הריבית נותרה ללא שינוי: אי-הוודאות הגיאופוליטית והלחצים האינפלציוניים בולמים את המשך ההפחתות

הועדה המוניטארית הותירה את הריבית ללא שינוי ברמה של 3.25%, וזאת לאחר 3 הפחתות ריבית רצופות. ההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי הייתה צפויה, וזאת, בין היתר, על רקע הסמיכות לבחירות שתוצאותיהן הן בעלות פוטנציאל השפעה רב על פרמיית הסיכון של המשק. כמו כן, הפיחות שנרשם בתקופה האחרונה בשקל לצד צפי לצמיחה גבוהה יחסית וחזרה הדרגתית של האינפלציה לעבר מרכז היעד לא מייצרים דחיפות להפחתת ריבית נוספת. במבט קדימה, אנו מעריכים כי ההסתברות להפחתת ריבית נוספת נמוכה, ומייחסים הסתברות גבוהה יותר לכך שמחזור הפחתת הריבית הגיעה למיצוי. הגורמים העיקריים לכך הם הציפיה לעליה הדרגתית באינפלציה לעבר מרכז היעד, הפיחות בשקל ובאופן כללי חזרה של השקל לרמות נורמאליות, סביבת ריבית ריאלית שקרובה לניטראלית ובהיבט הגלובלי התאמה מסויימת נוספת כלפי מעלה בריבית בארה"ב ובגוש היורו.

הועדה המוניטארית הותירה כצפוי את הריבית ללא שינוי ברמה של 3.25%, וזאת לאחר 3 הפחתות ריבית רצופות. ההכוונה העתידית נותרה בעינה ומכוונת למדיניות תלוית נתונים ובעיקר בהתפתחות האינפלציה, בפעילות המשק, במדיניות הפיסקאלית ובהתפתחויות הגיאו-פוליטיות. הטון הנילווה להודעה היה ניצי באופן יחסי, ולהערכתנו בין השורות ניתן לקרוא כי ללא התחזקות מחודשת של השקל או ירידה בסביבת האינפלציה, לא צפויה הפחתה קרובה נוספת בריבית ובהסתברות גבוהה מחזור הפחתת הריבית הגיע לידי מיצוי. חיזוק לכך התקבל גם במסיבת העיתונאים כאשר הנגיד ציין כי ההשפעה של 3 הפחתות הריבית  הרצופות טרם באה לידי ביטוי במלואה, ובכך שידר צפי לעלייה מסויימת בסביבת האינפלציה והעדר דחיפות בהפחתה נוספת של הריבית. זאת למרות שתחזית המחקר לריבית בשנה הקרובה נותרה זהה לתחזית הקודמת וכוללת צפי להפחתה נוספת ל-3%. 

בהתייחסות לאינפלציה צוין בהודעה כי היא שוהה מעט מתחת למרכז היעד כאשר הערכת סיכוני האינפלציה (ההתפתחויות הגיאופוליטיות וההשפעה על מחירי האנרגיה, פרמיית הסיכון ושע"ח, עודף ההיצע וההתפתחויות הפיסקליות) נותרה מאוזנת, בדומה להחלטה בספטמבר. זאת, על אף שהנגיד ציין במסיבת העיתונאים את התגברות לחצי האינפלציה בעולם, הנובעת מעלייה במחירי האנרגיה ומהשיבושים בשרשראות האספקה, וזאת לצד הערכה כי שוק העבודה נותר הדוק ומאופיין במגבלת היצע משמעותית. כמו כן, אמנם תחזית האינפלציה ל-2026 עודכנה כלפי מטה ל- 1.5%,  אך התחזית ל-2027 עודכנה כלפי מעלה ל-2.1%, כאשר התחזית לשנה הקרובה עומדת על מרכז היעד, 2%. 

