סיכום אוקטובר בתוכנית עשיית שוק באג"ח קונצרני

29 סדרות קונצרניות ריכזו בחודש אוקטובר מחזור של כ- 917 מיליון ש"ח, מתוכו כ- 340.1 מיליון ש"ח בפעילות עושי השוק.

מאז תחילת התוכנית הסתכם המחזור בסדרות המשתתפות בתוכנית בכ־2.3 מיליארד ש"ח, מתוכם כ־850 מיליון ש"ח תרמו עושי השוק, כ־37.3%. גם באוקטובר לבדו עמד חלקם על כ- 37.1%. במקביל, הסדרות ריכזו כ-7.3% מהמסחר במדד אג"ח קונצרני כללי, בשלב הרציף, אף שמשקלן המצרפי במדד הינו 2.66% בלבד.

רפורמת עשיית השוק באג"ח מסכמת כמעט שלושה חודשים מאז כניסתה לתוקף, והנתונים ברורים. בעת אישור הרפורמה צויין כי מתוך למעלה מ־850 סדרות אג״ח קונצרניות, כ- 20% נסחרו במחזור חציוני הנמוך מ־100 אלף ש"ח. תוכנית עשיית השוק שהושקה באוגוסט 2026 באה לתת מענה לבעיה זו, ומאז תחילת התוכנית ועד לסוף אוקטובר הסתכם מחזור המסחר בסדרות המשתתפות בכ־2.3 מיליארד ש"ח, כשמתוכם כ־850 מיליון ש"ח מיוחסים לפעילות עושי השוק. מדובר ב־37.3% מהמחזור המצטבר. הנתון מעניק קנה מידה רחב יותר להישג החודשי: חלקם של עושי השוק נותר גבוה לא רק בחודש בודד אלא לאורך תקופת הפעלת התוכנית. 

עושי השוק מתמחרים את הסיכון 

על פי נתוני המכרזים ניתן לראות באופן בולט, במקומות בהם עושי השוק מקבלים תגמול גבוה יותר, המרווח לציטוט נמוך יותר, כלומר, ככל ופרמיית הסיכון של עושה השוק גדלה, כך גדל התאבון שלו לסיכון ולביצוע עסקאות. על פי נתוני הבורסה, המרווח הממוצע בסדרות הגדולות קטן ביותר מפי 2 לעומת הסדרות הקטנות, ומנגד הכמות המצוטטת בספר כמעט זהה בין שני סוגי הסדרות, אבל המרווח הוא נתון מרכזי וחשוב יותר מהכמות, לאור הסיבה שעושה השוק מחויב לחדש את הכמות בספר לאחר כל עסקה, בעוד המרווח הוא זה שקובע את שיעור המעורבות של עושה השוק. 

לדוגמא, בניירות ערך מסחריים, הכמות לציטוט גדולה משמעותית מהממוצע ועומדת על כ- 240 אלף ש"ח והמרווח הממוצע עומד על 0.06%. זוהי דוגמא מצויינת לאגרסיביות של עושי השוק בתוכנית והרצון שלהם להיות מעורבים בעסקאות ובמיוחד באזורים בהם הסיכון המסחרי נמוך.

תוצאות המכרזים אשר התקבלו מעושי השוק

הנתון שמסביר את משמעות התוכנית: פי 3 ממשקלן במדד

הסימן הבולט ביותר לעוצמת הפעילות אינו רק היקף העסקאות של עושי השוק, אלא חלקן של הסדרות המשתתפות במסחר הכולל. משקלן המצרפי במדד אג״ח קונצרני כללי עומד על 2.66%, בעוד שמאז כניסת התוכנית לתוקף חלקן במחזור היומי בשלב הרציף, ללא עסקאות בלוק ומתואמות, מגיע ל־7.34%. זהו חלק במסחר הגבוה פי 3 מחלקן במדד.

המשמעות ברורה: קבוצה מצומצמת יחסית של איגרות חוב מרכזת נתח מסחר גדול בהרבה ממשקלן בשווי השוק. היחס הזה הינו אינדיקציה חזקה לכך שהסדרות המשתתפות נהנות מסחירות גבוהה ביחס לגודלן.
 

