בגירה לאחר ההנפקה – הצמיחה באירופה ומבחן צבר ההזמנות

בגירה מ. החזקות הגיעה לבורסה ביוני 2026 כחברה משפחתית ותיקה, רווחית וצומחת. דוחות המחצית הראשונה מציגים התרחבות חדה באירופה, לצד ירידה בצבר ההזמנות. השילוב בין השניים מזמין מבט על מה שכבר הפך להכנסה ועל הפעילות שצפויה להניב הכנסות בשנים הבאות.

בגירה מפתחת, מספקת ומפעילה מערכות אימון וסימולציה לכוחות ביטחון בישראל ובעולם. במחצית הראשונה של 2026 הסתכמו הכנסותיה בכ-163 מיליון ש״ח, עלייה של כ-51% לעומת התקופה המקבילה. הרווח התפעולי הגיע לכ-75 מיליון ש״ח, הרווח הנקי לכ-54 מיליון ש״ח, ותזרים המזומנים מפעילות שוטפת הסתכם בכ-75 מיליון ש״ח. שיעור הרווח הגולמי עלה מכ-57% לכ-64%, אך בבחינת המשך הפעילות יש להביא בחשבון שחלק מהשיפור נבע מהכרה בהכנסות מפרויקט בעל רווחיות גבוהה במיוחד. 

מאחורי הצמיחה בולט שינוי גיאוגרפי. ההכנסות מאירופה עלו מכ-23 מיליון ש״ח במחצית המקבילה לכ-94 מיליון ש״ח במחצית הראשונה של 2026, בעוד שההכנסות ממכירות בישראל ירדו מכ-85 מיליון ש״ח לכ-69 מיליון ש״ח. הפעילות האירופית הפכה בכך למרכיב מרכזי בתוצאות החברה. השאלה לשנים הבאות היא כיצד תתפתח הפעילות בשוק זה לצד הביקוש בישראל. 

נתון נוסף שראוי לעקוב אחריו הוא צבר ההזמנות. בסוף יוני הוא עמד על כ-519 מיליון ש״ח, לעומת כ-634 מיליון ש״ח בסוף 2025. חלק מהירידה קשור בהזמנות שבוצעו והוכרו בינתיים כהכנסה, וחלקה מושפע מהתחזקות השקל מול המטבעות שבהם נקובות הזמנות. לכן שינוי בצבר השקלי אינו מספר לבדו את כל הסיפור על היקף ההזמנות.

גם משך ההתקשרויות חשוב להבנת הצבר. לפי התשקיף, במאי 2026 יועדו כ-155 מיליון ש״ח מהצבר להכרה בשנת 2027 וכ-236 מיליון ש״ח משנת 2028 ואילך. בגירה מספקת לצד המערכות גם שירותי תפעול ותחזוקה, שלעיתים נמשכים עד 15 שנה. שירותים אלה היוו כ-29% מהכנסותיה ב־2025. עם זאת, החברה אינה מפרסמת פילוח מלא של הצבר בין הקמת פרויקטים לבין שירותים, ולכן אין לראות בצבר כולו הכנסה חוזרת.

ההנפקה עצמה מוסיפה זווית לסיפור העסקי. מתוך כ-855 מיליון ש״ח של מניות שנמכרו, כ-655 מיליון ש״ח התקבלו בהצעת מכר של בעלי המניות הקיימים, וכ-200 מיליון ש״ח ברוטו גויסו לחברה. בעלי השליטה, אריה מזרחי ובניו ירון ושגיא, מימשו חלק מהחלקותיהם במסגרת הצעת המכר, בעוד שיתרת מניותיהם הפכה לסחירה, והם המשיכו להחזיק בשליטה בחברה. לאחר ההנפקה חולק גם דיבידנד של כ-100 מיליון ש״ח, כפי שיועד בתשקיף.

המעבר לחברה ציבורית מאפשר להסתכל על בגירה גם כעל עסק שנבנה בידי משפחה וגם כעל חברה שתידרש להמשיך להוכיח צמיחה בפני ציבור המשקיעים. הסכם שעליו דיווחה ביולי למתן שירותי תחזוקה ותמיכה תפעולית ללקוח אירופי למשך 15 שנה ממחיש את האפשרות לבנות פעילות הנמשכת מעבר למסירת המערכת. בהמשך יהיה חשוב לראות אם החברה מצליחה להוסיף הזמנות לצבר, לשמור על רווחיותה ולהרחיב את הפעילות הבינלאומית לאורך זמן.

רו״ח אירנה גלזקוב היא המייסדת והבעלים של גלזקוב רואי חשבון וחברת אפקטיב סטרים

הכתבה משקפת את הניתוח המקצועי ואת נקודת מבטה של הכותבת על הדוחות הכספיים ועל המידע הפומבי שפרסמה החברה. אין באמור משום המלצה לביצוע פעולה בניירות ערך, חוות דעת, ייעוץ השקעות, ייעוץ מס או תחליף לייעוץ מקצועי.