רשות ניירות ערך - הצעה להסדרת מנגנון הנפקת ניירות ערך במהלך המסחר בבורסה

רשות ניירות ערך פרסמה היום להערות ציבור הצעה לתיקון חוק לצורך הסדרת מנגנון הנפקת ניירות ערך במהלך המסחר בבורסה.

הרשות מציעה לעגן מודל חדש להצעת ניירות ערך לציבור, בנוסף למודלים הקיימים, אשר מבוסס על מודל דומה הקיים בדין האמריקאי ומכונה At the Market Offering (מנגנון ה- ATM). על פי מנגנון ה-ATM יוכלו חברות להנפיק ניירות ערך באמצעות מכירתם בשוק המשני במהלך המסחר בבורסה בכמות ובמחיר שיוחלטו על ידם על פי מחירי השוק והביקוש באותו מועד. מטרת המנגנון הינה שיכלול השוק והוספת כלי אפקטיבי נוסף לגיוס הון וחוב.

כיום - השיטה הרווחת באמצעותה מנפיקות חברות ניירות ערך לציבור הינה בדרך של הצעה אחידה, שבמסגרתה מבוצע מכרז למחיר ניירות הערך המוצעים.

על פי מנגנון ה-ATM לעומת זאת, לא יתקיים מכרז, אלא שיהיה באפשרות החברה, בעצמה או באמצעות מתווך פיננסי מטעמה, להציע ניירות ערך לציבור המשקיעים ישירות במסגרת השוק המשני, במהלך המסחר בבורסה. החברה תוכל להציעם בכמויות ובמחירים שיוחלטו על ידה, בהתאם למחירי השוק והביקוש לניירות הערך בשוק באותו מועד.

סגל הרשות מצא לאחר שיחות עם גורמים בשוק ההון המקומי והתבוננות בשימוש במנגנון בארה"ב כי מנגנון שכזה יכול לספק יתרונות שאינם מתקיימים בשיטות הגיוס הקיימות. ראשית, המנגנון יאפשר גמישות רבה בגיוס לאור מיזעור התקופה ממועד ההחלטה על ביצוע הגיוס באמצעות מכירת ניירות הערך ועד ביצועה בפועל ("time to market"). נוסף על כך צפוי המנגנון להביא להפחתה ניכרת של עלויות הגיוס. 

במבנה השוק הקיים גיוס חוזר של הון או חוב בשיטת המכרז הקיימת הינו לעיתים בעל השפעה מהותית על מחירי השוק של ניירות ערך דומים הנסחרים בבורסה, כבר ממועד ההודעה על כוונת החברה לבצע הנפקה. ניתן להניח כי ירידת מחירים זו תפחת במסגרת שימוש במנגנון ה-ATM, מאחר והחברה לא תצטרך להודיע במסגרתו מראש על המכירה ותוכל לבצע אותה בכמויות שונות ובמחירים שונים, בהתאם לביקוש במסחר בבורסה באותו מועד. הרוכש של ניירות הערך לא ידע כלל במועד הרכישה כי הוא נענה למעשה להנפקה של ניירות ערך ולכך שהמוכרת הינה החברה. בנוסף, הגיוס באמצעות מנגנון ה-ATM ייתר גם את עלויות הליכי השיווק ("Road Show") שכן החברה תוכל "לטפטף" כמויות בהתאם לקיבולת השוק.

על פי המנגנון, חברה תוכל לבצע "תוכניתATM " שתבוא לידי ביטוי באופן הבא - החברה תפרסם דוח הצעת מדף, תודיע בו על כוונתה להשתמש במנגנון ולמכור ניירות ערך במהלך המסחר בבורסה ותציין את פרטי התוכנית. פרטים אלו יכללו, בעיקר את תקופת התוכנית במהלכה תוכל החברה למכור ניירות ערך לפיה (שלא תעלה על 90 יום) ואת סוג וכמות ניירות הערך שהחברה תוכל להציע על פי התוכנית.

עם פרסום דוח הצעת מדף הכולל את פרטי התוכנית תוכל החברה להציע במהלכה את ניירות הערך שנקבעו במסגרתה, וזאת במהלך המסחר בבורסה, ללא הודעה מראש לציבור על המכירה ובמכירות בהיקפים ומחירים עליהם תחליט בכל רגע נתון, בהתאם לביקוש וההיצע שבמסגרת המסחר בבורסה.

עם זאת, לקביעת מנגנון ה-ATM במסגרתו ניתנים לחברות שליטה מלאה על מועדי וכמויות ההנפקה נלווים גם חששות. בעיקר חשש מביצוע מניפולציה, חשש מניצול פערי מידע על ידי החברה וחשש מהשפעה יתרה על מחיר השוק ופגיעה ביכולת ציבור המשקיעים להסתמך עליו. לאור חששות אלו יקבעו גם תנאים מגבילים מסוימים לשימוש במנגנון ה-ATM, אשר יכללו בעיקר את הבאים: 

(1) חובת התקיימותו של תשקיף מדף ופרסום דוח הצעת המדף המתואר לעיל;

(2) דרישת ליווי של חתם – החתם ישמש כשומר סף ויהא אחראי בגין פרטים מטעים בתשקיף המדף ובדוח הצעת המדף, כדי להבטיח ביתר שאת את תקינות הגילוי;

(3) איסור ביצוע הליכי שיווק במהלך תקופת התוכנית ושלושים יום לפניה;

(4) איסור ביצוע פעולות בניירות הערך של החברה על ידיה ועל ידי בעל השליטה ואנשי פנים– - איסור שמטרתו להתמודד עם החשש מפני ביצוע מניפולציה;

(5)  איפשור ביצוע עסקאות לפי התוכנית במהלך המסחר בבורסה בלבד, שלא מחוצה לה ושלא בעסקאות מתואמות - כך שהחברה לא תדע את זהות הרוכש;

(6) הטלת חובת גילוי על החברה על מכירות שביצעה על פי התוכנית בסוף יום המסחר בו הן בוצעו- מידע אשר יאפשר לציבור המשקיעים להעריך את ההשפעה וההשפעה הפוטנציאלית של התוכנית על מחיר נייר הערך;

(7) הגבלת ההנפקה על פי התוכנית ל-10% מהערך הנקוב של החזקות הציבור בנייר בשנה שקדמה למכירה; מתן אפשרות להנפקת חוב על פי מודל ה-ATM| לחברות במדד תל אביב 100 בלבד – כדי להתמודד עם החשש מפגיעה קריטית במחיר במקרה של חברות קטנות עקב דלילות מסחר.

במקביל לעיגון מנגנון ה-ATM, מציע סגל הרשות עוד לתקן את חוק ניירות ערך באופן שתסגר פרצה קיימת על פיה חברות מוכרות ניירות ערך שנרכשו על ידן בעבר ("ניירות רדומים") במהלך המסחר בבורסה וללא תשקיף. חברות שירצו לבצע מכירות מסוג זה יוכלו לעשותן באמצעות תוכניתATM  בלבד.

הציבור מוזמן להעיר הערותיו להצעת הרשות בנייר עד ליום 18 באפריל 2012.