בכירה בפד בעקבות נתון האינפלציה: "כנראה נצטרך להעלות שוב את הריבית, אבל אין סיבה למהר"

בפדרל ריזרב ממשיכים להיערך להעלאות ריבית נוספות, אך לא כולם משוכנעים שיש צורך לפעול כבר בהחלטה הקרובה, ב-28 באוקטובר.

מרי דיילי, נשיאת הבנק הפדרלי של סן פרנסיסקו, אמרה ביום רביעי, 14 באוקטובר, בריאיון בלעדי לסוכנות Reuters כי להערכתה סביר שהפד יידרש להעלות את הריבית פעם נוספת כדי להתמודד עם האינפלציה הגבוהה. עם זאת, היא הדגישה כי אין דחיפות לקבל את ההחלטה כבר בישיבה הקרובה.

הדברים פורסמו ב-Reuters בשעה 00:40 בלילה שעון ישראל, לאחר יום שבו נתון אינפלציה גבוה מהצפוי טלטל את שוקי המניות והאג"ח והגביר את ההערכות להעלאת ריבית נוספת.

דיילי הבהירה כי להערכתה הסבירות להתאמות נוספות בריבית גבוהה מהסבירות שלא יהיה בהן צורך, אולם עיתוי ההחלטה עדיין נתון לדיון.

לדבריה, לרשות הפד עומד הזמן הדרוש לבחון נתונים נוספים, ואין הצדקה לקבל החלטה על בסיס מידע מוגבל.

מדד האינפלציה הפתיע, אבל דיילי מבחינה בין סיכון לבין התפתחות בפועל

הדברים מגיעים בעקבות מדד המחירים לצרכן שפרסמה הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה בארה"ב (BLS) ביום רביעי.

המדד עלה בספטמבר ב-0.6%, לאחר התאמה עונתית, והאינפלציה השנתית האיצה מ-3.4% באוגוסט ל-3.7%, לעומת ציפיות הכלכלנים ל-3.6%.

מדד הליבה, שאינו כולל מזון ואנרגיה, עלה ב-0.3% בחודש וב-2.6% בחישוב שנתי, גם הוא מעל התחזיות.

עם זאת, העלייה החודשית במדד הליבה הייתה זהה לזו שנרשמה באוגוסט, בעוד ההתייקרות החדה באנרגיה הייתה אחראית לחלק ניכר מהעלייה במדד הכולל.

מחירי הבנזין זינקו בספטמבר ב-9.1%, והסבירו יותר ממחצית העלייה החודשית במדד המחירים הכולל.

דיילי התייחסה להבחנה הזאת בריאיון ל-Reuters.

להערכתה, הנתון החדש מלמד שסיכוני האינפלציה עדיין גבוהים ואף התחזקו, אך אין משמעות הדבר שהאינפלציה הבסיסית האיצה לפתע באופן חד.

היא הדגישה כי סיכון מוגבר אינו שקול להתממשות הסיכון, ולכן קבלת החלטת ריבית מיידית רק על בסיסו עלולה להיות צעד מוקדם מדי.

השוק כבר נסוג מעט מההימור על העלאת ריבית באוקטובר

תגובת השווקים לפרסום האינפלציה הייתה מהירה.

מיד לאחר פרסום המדד עלתה ההסתברות הגלומה בחוזים העתידיים להעלאת ריבית בישיבת אוקטובר, מכ-22% לפני הנתון לכ-47.1%.

אולם ככל שהמשקיעים עיכלו את הנתונים ואת התבטאויות בכירי הפד, ההסתברות התמתנה.

לפי Reuters, בעת פרסום הריאיון עם דיילי כבר גילמו החוזים הסתברות של כ-40% להעלאת ריבית באוקטובר.

כלומר, אף שהנתון החדש הגביר את הציפיות להידוק מוניטרי נוסף, השוק עדיין אינו רואה בהעלאה מיידית את התרחיש המרכזי.

ההסתברויות משקפות את מחירי החוזים במועדי המדידה, והן עשויות להשתנות במהירות בעקבות נתונים חדשים או התבטאויות של חברי הפד. 

מדוע דיילי סבורה שהפד יכול להמתין?

אחד השיקולים המרכזיים שמציגה דיילי הוא מצב שוק העבודה.

לדבריה, היציבות היחסית בתעסוקה מאפשרת לפד להתרכז בהחזרת האינפלציה ליעד בלי לקבל החלטות בחופזה.

במקביל, סביבת הריבית הנוכחית כבר מכבידה על חלקים מהכלכלה.

טווח הריבית של הפד עומד כיום על 3.75%-4.00%, לאחר העלאה של רבע נקודת אחוז בספטמבר.

עלות המימון לטווח ארוך גבוהה אף יותר, וריבית המשכנתאות ל-30 שנה הגיעה לכ-7.5%.

