ספר הבז׳ של הפד / קרדיט: אילוסטרציה – AI
אדם כהן
15/10/2026
האזנה לכתבה
הפדרל ריזרב פרסם הערב (רביעי, 14 באוקטובר 2026) את ספר הבז׳ (Beige Book), הסוקר את מצב הכלכלה האמריקאית באמצעות דיווחים של עסקים ואנשי מקצוע ב-12 מחוזות הבנק המרכזי.
התמונה העולה מהדוח מצביעה על כלכלה שממשיכה לצמוח, אך בקצב מוגבל, במקביל להתרחבות לחצי האינפלציה.
לפי הדוח, שני מחוזות דיווחו על צמיחה מתונה בפעילות הכלכלית, שלושה על צמיחה צנועה וארבעה על צמיחה קלה. בשלושה מחוזות נוספים לא נרשם שינוי משמעותי בפעילות.
בדוח הקודם, שפורסם ב-2 בספטמבר, דיווחו עשרה מחוזות על צמיחה ושניים על פעילות ללא שינוי. כעת מספר המחוזות המדווחים על צמיחה ירד לתשעה.
אולם ההתפתחות הבולטת יותר נרשמה במחירים: שלושה מחוזות דיווחו על קצב התייקרויות חזק, לעומת מחוז אחד בדוח הקודם. שמונה מחוזות נוספים דיווחו על עליות מחירים מתונות, ומחוז אחד על התייקרות צנועה.
בארבעה מחוזות הואץ קצב עליית המחירים בהשוואה לתקופת הדיווח הקודמת.
הדוח הוכן על ידי שלוחת הפד בפילדלפיה, על בסיס מידע שנאסף עד 5 באוקטובר. כלומר, הוא מתאר את התנאים הכלכליים לפני פרסום מדד המחירים לצרכן היום, שהצביע על אינפלציה שנתית של 3.7%.
לחצי המחירים מתרחבים: האנרגיה כבר משפיעה על שרשרת האספקה
אחד הממצאים המרכזיים בדוח הוא התפשטות ההשפעה של מחירי האנרגיה לענפים נוספים במשק.
עסקים בכל 12 מחוזות הפד דיווחו על השפעת העלייה במחירי הנפט. מחירי הסולר הגבוהים הביאו להטלת היטלי דלק על הובלה, ובכך העבירו חלק מההתייקרויות לחברות המשתמשות בשירותי תובלה.
בנוסף לאנרגיה, חברות דיווחו על עלויות גבוהות של חומרי גלם, מכסים וביטוח.
לפי הפד, חברות הפועלות מול צרכנים מתקשות להעביר את מלוא ההתייקרויות למחירי המכירה, משום שהלקוחות נעשו רגישים יותר למחירים.
כתוצאה מכך, חלק מהחברות מתמודדות עם שחיקה בשולי הרווח. אחרות מעלות מחירים באופן סלקטיבי, מציעות תמריצים או משנות את תמהיל המוצרים והשירותים שלהן כדי להפחית עלויות.
גם התחזית לחודשים הקרובים אינה מעודדת במיוחד: עסקים במספר מחוזות מעריכים כי המחירים ימשיכו לעלות כאשר חוזים קיימים יסתיימו, וחוזי אספקה וגידור יידרשו לחידוש בתנאי השוק החדשים.
דוגמה מעניינת: עלות ההובלה של החסה גבוהה מעלות החסה עצמה
אחד הדיווחים הבולטים מופיע בסקירת שלוחת הפד בריצ'מונד.
רשת מרכולים אזורית דיווחה כי בעקבות התייקרות הסולר, עלות הובלת יחידת חסה מקליפורניה גבוהה כיום מעלות החסה עצמה.
החברה ציינה כי לקוחותיה רגישים מאוד למחירים, ולכן היא מתקשה לגלגל אליהם את מלוא ההתייקרות בעלויות ההובלה.
זהו דיווח של עסק מסוים, ולא נתון המייצג את כלל ענף המזון, אך הוא ממחיש כיצד מחירי האנרגיה עלולים לפגוע ברווחיות גם כאשר מחירי המוצרים לצרכן אינם עולים באותו שיעור.
באותו מחוז דיווחו אנשי קשר בענף התובלה על זינוק של 200% בתעריפי הספוט להובלה ימית לחוף המזרחי של ארה"ב מאז פברואר, בין היתר בעקבות עלויות האנרגיה ומגבלות קיבולת.
שוק העבודה: מעט גיוסים, אבל גם אין גל פיטורים רחב
במרבית מחוזות הפד נרשם שינוי קטן בלבד ברמת התעסוקה הכוללת.
