בום בשוק ה-CDS: זינוק של 400% בביקוש להגנות אשראי על ענקיות הטכנולוגיה וה-AI

אני אתחיל את הסקירה מטיפ ממני לחדרי מסחר: ״תתחילו לגייס CDS traders, זה הולך להיות תחום הכי חם בשוק ההון בשנים הקרובות״! 

מחקר מורגן סטנלי (MS Research):

יותר מ-9 מיליארד דולר בחוזי CDS הצמודים לאורקל, SpaceX, אלפבית, אמזון, מטא, ברודקום אנבידיה  נסחרו בממוצע מדי שבוע בספטמבר, עלייה מ-פחות מ-2 מיליארד דולר ביולי. זוהי קפיצה של פי 4.5 בתוך חודשיים, וכנראה מדובר בהערכת בחסר כעת, בהתחשב בדרך שבה אוקטובר התפתח.

כשהסיכון מרוכז ברמה כזו, "מה שאתה רוצה לקנות זה CDS," והוסיף כי הנגזרים הללו הם "גידור זול". חלק אחד מהביקוש, לדבריו, הוא משקיעי אג"ח "כסף אמיתי" (Real-money) שמגדרים את התיקים שלהם; החלק השני הוא "ספקולנטים של מולטי-אסט ומניות שמנסים למצוא גידור זול לחשיפה הטכנולוגית שלהם."

דסק האשראי של גולדמן זאקס (GS Credit Desk):

"חלק סוחרים באופן ישיר (Outright) כדי להביע עמדות אשראי ממונפות/לא ממומנות, אחרים סוחרים ב-CDS מול אג"ח כדי לנצל עיוותי ערך יחסי (Relative value), וראינו מעורבות מצד גופים המתמקדים במניות המשתמשים ב-CDS כדי לגדר תיקי מניות קשורי-AI, הן ציבוריים והן פרטיים."

נפחי ה-CDS של חברות AI בודדות (Single-name) עלו ב-400% משנה לשנה, יקום השמות הנזילים גדל מ-4 ל-10–12, ו"השווי הנקוב (Notional) שנסחר זינק מ-50–100 מיליון דולר לשם בשבוע אשתקד למאות מיליוני דולרים לשם ביום השנה."

נפח ה-CDS החודשי בתחום ה-AI חצה את רף ה-10 מיליארד דולר בספטמבר, בערך פי 8 לעומת התקופה המקבילה אשתקד.

אסטרטג מניות ב-SocGen:

"ה-CDS הפך למדד נבחר מרכזי לסנטימנט המשקיעים כלפי מימון ה-Hyperscalers ומסחר ה-AI הרחב יותר," והשוק מתמקד באופן גובר ב"שני דברים: CDS ותזרים מזומנים חופשי (Free cash flow)." הוא הסביר גם מדוע אנשי המניות חוצים את הקווים: גידור של משהו תנודתי כל כך באמצעות אופציות פוט על מניות "הוא קשה ביותר... והוא יקר ביותר."

פייננשל טיימס (FT):

נפח: מעל 9 מיליארד דולר בשבוע בספטמבר לרוחב שבע חברות AI לעומת פחות מ-2 מיליארד דולר ביולי (מורגן סטנלי). בנפרד, נפחי מדד ה-CDS התאגידי בארה"ב מתחילת השנה כבר עקפו את כל שנת 2025, לפי נתוני בלומברג.

הנפקות: חברות קשורות ל-AI גייסו כ-466 מיליארד דולר בחוב מתחילת 2026, עלייה מ-101 מיליארד דולר בתקופה המקבילה ב-2025 (גם לפי מורגן סטנלי). קצב ההנפקות האט מהשיא של יוני, אך זה לא מנע מאף אחד להמשיך לקנות הגנות.

מחירים: חוזה CDS ל-5 שנים של מטא טיפס לשיא של 108 נקודות בסיס (bp) החודש ושל אנבידיה  לשיא של 101bp; מחירי ההגנה של אלפבית ואמזון נמצאים גם הם בשיא כל הזמנים. אורקל תומחרה ב-322bp ביום שני, עלייה מ-144bp בתחילת השנה, בעוד ש-SpaceX נסחרה בשיא של 226bp — יותר מכפול מ-110bp שבהם פתחה בסוף יוני.

נפחי CDS פשוט מסמלים שוק עמוק ובריא יותר. אולי. אבל בפעם האחרונה שבה משקיעי "כסף אמיתי" נהרו חזרה ל-CDS של חברות בודדות לאחר 15 שנה של היעדרות, זו הייתה שנת 2007, והייתה להם סיבה טובה מאוד לכך. אנחנו חושבים ששוק האג"ח שוב מקדים את שוק המניות כאן, ושהשלב הבא של התפוצצות  בועת ה-AI (ה-AI unwind) יופיע קודם כל ב-CDS, בדיוק כמו שקרה בשלושת השלבים הקודמים.