כלל פיננסים ברוקראז`: כי"ל- חוזה אשלג מול הסינים חיובי ביחס לציפיות - מסמן רצפה למחיר, לא לכמות

לקראת דוחות 4Q11 אנו צופים הכנסות של  $1,688מ', רווח תפעולי של 462$ מ' ורווח נקי של 359$ מ' או EPS של 0.28$. עם זאת, ההתפתחות המרכזית לדעתנו הינה החוזים האחרונים מול הסינים המצביעים על שחיקה מתונה יותר בהכנסות ביחס לציפיות המוקדמות. לאחר BPC ו-Canpotex, כי"ל צפויה להודיעה על חוזה אשלג חדש מול הסינים לפי 300-500 אלף טון לרבעון ,2Q12 במחיר של 470$ לטון. החוזים שקדמו לכך היו חיוביים ביחס לציפיות במחיר אך בעיקר בכמויות שנחתמו לרבעון אחד בלבד (BPC – K500 טון וקנפוטקס - K700 טון).

מה זה אומר? המשמעות הראשונה של החוזה היא שמחירי ספוט של 520$ ישמרו ברמתם הגבוהה לפחות עד 2H12. החוזה מספק איתות על נחישותן של יצרניות האשלג שלמעשה צלחו מבחן ראשון ב cycle-השלילי הנוכחי בכך שהצליחו לשמר את משמעת המחירים על כנה. החוזה גם משפר להערכתנו את הסיכויים לשמירה על מחיר האשלג הנוכחי גם בחצי השני של השנה. ההיקפים הגבוהים מרמזים כי הביקוש הסיני לאשלג קשיח, גם בזמן ששאר מדינות העולם, והודו בראשן, מעיטות את קצב היבוא ביחס לשנה שעברה.

החוזה מסמן רצפה למחיר, לא לכמות. בעוד שיצרניות האשלג הוכיחו באופן משכנע שליטה על היצע האשלג ומחירו, נותר פרמטר מרכזי במשוואה עליו אין לשחקניות אשלג שליטה – הביקוש. בעוד שהחוזה הנוכחי מספק רצפה, לפחות באופן זמני למחיר הסחורה, החוזה אינו צפוי להשפיע על יתר שוק האשלג במונחי כמויות. נזכיר כי פוטאש העריכה לאחרונה ששוק האשלג ישאר השנה ללא שינוי בסביבות 58 מ' טון, בעוד שמוזאיק העריכה כי תתכן אף ירידה שנה על שנה (לא ברור עד כמה, אם בכלל החוזים האחרונים נלקחו בחשבון במסגרת התחזיות ל-2012).

מה ההשפעה על המודל? החוזה שנחתם גבוה מתחזיותינו הן במחיר וכמות ל-2012, לכן גוזר השפעה חיובית על המודל. בהתאם לכך, אנו חוזים מחיר אשלג ממוצע של 475$ לטון והיקפי מכירה של 4.8 מ' טון – לעומת תחזית קודמת של 465$ לטון ו-4.5 מ' טון. תחזית ההכנסות והרווח למניה שלנו ל-2012 משתנה בהתאם ל-6,983$ מ'/1.13$ לעומת 6,792$ מ'/1.05$. נדגיש כי אנו צופים השקעות הוניות בסך 780$ מ' ב-2012, עליה דרמטית לעומת 482$ מ' ב-2011. התחזיות שלנו לרבעון 4Q11 נותרות ללא שינוי (ראה טבלה).

תמחור והמלצה. מחיר היעד של 43 ש"ח גוזר מכפיל של x10.1 ו-x9.8 על תחזיות הרווח שלנו ל-2012 ו-2013 – מעט נמוך ביחס לפוטאש ומוזאיק הנסחרות בממוצע לפי x12.6 ו-x10.6. לדעתנו, המכפיל הנמוך יותר של כי"ל מייצג יכולת צמיחה מוגבלת ביחס למתחרות. אנו חוזרים על המלצת תשואת שוק עם מחיר היעד של 43 ש"ח.

תזת השקעה

אנו צופים ירידה שנתית קלה או סטגנציה בשוק האשלג. להערכתנו, מחירי הספוט הגבוהים בתחילת 2012 עשויים רק לקזז את הירידה בכמויות. לדעתנו, גם לאחר עם התייצבות מגמת הביקושים, כניסה משמעותית יותר של קיבולת (capacity) לשוק האשלג בשנים הקרובות, תקשה על עליות מחירים בהמשך הדרך. בתוך סקטור האשלג, אנו רואים את כי"ל כשחקנית הנהינת מיתרונות בעלות האשלג הנמוכה, יכולת אגירת האשלג בעיתות משבר ושיעור דיבידנד גבוה במיוחד. מנגד, capacity מוגבל מציב את כי"ל העמדת נחיתות ועלויות הוניות גבוהות בשנים הקרובות צפויות לפגוע בשיעור התזירמי של החברה.
 
תמחור והמלצה

אנו מחזיקים בהמלצת תשואת שוק על מניות כי"ל, עם מחיר יעד של 43 ש"ח. אנו מתמחרים את כי"ל לפי שיטת מכפיל השוואתי. כי"ל נסחרת לפי מכפיל רווח של x9.6 ו-x8.4 על תחזיות השוק ל-2012 ו-2013, בהתאמה. מחיר היעד שלנו גוזר מכפיל של x10.1 ו-x9.8 על תחזיות הרווח שלנו ל-2012 ו-2013 – מעט נמוך ביחס לפוטאש ומוזאיק הנסחרות בממוצע לפי x12.6 ו-x10.6. לדעתנו, המכפיל הנמוך יותר של כי"ל מייצג יכולת צמיחה מוגבלת ביחס למתחרות.
  
סיכונים 
ירידה חדה במחירי הסחורות החקלאיות שתגרור אחריה ירידה בביקוש לדשנים (2) גידול חד מהצפוי בהיצע אשלג ופוספט עולמי שיובילו לירידה משמעותית במחירי המכירה (3) סיכוני רגולציה (4) העטה משמעותית

נכתב ע''י יונתן קרייזמן,

כלל פיננסים

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.