הפד בניו יורק: הסיכונים לצמיחה ולאינפלציה בארה״ב פחתו במעט

הבנק הפדרלי של ניו יורק פרסם ביום רביעי, 21 באוקטובר 2026, את העדכון החודשי למודל Outlook-at-Risk, הבוחן את הסיכונים לתוצר הריאלי, לאבטלה ולאינפלציה בארה״ב. לפי הודעת העדכון של חטיבת המחקר, הסיכונים לפעילות הכלכלית ולאינפלציה פחתו במידה מתונה. מדובר בעדכון של אומדן סיכונים סטטיסטי ולא בפרסום נתון חדש של תוצר, שיעור האבטלה או מדד המחירים לצרכן.

מה בדיוק מודד הדוח?

בניגוד לתחזית המתמקדת בתוצאה מרכזית אחת, Outlook-at-Risk מנסה להעריך את טווח התוצאות האפשריות ואת ההסתברות להתרחשותן. המודל בוחן בין היתר סיכון לצמיחה חלשה מהצפוי, סיכון לעלייה באבטלה וסיכונים לסטייה של האינפלציה כלפי מעלה או מטה.

בצמיחה הריאלית ובאינפלציה נבחנות התפתחויות לאורך ארבעת הרבעונים הבאים. לגבי האבטלה, המדד מתייחס לשיעור האבטלה הצפוי בעוד ארבעה רבעונים. ההבדל בתקופות ההשוואה חשוב: אין מדובר בשלוש מדידות של אותו אופק זמן.

ההקלה מוגבלת, ואינה מבטלת את אי-הוודאות

המסר המרכזי בעדכון אוקטובר הוא התמתנות בסיכונים לצמיחה ולאינפלציה, אך הניסוח הרשמי מדגיש כי מדובר בירידה קלה בלבד. אין בכך הוכחה לכך שקצב עליית המחירים במשק כבר נחלש, או לכך שגבר קצב הצמיחה בפועל. גם אין בסיס להסיק מהעדכון לבדו הסתברות מספרית חדשה למיתון או לשינוי בריבית.

אחד הכלים להבנת המדד הוא בחינת האחוזון העשירי של תחזית הצמיחה. אחוזון נמוך יותר משקף תרחיש קיצון של צמיחה חלשה יותר, ולכן סיכון משמעותי יותר בצד השלילי. באינפלציה נבחנים שני צדי ההתפלגות, שכן גם אינפלציה גבוהה מאוד וגם ירידה חדה מדי במחירים עשויות לשאת השלכות כלכליות.

איך התנאים הפיננסיים משפיעים על הסיכון?

המודל משלב נתוני עבר, תחזיות כלכלנים ואת מצבם של השווקים הפיננסיים. בין רכיביו: תחזיות סקר Blue Chip Economic Indicators ומדד הלחץ המערכתי CISS של הבנק המרכזי האירופי. ההנחה המחקרית היא שהידוק תנאים פיננסיים יכול לשנות לא רק את התחזית המרכזית, אלא גם את מידת החשיפה של המשק לתרחישים שליליים.

לכן, ירידה מסוימת בסיכון המוערך עשויה לנבוע משינוי בסביבה הפיננסית גם בטרם פורסם נתון ממשלתי חדש על הפעילות הריאלית. הפד בניו יורק מדגיש כי מדובר במוצר מחקר של אנשיו, שאינו תחזית רשמית של הנהלת הבנק, של הפדרל ריזרב או של ועדת השוק הפתוח.

המשמעות למשקיעים: התפלגות הסיכונים חשובה לא פחות מהתחזית

שינוי מתון בתמונת הסיכונים רלוונטי לתמחור אג״ח ארוכות טווח, למרווחי האשראי ולמניות של חברות שרווחיותן רגישה במיוחד להאטה כלכלית. כאשר הסיכון לתרחישי קיצון פוחת, הדבר עשוי להשפיע על פרמיות הסיכון הנדרשות בשוק, אך לא בהכרח על כל הנכסים באותו כיוון.

יש להפריד בין העדכון הזה לבין מודל GDPNow של הפד באטלנטה: GDPNow אומד את קצב הצמיחה ברבעון מסוים, ואילו Outlook-at-Risk בוחן את טווח התוצאות והסיכונים בתקופה עתידית ארוכה יותר. משום כך, שני המודלים עשויים להצביע על תמונה שונה בלי שתתקיים ביניהם סתירה.

מבחינת מדיניות הריבית, העדכון מספק מידע על סביבת הסיכונים אך אינו מהווה החלטת מדיניות או איתות רשמי לקראת ישיבת הפד הקרובה. החלטות הריבית יתבססו, בין היתר, על נתוני האינפלציה, הפעילות ושוק העבודה שיתפרסמו בפועל.

בשורה התחתונה: המחקר החודשי של הפד בניו יורק מצביע באוקטובר על הקלה מתונה בסיכונים לפעילות הכלכלית ולאינפלציה בארה״ב. זו אינדיקציה חיובית במישור הערכת הסיכונים, אך מוקדם לראות בה שינוי מגמה בנתונים הכלכליים עצמם.