הריבית הגבוהה כבר מרסנת את הביקוש בחלק מענפי המשק, ובראשם שוק הדיור.

מבחינת המדיניות המוניטרית, מדובר בשיקול חשוב: גם ללא העלאת ריבית נוספת באוקטובר, תנאי האשראי הגבוהים ממשיכים להשפיע על פעילות משקי הבית והחברות.

המתנה אינה בהכרח שינוי כיוון של הפד, אלא עשויה לאפשר לו לבחון אם ההידוק שכבר בוצע משפיע על האינפלציה ועל הפעילות הכלכלית במידה מספקת. 

הפד וסיטי מסכימים על הצורך בריבית גבוהה, אך לא בהכרח על העיתוי

התבטאותה של דיילי מגיעה לאחר שסיטיגרופ הודיע ביום רביעי על שינוי תחזית הריבית שלו.

סיטי, שעד לפרסום המדד לא צפה העלאה נוספת ב-2026, מעריך כעת שהפד יעלה את הריבית ברבע נקודת אחוז בדצמבר.

הבנק צופה שהריבית תיוותר לאחר מכן ללא שינוי במשך מספר חודשים, ושהורדת הריבית הראשונה לא תתבצע לפני יוני 2027.

במובן זה, הערכתה של דיילי אינה סותרת בהכרח את תחזית סיטי.

שניהם משאירים אפשרות להידוק מוניטרי נוסף, אך אינם מציגים את העלאת הריבית באוקטובר כהכרחית.

ההבדל החשוב הוא שדיילי משתתפת בדיוני המדיניות של הפדרל ריזרב, ולכן דבריה מספקים הצצה לשיקולים שעשויים להשפיע על ההחלטה עצמה.

המשמעות למשקיעים: שאלת העיתוי הופכת קריטית

ההבחנה בין העלאת ריבית באוקטובר לבין העלאה בדצמבר אינה טכנית בלבד.

העלאה מיידית עשויה לשדר שהפד מודאג במיוחד מהאפשרות של התבססות האינפלציה, בעוד המתנה עשויה להתפרש כניסיון להימנע מהידוק יתר של התנאים הפיננסיים.

בשוק האג"ח, הדבר עשוי להשפיע על התשואות, בעיקר בטווחים הקצרים הרגישים לציפיות הריבית.

בשוק המניות, ובמיוחד בחברות צמיחה, המשך העלאות הריבית עשוי להכביד על התמחור באמצעות שיעורי היוון גבוהים יותר.

מנגד, עצם ההמתנה עשויה להפחית את החשש מהעלאה מהירה מדי של עלויות המימון, אך אינה מבטלת את הסיכון שהריבית תישאר גבוהה לאורך זמן.

המשקיעים יידרשו להבחין בין שני תרחישים שונים: דחייה של העלאה נוספת לעומת סיום מחזור העלאות הריבית.

דיילי מדברת בשלב זה על האפשרות הראשונה, ולא על השנייה.

היום: מבחן נוסף לאינפלציה ולצריכה האמריקאית

ביום חמישי, 15 באוקטובר, בשעה 15:30 בישראל, צפויים להתפרסם בארה"ב כמה נתונים כלכליים חשובים, ובראשם מדד המחירים ליצרן (PPI) לספטמבר.

במקביל צפויים להתפרסם נתוני המכירות הקמעונאיות לספטמבר ונתוני תביעות האבטלה השבועיות.

הנתונים יאפשרו למשקיעים לבחון אם לחצי המחירים שנרשמו במדד המחירים לצרכן מופיעים גם במחירים שמקבלים היצרנים, ואם הצריכה והתעסוקה ממשיכות להפגין עמידות.

מדד המחירים ליצרן אינו מתורגם באופן ישיר למדד המחירים לצרכן, אך רכיבים מסוימים בו עשויים לסייע בהערכת ההתפתחות העתידית של מדד PCE, המשמש את הפד לבחינת יעד האינפלציה שלו.

השורה התחתונה

דבריה של מרי דיילי מחדדים את ההבחנה בין הצורך האפשרי בהעלאת ריבית נוספת לבין הצורך לבצע אותה מיד.

האינפלציה בארה"ב עדיין גבוהה, והנתונים האחרונים הגבירו את החששות מהמשך לחצי המחירים.

עם זאת, לדברי נשיאת הפד בסן פרנסיסקו, הבנק המרכזי יכול להרשות לעצמו להמתין לנתונים נוספים לפני קבלת החלטה.

עבור המשקיעים, ההתפתחות המשמעותית היא שהאפשרות להעלאת ריבית בדצמבר מתחזקת, אך העלאה כבר באוקטובר עדיין רחוקה מלהיות ודאית.