קרנות הסל מגייסות והנאמנות פודות - ובארה"ב: גם קרן של מיליארדים עשויה להיחשב קטנה

ענף הקרנות האמריקאי פותח את נובמבר עם שתי התפתחויות המדגישות את שינויי הגודל והמבנה בשוק: קרנות הסל ממשיכות למשוך כסף חדש, מול פדיונות בקרנות הנאמנות לטווח ארוך, והרגולטור מעדכן את ההגדרה של גוף קטן בענף שצמח משמעותית בעשורים האחרונים.

לפי פרסום Investment Company Institute מ-11 בנובמבר, לשבוע שהסתיים ב-4 בנובמבר 2026, ההנפקות נטו בקרנות הסל הסתכמו בכ-49.83 מיליארד דולר. מנגד, קרנות הנאמנות לטווח ארוך רשמו פדיונות נטו של כ-32.67 מיליארד דולר. במצטבר, שני סוגי המוצרים הציגו גיוס נטו של כ-17.16 מיליארד דולר.

זהו המשך לתמונה שעלתה מהפרסום מ-4 בנובמבר, שהתייחס לשבוע שהסתיים ב-28 באוקטובר: הנפקות נטו של כ-45.91 מיליארד דולר ב-ETF, מול פדיונות נטו של כ-36.55 מיליארד דולר בקרנות הנאמנות לטווח ארוך. הגיוס המשולב באותו שבוע הסתכם בכ-9.36 מיליארד דולר.

שני הפרסומים הופיעו בנובמבר, אך אחד מהם מתייחס לשבוע שהסתיים באוקטובר. לכן אין להציג את סכומיהם כגיוסים ופדיונות מתחילת נובמבר. הנתונים מלמדים על פער מתמשך בין המוצרים, אך אינם מאפשרים לזהות מעבר של אותם משקיעים מקרן נאמנות לקרן סל. הנפקות ETF נטו מתייחסות ליצירות ופדיונות מול הקרנות, ולא למחזור המסחר ביחידות בין משקיעים בבורסה.

גם בקרנות הכספיות נרשמו תנועות גדולות: בפרסום מ-5 בנובמבר עלו נכסיהן בכ-114.46 מיליארד דולר בשבוע שהסתיים ב-4 בנובמבר, לכ-8.02 טריליון דולר. בפרסום מ-12 בנובמבר, לשבוע שהסתיים ב-11 בנובמבר, ירדו הנכסים בכ-35.72 מיליארד דולר לכ-7.98 טריליון דולר. שינוי הנכסים משמש לפי ICI קירוב לזרימות, ואינו מדידה נפרדת של פדיונות. אין בנתונים זיהוי של היעד שאליו עבר הכסף.

סף של 10 מיליארד דולר להגדרת חברת השקעות קטנה

במקביל לפרסומי הזרימות, ב-4 בנובמבר אימצה רשות ניירות הערך האמריקאית SEC תיקונים להגדרת גופים קטנים בענף ההשקעות לצורכי Regulatory Flexibility Act. הסף המבוסס על נכסים נטו של חברות השקעה הועלה מ-50 מיליון דולר ל-10 מיליארד דולר, לצד עדכון אופן איגוד נכסיהן של קרנות קשורות.

זהו גידול פי 200 בסף הנכסים, אך אין פירושו שכל קרן שנכסיה נמוכים מ-10 מיליארד דולר תיחשב אוטומטית קטנה. יש לבחון גם את כללי איגוד הנכסים. התיקון מפנה להגדרת משפחת חברות השקעה המשמשת בטופס N-CEN, במקום להגדרת קבוצת חברות השקעה קשורות ששימשה בכלל הקודם.

גם סף הנכסים המנוהלים להגדרת יועץ השקעות קטן הועלה, מ-25 מיליון דולר למיליארד דולר, ובוטל מבחן נפרד של סך נכסי היועץ. המונח יועץ השקעות בהקשר האמריקאי כולל גם גופים המנהלים השקעות עבור קרנות; אין לערבב בין נכסי הקרן לבין נכסי הגוף המנהל או הנכסים שבניהולו.

לפי ה-SEC, העדכון נועד להתאים את ניתוח ההשפעה של הרגולציה לצמיחת הענף מאז נקבעו הספים. ההגדרות עודכנו לאחרונה ב-1998. התיקון כולל גם מנגנון להתאמת ספי הנכסים לאינפלציה באמצעות צו מדי עשר שנים.

המשמעות המעשית היא שינוי בהיקף הגופים שייכללו בבחינת השפעתם של כללים רגולטוריים על עסקים קטנים ובבחינת חלופות שיצמצמו את הנטל עליהם. אין מדובר בפטור כללי מפיקוח, בהפחתה אוטומטית של דמי הניהול או בשינוי מיידי בזכויות המשקיעים. מועד התחילה נקבע ל-90 יום לאחר פרסום מסמך האימוץ ב-Federal Register, ולא ליום האימוץ עצמו.

עבור הענף, שאלת ההמשך היא כיצד ההגדרה הרחבה יותר תשפיע על עיצובם של כללים עתידיים ועל עלויות הציות של מנהלים קטנים ובינוניים. עבור המשקיע, נתוני הזרימות וההגדרה הרגולטורית הם מידע על התחרות ומבנה השוק; הם אינם מחליפים בחינה של מדיניות הקרן, העלויות והסיכונים שלה.