאשר חברות מתמקדות יותר ויותר בבינה מלאכותית יעילה מבחינת עלויות, בעוד Anthropic מתקשה להתמודד עם התחרות הגוברת. הלקוחות נעשים רגישים יותר לעלויות: מנהלי כספים מהדקים את הבקרה על הוצאות הבינה המלאכותית, כפי שניתן לראות בהרחבת אפשרויות התמחור לפי שימוש של Copilot מבית Microsoft.

עבור המשקיעים, הדיון ממשיך להתמקד בכוח התמחור ולא בביקוש. שתי מעבדות הבינה המלאכותית המובילות בארה״ב צפויות לפרסם בקרוב נתונים מבוקרים, שיבהירו כיצד המכירות יכולות לעמוד בפני מלחמת המחירים, ומהן ההשלכות על המוניטיזציה לאורך כל שרשרת הערך. אנו נותרים בעמדה חיובית ביחס לתחום מחשוב הענן והבינה המלאכותית, בזכות אימוץ נרחב והאצה בהוצאות על תשתיות.