שער החליפין של השקל זכה להתייחסות כפולה בהודעה. הועדה ציינה את הפיחות בשקל, למרות היציבות ביחסית בפרמיית הסיכון של ישראל, וכי השקל פוחת מאז תחילת ספטמבר הן מול הדולר(בכ-3%) והן במונחי סל (בכ-2%). אין ספק כי הועדה רואה באור חיובי את  היחלשות השקל, שכן החל מהרבעון השני של השנה ננקטו צעדים משולבים של הפחתת ריבית והתערבות בשוק המט"ח בכדי לבלום את התחזקות השקל, שהציבה סיכון כלפי מטה לפעילות הריאלית ולאינפלציה. 

ההתייחסות של הועדה לפעילות הריאלית ממשיכה להיות חיובית. ההודעה מציינת את המשך הצמיחה החיובית, לאחר ההתאוששות המהירה ברבעון השני של השנה, והיא נתמכת בסביבת ביקושים חיובית, בהמשך שיפור בסנטימנט העיסקי ובפעילות הסחר, לצד המשך גיוסי הון ברמה גבוהה בסקטור ההיי-טק. עם זאת, המשק ממשיך להתאפיין במגבלת היצע שבולטת בשוק העבודה ההדוק, ובקצבי שכר ריאלי גבוהים יחסית, תמהיל שמציב סיכון כלפי מעלה לאינפלציה. 

במסגרת החלטת הריבית עודכנה גם תחזית המחקר, כאשר ההנחות העיקריות בבסיס התחזית הן לעצימות לחימה נמוכה, בדומה לרמה הנוכחית, הקלה מסויימת במגבלות ההיצע במשק וסביבה הגאו-פוליטית צפויה להישאר מתוחה.  התחזית אינה כוללת התייחסות להשפעות אפשריות של תוצאות הבחירות הקרובות בישראל על המשק, אך מחלקת המחקר ציינה כגורם סיכון פוליטי תרחישים של היעדר הכרעה, העמקת השסע בחברה ופגיעה בעצמאות המוסדות לצד  סיכון להתגברות הסנקציות של מדינות שונות על ישראל. 

על רקע התרומה החריגה של הייצור בחו"ל (בעיקר אנבידיה) התחזית כללה התייחסות לפעילות, כולל השפעה זו ובלעדיה, שכן היא זו שמייצגת טוב יותר את התפתחות הפעילות והתעסוקה המקומיים. תחזית הצמיחה הכוללת ל-2026 ול-2027 עודכנה לקצבים גבוהים של 5.6% ו-7.5%, בהתאמה, ואילו בניכוי תרומה זו הצמיחה צפויה להיות מתונה יותר ולהסתכם השנה ב-3.4% וב-2027 בכ-5%. תמונת המצב הפיסקאלית הנגזרת מתחזית זו היא של גירעון של כ-4.5% תוצר (וקרוב ל-5% ב-2027 ביחס לתוצר בניכוי הייצור בחו"ל) ואילו יחס חוב-תוצר נותר יציב יחסית סביב 70%, בחישוב ללא תרומת הייצור בחו"ל, ויורד לכ-68%-67% ביחס לתוצר הכולל את תרומה זו.

בשורה התחתונה, ההחלטה להותיר את הריבית הייתה צפויה, וזאת על רקע הסמיכות לבחירות שתוצאותיהן הן בעלות פוטנציאל השפעה רב על פרמיית הסיכון של המשק. כמו כן, הפיחות שנרשם בתקופה האחרונה בשקל לצד צפי לצמיחה גבוהה יחסית וחזרה הדרגתית של האינפלציה לעבר מרכז היעד לא מייצרים דחיפות להפחתת ריבית נוספת. במבט קדימה, אנו מעריכים כי ההסתברות להפחתת ריבית נוספת נמוכה, ומייחסים הסתברות גבוהה יותר לכך שמחזור הפחתות הריבית הגיעה למיצוי. הגורמים העיקריים לכך הם הציפיה לעליה הדרגתית באינפלציה לעבר מרכז היעד, הפיחות בשקל, ובאופן כללי חזרה של השקל לרמות נורמאליות, סביבת ריבית ריאלית שקרובה לניטראלית ובהיבט הגלובלי התאמה מסויימת נוספת כלפי מעלה בריבית בארה"ב ובגוש היורו.  

גילוי
לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי. – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי. , עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.