יונתן קרייזמן
28/03/2012
כיל פרסמה דוחות בהתאם לציפיות השוק. החברה דיווחה על מכירות ו-EPS של 1,712$ מ'/0.29$, מול צפי שלנו ל-1,688$ מ'/0.28$ וצפי השוק ל-1,640$ מ'/0.30$. בלט מגזר האשלג ששמר על מחיר וכמות זהים ביחס ברבעון 3Q11, עם רווחיות מעט נמוכה בגלל אירועים חד-פעמיים. להערכתנו טריגרים חיוביים במניה עשויים לנבוע מ- 1) מהתפתחות חיובית בבדיקת הרשות להגבלים את בקשת פוטאש להגדיל אחזקה בכי"ל 2) שינוי בתחזיות השנתיות של פוטאש ומוזאיק (מדווחת מחר).
מגזר האשלג מחזיק מעמד, בינתיים. מגזר האשלג הציג תוצאות מעודדות עם תוצאות כמעט זהות לרבעון 3Q11. מכירות הרבעון הסתכמו ב-1.327 מ' טון ללקוחות חיצוניים, עליה של 8% שנה על שנה. מחיר האשלג הממוצע היה 486$ לטון, גבוה מהצפי המוקדם שלנו ל-477$. הרווחיות התפעולית עמדה על 52% - נמוכה לעומת 3Q11 עקב תקלת ייצור במכרה באנגליה והפרשה רטרואקטיבית עובר 2011 בגין הסכם התמלוגים החדש. נדגיש כי כי"ל ייצרה ברבעון 1.2 מ' טון ונותרה עם מלאי אשלג של 0.7 מ' טון (לעומת 1.6 מ' טון אשתקד). לאחר חוזים מעודדים מול הסינים מצד קנפוטקס ו-BPC, אנו צופים לחוזה דומה לכיל בטווח הזמן הקרוב.
מגזר הפוספט. מגזר הפוספט ניפק מכירות של 329$ מ' ורווחיות תפעולית של 30$ מ' (מרווח תפעולי של 9.2% לעומת 14.2% ב-3Q11), נמוך ביחס לצפי שלנו - 344$ מ'/45$ מ'. התוצאות שקפו הכפלת מכירות סלע פוספט, שלא קיזזה השפעה שלילית חזקה יותר עקב ירידה בביקושים לדשנים. בנוסף, עליית תשומות ייצור וירידה עונתית חזקה של Scotts Miracle ו-Fuentes השפיעה לשלילה עקב מרכיב הוצאות קבועות גבוה.
מוצרים תעשייתיים. מכירות של 335$ מ' ברבעון היוו ירידה של 2% שנה על שנה וירידה של 11% לעומת רבעון 3Q11. בהתאם לירידה בהכנסות, הרווחיות התפעולית נשחקה 64$ מ' (ירידה של 4.5% שנה על שנה) ושיקפה מרווח תפעולי של 19%. מבין כלל המגזרים, מגזר מוצרי תכלית ספג ירידה משמעותית יותר ברווחיות התפעולית עם הכנסות רווח תפעולי של 333$ מ'/27$ מ' (מרווח תפעולי של 8% בלבד).
כיל דווחה על תזרים מזומנים (מפעילות שוטפת) חזק של 345$ מ'. השקעות הוניות הסתכמו ב-135$ מ' כאשר סעיף זה עמד השנה על 496$ מ'. אנו צופים השקעות הוניות בסך 780$ מ' ב-2012, עליה דרמטית לעומת 2011. החברה מחלקת דיבידנד של 270$ מ' - בשיעור של 70% מהרווח הנקי בדומה לרבעונים קודמים.
תזת השקעה
אנו צופים ירידה שנתית קלה או סטגנציה בשוק האשלג. להערכתנו, מחירי הספוט הגבוהים בתחילת 2012 עשויים רק לקזז את הירידה בכמויות. לדעתנו, גם לאחר עם התייצבות מגמת הביקושים, כניסה משמעותית יותר של קיבולת (capacity) לשוק האשלג בשנים הקרובות, תקשה על עליות מחירים בהמשך הדרך. בתוך סקטור האשלג, אנו רואים את כי"ל כשחקנית הנהינת מיתרונות בעלות האשלג הנמוכה, יכולת אגירת האשלג בעיתות משבר ושיעור דיבידנד גבוה במיוחד. מנגד, capacity מוגבל מציב את כי"ל העמדת נחיתות ועלויות הוניות גבוהות בשנים הקרובות צפויות לפגוע בשיעור התזירמי של החברה.
תמחור והמלצה
אנו מחזיקים בהמלצת תשואת שוק על מניות כי"ל, עם מחיר יעד של 43 ש"ח. אנו מתמחרים את כי"ל לפי שיטת מכפיל השוואתי. כי"ל נסחרת לפי מכפיל רווח של x10 ו-x8.7 על תחזיות השוק ל-2012 ו-2013, בהתאמה. מחיר היעד שלנו גוזר מכפיל של x10.3 ו-x9.9 על תחזיות הרווח שלנו ל-2012 ו-2013 – מעט נמוך ביחס לפוטאש ומוזאיק הנסחרות בממוצע לפי x12.4 ו-x10.7. לדעתנו, המכפיל הנמוך יותר של כי"ל מייצג יכולת צמיחה מוגבלת ביחס למתחרות.
סיכונים
(1) ירידה חדה במחירי הסחורות החקלאיות שתגרור אחריה ירידה בביקוש לדשנים.
(2) גידול חד מהצפוי בהיצע אשלג ופוספט עולמי שיובילו לירידה משמעותית במחירי המכירה.
(3) סיכוני רגולציה.
(4) העטה משמעותית מהצפוי בסביבה המאקרו-כלכלית.
נכתב ע''י יונתן קרייזמן,
כלל פיננסים
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