המתודולוגיה מאחורי המספרים

בסדרות ששווי השוק שלהן עולה על 400 מיליון ש"ח ממנה הבורסה שני עושי שוק לכל סדרה. עלות התוכנית לחברה היא עד 10,000 ש"ח לחודש, מתוכם 5,000 ש"ח כרכיב קבוע לשני עושי השוק יחד בגין הציטוט בספר, ו- 5,000 ש"ח נוספים כרכיב משתנה המתחלק ביניהם, בהתאם לחלקם במסחר הרציף, בנטרול עסקאות בלוק ועסקאות מתואמות. המנגנון נועד לתגמל ולתמרץ את עושי השוק לייצר מחזורים לצד העמידה בספר הפקודות.

בחודש אוקטובר ריכזו 17 הסדרות הגדולות מחזור מסחר של כ- 676.4 מיליון ש"ח. עושי השוק היו אחראים לכ־288.0 מיליון ש"ח, המהווים כ- 42.6% מהמחזור. מנגד, ניתן לראות ששיעור המעורבות של עושי השוק בסדרות הקטנות נמוך משמעותית, וזאת לאור מודל הפעלה תקציבי יותר עבור החברות הקטנות.

ב־11 מבין 17 הסדרות הגדולות, הגיע חלקם של עושי השוק ל־40% לפחות מהמחזור. לדוגמה, בעזריאלי אג״ח י״א נרשמו באוקטובר כ- 90.3 מיליון ש"ח במחזור המסחר, מהם כ- 42.0 מיליון ש"ח בפעילות עושי השוק, כ־46.5%. בסדרה סחירה בהיקף כזה, התרומה אינה יצירת שוק מאפס אלא תוספת משמעותית לנזילות.

המודל השני מיועד לסדרות בשווי שוק של עד 400 מיליון ש"ח. כאן פועל עושה שוק אחד ועלות ההשתתפות למנפיק היא 2,500 או 4,000 ש"ח לחודש בהתאם לחלקו של עושה השוק במחזור, לצד השתתפות של הבורסה באמצעות החזרי עמלות לפי תנאי התוכנית.

באוקטובר הגיע המחזור הכולל ב־12 הסדרות הקטנות לכ־240.4 מיליון ש"ח, עלייה של כ- 46.0% לעומת כ- 164.7 מיליון ש"ח בחודש ספטמבר. מחזור עושי השוק גדל מכ־30.7 לכ־52.1 מיליון ש"ח, תוספת של כ- 21.4 מיליון ש"ח, כלומר עלייה של כ- 69.6%. שיעור המעורבות של עושי השוק עלה מכ־18.7% לכ- 27.1%.
 

תרומתם של עושי השוק בסדרות הגדולות במהלך חודש אוקטובר ( מיליוני ש"ח)
כל שקל שני עובר דרך עושה השוק

תרומת של עושי השוק לסדרות הקטנות במהלך אוקטובר (במיליוני שקלים)
כל שקל חמישי עובר דרך עושי השוק

אג״ח ממשלתיות גלובליות: אותה גישה, שוק נוסף

התפתחות מקבילה נרשמה בתוכנית עשיית השוק באיגרות החוב הדואליות של ממשלת ישראל, הנקובות בדולר ובאירו ונסחרות ברישום כפול. בשתי הסדרות הוותיקות עלה המחזור הכולל מכ־6.78 מיליון ש"ח בחודש ספטמבר לכ־14.10 מיליון ש"ח בחודש אוקטובר, גידול של כ- 108%. מחזור עושי השוק כמעט הוכפל, מכ־6.67 מיליון ש"ח לכ־13.16 מיליון ש"ח, והיווה כ- 93.3%. (כ- 46.5% בספירה כפולה) מהמסחר בחודש אוקטובר.

עיקר הפעילות באוקטובר, כ- 96.7%, התרכז בסדרה הדולרית לפדיון ביולי 2030. התלות הגבוהה בפעילות עושה השוק ממחישה את תפקידו בביסוס המסחר המקומי במכשיר שבאופן מסורתי נסחר בעיקר בחו"ל. התפתחות הפעילות סללה את הדרך להרחבת הרישום הכפול לארבע סדרות ממשלתיות נוספות, שנסחרות בבורסת ת"א החל מסוף אוקטובר ופעילות עשיית השוק בהן החלה בתחילת נובמבר. לאור ההצלחה, שוקלת הבורסה לקדם מדדי אג"ח ייעודיים לסדרות החוב הגלובליות ובנוסף הכניסה הבורסה לאחרונה את שתי הסדרות הוותיקות למדדי הבורסה, מה שתרם עוד יותר לנזילות בהם ואיפשר חשיפה רחבה יותר למחזקי המדדים.