שלושה מחוזות דיווחו על עלייה מתונה בתעסוקה, חמישה על עלייה קלה וארבעה על היעדר שינוי משמעותי.
היצע העובדים תאם בדרך כלל את הביקוש, אם כי נותר מחסור בעובדים מקצועיים, טכנאים ובעלי מיומנויות מיוחדות.
במקביל נמשכה עליית השכר: חמישה מחוזות דיווחו על עלייה מתונה בשכר, ארבעה על עלייה צנועה ושניים על עלייה קלה.
בחלק מהמחוזות דווח כי עובדים דורשים העלאות שכר בגלל יוקר המחיה, וכי התייקרות ההטבות והתשלומים הנלווים מעמיסה על המעסיקים.
באזור בוסטון דיווחו חברות כוח אדם כי עובדים מחפשים מקומות עבודה חדשים משום שעליות השכר אינן מדביקות את קצב האינפלציה.
המשמעות היא ששוק העבודה אינו מציג סימנים להתכווצות רחבה, אך גם אינו מספק עדות לתנופת גיוסים משמעותית.
הבינה המלאכותית מתחילה להשפיע על החלטות הגיוס
אחד הממצאים המעניינים בדוח נוגע להשפעת הבינה המלאכותית על התעסוקה.
בחמישה מחוזות דיווחו אנשי קשר על חברות שהפחיתו את מספר העובדים באמצעות עזיבה טבעית, דחו גיוסים או צופות שיידרשו להעסיק פחות עובדים בעתיד, בעקבות השקעות ב-AI שהובילו לשיפור בפריון.
במחוז ניו יורק דווח כי מספר ארגונים גדולים כבר החלו לצמצם משרות מסוימות או להקפיא גיוסים במסגרת שילוב מערכות AI בפעילותם.
עם זאת, במחוז לא דווח על גל פיטורים רחב.
במחוז דאלאס התקבלה תמונה מורכבת יותר.
חברת השמה דיווחה כי דווקא גייסה עובדים נוספים כדי לתמוך בהרחבת פעילות ה-AI שלה. מנגד, בענף ראיית החשבון דווח כי חברות גדולות דוחות חתימה על חוזי העסקה חדשים משום שהן מעריכות שיזדקקו לפחות עובדים מתחילים בעקבות התייעלות באמצעות בינה מלאכותית.
הנתונים מצביעים על שתי השפעות מקבילות: AI עשויה ליצור ביקוש לעובדים בעלי מיומנויות חדשות, ובמקביל להפחית את הצורך במשרות מסוימות, במיוחד בתפקידים התחלתיים.
ספר הבז׳ אינו מספק אומדן למספר המשרות שנוצרו או בוטלו בעקבות השימוש בטכנולוגיה, ולכן מוקדם להסיק ממנו על השפעה נטו על התעסוקה האמריקאית.
הצריכה הפרטית: העשירים ממשיכים להוציא, האחרים מצמצמים
הדוח מצביע גם על פערים משמעותיים בין קבוצות צרכנים.
ברוב המחוזות נרשם שינוי קטן בלבד בהוצאות הצרכנים.
יותר ממחצית המחוזות דיווחו כי הפעילות הצרכנית נתמכת בעיקר במשקי בית בעלי הכנסה גבוהה.
לעומת זאת, עסקים רבים מדווחים על זהירות גוברת בקרב לקוחות בעלי הכנסה נמוכה.
באזור דאלאס, שבו נרשמו מכירות קמעונאיות טובות יחסית, דווח כי צרכנים בעלי הכנסה נמוכה מצמצמים רכישות.
במחוז ניו יורק נרשמה עלייה מתונה בצריכה, שנתמכה במשקי בית אמידים. במקביל, גורמים בשוק העבודה דיווחו על עלייה במשיכות חירום מחסכונות פנסיוניים ובשימוש במקדמות על חשבון שכר בקרב עובדים בעלי הכנסות נמוכות.
גם שוק הרכב ממשיך להראות סימני חולשה. בחמישה מתוך ששת המחוזות שדיווחו על מכירות רכב, המכירות נותרו ללא שינוי או ירדו במתינות.
הגורמים המרכזיים שצוינו היו עלויות המימון, מחירי הדלק והחשש מפגיעה בכוח הקנייה.
התעשייה ממשיכה לצמוח - דאלאס בולטת לטובה
למרות חולשתם היחסית של חלק מענפי המשק, התעשייה ממשיכה להציג פעילות חיובית.
דאלאס הייתה אחד משני המחוזות שדיווחו על צמיחה כלכלית מתונה, כאשר הפעילות התעשייתית תרמה לכך תרומה מרכזית.
