TEMA: המגזר העסקי עשוי להצדיק לאנתרופיק שווי של כ-2 טריליון דולר ?

אנתרופיק (Anthropic), מפתחת מודלי הבינה המלאכותית Claude, מתקרבת לאחת ההנפקות הציבוריות (IPO) ההיסטוריות בוול סטריט. סקירה של יורי חודז'מיריאן, מנהל ההשקעות הראשי בחברת קרנות הסל האקטיביות Tema ETFs, מנתחת את הרציונל הכלכלי מאחורי התמחור הגבוה המיוחס לחברה, ומסבירה כיצד ההתמקדות בלקוחות עסקיים עשויה לבסס עבורה חפיר תחרותי ארוך טווח.

נכון לאוקטובר, חוזה הנגזרים על אנתרופיק בפלטפורמת Hyperliquid משקף לחברה שווי שוק של כ-2.09 טריליון דולר - יותר מפי שניים מהשווי שנקבע לה בסבב הגיוס במאי האחרון (965 מיליארד דולר). במקביל, שוק החיזוי Kalshi מתמחר סבירות של 67% להכרזה רשמית על הנפקה עוד לפני ה-1 בדצמבר, ו-88% לפני ה-1 בפברואר. נתונים אלה מתיישבים עם דיווחי רויטרס לפיהם המהלך מתוכנן לאחר בחירות אמצע הקדנציה בארה"ב.
 

בעוד שמודלי שפה (LLMs) עשויים להיראות דומים דרך חלון הצ'אט, ב-TEMA מדגישים כי קיימים פערים מהותיים ביכולות כתיבת קוד, הסקה, מהירות ועלות. כאשר ארגונים משלבים בינה מלאכותית באלפי משימות ליבה, להבדלים אלו יש משמעות מסחרית ישירה. אנתרופיק, להערכתם, בולטת בתרגום התקדמות טכנולוגית לכלים תפעוליים מדידים.

הזדמנות המעבר מתקציבי תוכנה לתקציבי כוח אדם

בעוד OpenAI הביאה את הבינה המלאכותית לצרכן קצה באמצעות ChatGPT, אנתרופיק מיקדה את מירב המאמצים במגזר העסקי ובקהילת המפתחים. ארגונים מודדים את הערך שמייצרים כלי AI באמצעות פרמטרים כלכליים קשיחים: חיסכון בזמן, צמצום עלויות וקיצור זמני פיתוח. לכן, פוטנציאל השוק של החברה אינו מוגבל לתקציבי IT בלבד, אלא חודר לתקציבי ההעסקה בעבודות מבוססות-ידע (Knowledge Work).

הביקוש הארגוני מגובה בנתונים: לפי נתוני פלטפורמת Ramp מספטמבר 2026, 61% מהעסקים שביצעו רכישה ראשונה בקטגוריית מודלי ה-AI הבסיסיים בחרו באנתרופיק. נתון דרמטי לא פחות מגיע מהערכת Menlo Ventures, לפיה בסוף 2025 החזיקה אנתרופיק ב-54% משוק כלי ה-AI לכתיבת קוד בארגונים, לעומת 21% בלבד של OpenAI. מאחר שהון אנושי הנדסי הוא סעיף הוצאה יקר, היכולת לייעל את תהליכי הפיתוח מספקת בסיס חזק להתרחבות הדרגתית של המערכת לתפקידים נוספים בארגון.

צמיחה בהכנסות והכנת שדרת הניהול לוול סטריט

על פי ההערכות המובאות בסקירה, קצב ההכנסות החוזרות השנתי (ARR) של החברה רשם האצה משמעותית – מכ-9 מיליארד דולר בסוף 2025 ליותר מ-65 מיליארד דולר נכון לסוף יולי 2026.

החברה, שהוקמה על-ידי יוצאי OpenAI, פועלת בחודשים האחרונים לעיבוי שדרת הניהול בבכירים בעלי ניסיון ציבורי מוכח. בין המינויים הבולטים: קרישנה ראו כסמנכ"ל כספים (לאחר שהוביל את הנפקת Airbnb), קנת' דורל כראש מערך קשרי משקיעים (לשעבר ב-Meta), וצירופם לדירקטוריון של כריס לידל (לשעבר סמנכ"ל הכספים במייקרוסופט) ומנכ"ל נוברטיס, ואס נרסימהאן. איושים אלו מאותתים על היערכות מואצת לבניית ממשל תאגידי ומשמעת פיננסית התואמים לחברה נסחרת.

התחייבויות ענק וצוואר הבקבוק האופטי

לצד הצמיחה, אנתרופיק רושמת הוצאות הוניות חסרות תקדים. לפי חשיפת רויטרס מתוך טיוטת תשקיף ההנפקה החסויה (S-1), החברה נטלה התחייבויות בהיקף של 518 מיליארד דולר לתשתיות מחשוב לשנים הבאות, שכ־80% מהן אינן ניתנות לביטול.

השקעות העתק נועדו להבטיח לחברה את כוח המחשוב הנדרש להמשך פיתוח המודלים. ב-TEMA, המחזיקה באנתרופיק כפוזיציית טרום-הנפקה דרך קרן הסל LAZR המתמקדת בטכנולוגיות פוטוניקה ואופטיקה, מנתחים את הנתון הזה מזווית התשתית: ככל שטכנולוגיית הנחושת מתקרבת לגבולותיה הפיזיקליים, היכולת להעביר מידע בין שבבים בחוות השרתים תלויה בסיבים אופטיים. 

מתוך אותם 518 מיליארד דולר, מעריכים ב-TEMA כי כ-160 מיליארד דולר קשורים ישירות לציוד תקשורת רחב פס של Broadcom התומך בשבבי ה-TPU של גוגל, מה שממחיש עד כמה צמיחת הבינה המלאכותית כרוכה בפתרון צווארי בקבוק תשתיתיים.

לפי דיווחי רויטרס, תחזיות ההנהלה צופות הכנסות של 190-200 מיליארד דולר ב-2028. ביחס לשווי משתמע של 2.09 טריליון דולר, מדובר במכפיל הכנסות של 10.5-11 לשנת 2028. להערכת TEMA, תמחור זה עשוי להתברר כסביר, בתנאי שהחברה תצליח לתרגם את מעמדה העסקי לעסק בעל רווחיות יציבה ולצלוח את ההוצאות ההוניות הכבדות הכרוכות במרוץ החימוש של ענף ה-AI.