בשישה מחוזות נוספים דווח על צמיחה צנועה עד מתונה בתעשייה.
במחוז דאלאס נרשמה האצה בייצור ובביקוש למוצרים בני קיימא ולמוצרים מתכלים, כאשר ההתאוששות לא הוגבלה לפעילות הקשורה למוליכים למחצה ולבינה מלאכותית.
גם במחוז ניו יורק דיווחו יצרנים על ביקוש מוגבר לציוד תעשייתי, אלקטרוניקה, תעופה ומוצרים הקשורים לתעשיות הביטחוניות.
עם זאת, פעילות הייצור לא התרחבה בכל האזורים. בחמישה מחוזות דווח על צמיחה אפסית או מוגבלת מאוד בתעשייה.
התמונה המצטיירת היא של צמיחה שאינה אחידה בין ענפים ואזורים, כאשר תעשיות מסוימות נהנות מביקוש חזק בזמן שעסקים אחרים מתמודדים עם עלויות גבוהות ולקוחות זהירים.
המשמעות למשקיעים: אינפלציה גבוהה לצד צמיחה מוגבלת
ספר הבז׳ מתפרסם שעות לאחר שדוח מדד המחירים לצרכן הצביע על האצה באינפלציה השנתית ל-3.7% בספטמבר, מעל תחזית הכלכלנים ל-3.6%.
מדד הליבה עלה ב-0.3% בחודש, לעומת תחזית ל-0.2%.
שני הפרסומים אינם מודדים את אותו הדבר.
מדד המחירים לצרכן הוא מדד סטטיסטי כמותי, ואילו ספר הבז׳ מבוסס על ראיונות ודיווחים איכותניים מעסקים ואנשי מקצוע.
אולם הם מציגים תמונה משלימה: מדד המחירים לצרכן מלמד על התייקרויות בפועל, בעוד ספר הבז׳ מצביע על לחצים בצד העלויות שעלולים להמשיך ולהשפיע על המחירים בחודשים הקרובים.
עבור המשקיעים, יש לכך מספר השלכות.
בשוק האג"ח, התרחבות לחצי המחירים עשויה לחזק את הציפיות לריבית גבוהה לאורך זמן.
בשוק המניות, הפער בין צמיחה מתונה לבין התייקרות חומרי הגלם וההובלה עשוי להגדיל את החשיבות של יכולת החברות לשמור על שולי הרווח שלהן.
בענף הטכנולוגיה, הדוח מספק אינדיקציה נוספת לכך שהשקעות בבינה מלאכותית כבר משפיעות על החלטות עסקיות הנוגעות להעסקת עובדים ולתכנון כוח האדם.
במגזר הצרכני, הפער בין משקי בית בעלי הכנסה גבוהה לבין בעלי הכנסות נמוכות עשוי להמשיך להשפיע על הרכב הביקוש ועל ביצועי חברות הקמעונאות.
עם זאת, ספר הבז׳ אינו מספק תחזית רשמית לריבית, לצמיחה או לאינפלציה. הוא נועד לתאר את מצב הפעילות הכלכלית כפי שהוא משתקף מדיווחי השטח.
לקראת החלטת הריבית ב-28 באוקטובר
הפדרל ריזרב צפוי לפרסם את החלטת הריבית הבאה ב-28 באוקטובר.
טווח הריבית הנוכחי עומד על 3.75%-4.00%, לאחר העלאה של רבע נקודת אחוז בספטמבר.
הדוח החדש עשוי לחזק את החששות שהאינפלציה אינה מוגבלת להתייקרות האנרגיה בלבד, אך במקביל הוא מתאר כלכלה שבה הביקוש הצרכני מוגבל ושוק העבודה מתרחב בקצב נמוך.
זוהי דילמה עבור הבנק המרכזי: הידוק נוסף של המדיניות עשוי לסייע בריסון האינפלציה, אך גם להכביד על פעילות עסקית שאינה צומחת בקצב מהיר.
השורה התחתונה: ספר הבז׳ מצביע על התפשטות לחצי המחירים לצד צמיחה כלכלית מוגבלת. מספר המחוזות המדווחים על עליות מחירים חזקות גדל מאחד לשלושה, בעוד מספר המחוזות המדווחים על צמיחה ירד מעשרה לתשעה. במקביל, הדיווחים על השפעת הבינה המלאכותית על גיוס עובדים מלמדים כי השינוי הטכנולוגי כבר מתבטא בהחלטות כוח אדם בחלק מהחברות.
לנוכח הנתונים, שאלת הריבית נותרת פתוחה, והפד יידרש להעריך האם הסיכון המרכזי הוא המשך התבססות האינפלציה או האטה נוספת בפעילות הכלכלית.
