אמיר כהנוביץ
אמיר כהנוביץ
07/04/2012
המשקיעים יצאו בימים האחרונים לחפש את האפיקומן בתוך מלל הפרוטוקולים והחלטות הריבית של הבנקים המרכזיים בארה"ב ובאירופה. הם זקוקים למנת הסם המוניטארי שלהם ויהפכו הכל כדי למצוא אותו. גם אם אף אחד בכלל לא החביא אותו?
בפרוטוקול הפד לא נמצא שום רמז ל-QE3 והמשקיעים חטפו קריז. גם נגיד הבנק המרכזי באירופה, דראגי, לא עזר להם, כשהחל לדבר אתמול בחוסר בהירות על המדיניות המוניטארית הצפויה ("יש אינפלציה", "אבל היא יציבה", "יש מקום לתוכנית מוניטארית", "אבל היא הייתה זמנית").
לפני פרסום פרוטוקול הפד ציטטנו את הכלכלן דיוויד פרייזר שטען שאין בכלל טעם לחפש רמזים ל-QE3, כי זה לא יקרה "הבנקים בארה"ב כבר מחזיקים כמות מסיבית של כסף, אם היו רוצים כבר היו מלווים" (ראו הרחבה). בטח שלא עזרה אתמול גם ירידה בביקוש להנפקת האג"ח של ספרד (של-2.6 מיליארד אירו), ההנפקה הראשונה מאז הודיעה על שיא חדש ביחס החוב לתוצר.
"הם לוקים במחלה הסוציאליסטית הרגילה – נגמר להם הכסף של אנשים אחרים" – מרגרט תאצ'ר על המפלגה הסוציאליסטית (הלייבור)
תשואות האג"ח של ספרד זינקו מאז מרץ– שוב חוזר המיתון?
תשואות האג"ח הספרדיות ל-10 שנים (גנרי) זינקו מרמה של 4.9% בתחילת חודש מרץ ל-5.7% היום, רמתן הגבוהה ביותר מאז דצמבר 2011. מוזר לכאורה שמדד הפחד, ה-VIX, לא הגיב כל כך לזינוק הזה וירד מאז תחילת מרץ לרמות הנמוכות של 16.4 נק' היום. מה קורה שם, אז זה מפחיד או לא מפחיד העניין בספרד? תלוי את מי אתם שואלים. קודם כל זה מפחיד את הספרדים, ראש ממשלת ספרד הזהיר אתמול שספרד מתמודדת עם "קושי רב", הוא עשה זאת בעיקר כדי ללחוץ על הבנק המרכזי באירופה שיעזור באיזו תוכנית מוניטארית ואולי גם על הספרדים עצמם שיהיו מוכנים לעוד צעדים קשים. אנחנו מאמינים כי המשקיעים היום אולי באמת חוששים יותר לגבי ספרד, אבל פחות חוששים לגבי השפעתה של עליית תשואות שכזאת על שאר העולם, בין השאר בגלל:
- חומת האש באירופה הוגבהה מאז מרץ מ-500 ל-800 מיליארד אירו.
- האיחוד הוכיח נחישות לשמור על יציבותו ולתמוך במדינות הכושלות.
- ההשפעה הכלכלית של מיתון באירופה על ארה"ב ושאר העולם נמוכה
- תופעת ההדבקה חלשה, המשבר נשאר בעיקר במדינות ה-PIIGS וגם שם היא מתרופפת.
- ספרד תאלץ לספוג את רוב הנזק שתגרום.
- חוזי הביטוח (CDS-ים) הופעלו ביוון ואמינותם נשמרה והנושים מסוגלים להגיע להסדרים.
הלחץ של ספרד עשויה בכל זאת לדחוף להקלה מוניטארית שתועיל יותר לשאר השווקים.
חלמתי חלום מצחיק. מהכפר ראיתי אוניה על החוף. הצופר צפר והיא עמדה להפליג. באתי במרוצה, הדבקתי אותה ועליתי לסיפון. רב החובל ניגש אלי וצעק – כרטיס! כמה זה עולה שאלתי? "אלף דראכמות". יש לי רק שמונה מאות, עניתי. אלף ולא פחות! אמר, אם אין לך אלף רד מהאוניה! שמע, אמרתי, אני מציע לך, לטובתך, שתיקח את השמונה מאות הללו ותלך, אחרת אתעורר מהחלום ולא יהיה לך כלום! (מתוך הספר זורבה היווני)
העליות בשווקים הם רק חלום הדפסת כסף?
ברבעון הראשון של 2012 הזרים ה-ECB לבנקים האירופאים יותר מטריליון אירו במסגרת תוכנית להגברת הנזילות במערכת הבנקאית (LTRO). לאחר התוכנית הגיבו השווקים בזינוק של עשרות אחוזים. ברקע, שלוש תוכניות מוניטאריות בארה"ב, עם רמזים לא ברורים לגבי תוכנית נוספת.
בתרשים המצורף מוצג השינוי בכספי האשראי הפיננסי (MFI) בארה"ב, הפרטי והכולל. הכולל מכיל את האשראי הפרטי בתוספת נכסי המאזן של הפד, כלומר, אשראי הפד. ניתן לראות שללא אשראי הפד היה קצב עליית האשראי נמוך אף יותר מהממוצע הרב שנתי (שעומד על 7.5%).
"השתדל תמיד לחיות במסגרת האמצעים שלך, אפילו אם זה אומר ללוות לשם כך כסף" – ג'וש בילינגס
יש המעריכים כי אשראי הפד הוא זה שדחף את הכלכלה לעליה. אך אי אפשר להתעלם מכך שהאשראי הזה מצטבר ונאגר בבנקים ובחברות ולא ממש חדר לכלכלה. הצד החיובי (לבעלי המניות) הוא שזה לא אומר שהוא לא יחדור:
הבנק המרכזי טועה, השאלה לאיזה כיוון
ברננקי טען פעמים רבות כי הידוק המדיניות המוניטרית מוקדם מדי הייתה אחת הטעויות הגדולות ביותר שהפד עשה במהלך השפל הגדול. מה הסיכוי שהוא עצמו יחזור עליה? לפיכך, סביר יותר שלאחר שהאבק ישקע נגלה שהוא טעה לצד השני, לצד חימום האינפלציה. אומנם ברננקי לא קובע לבדו, והחששות האמורות כבר נמצאות על השולחן, אבל גם בחירת חברי הועדה האחרים מתבצעת בחלקה ע"י הקונגרס שמאד מעוניין בימים אלו בהמשך ההרחבה המוניטארית. מצד שני, מספיק ששניים מחברי הועדה המוניטארית של הפד יהיו אופטימיים יותר, כדי לגרום ללחץ גדול יותר להידוק. מצורף תרשים שנעשה ע"י חברת MERK המסכם את הגישות של כל אחד מחברי הועדה לגבי המדיניות המוניטארית עפ"י הצבעותיהם או התנסחויותיהם מתחילת השנה.
תמיד עדיף להיתקע עם יותר מידי כסף מפחות מדי
זו אחת האירוניות הרבות של השנים האחרונות: הפדרל ריזרב הוריד את שיעורי הריבית כדי לדחוף עסקים להשקיע את המזומנים שלהם מאשר לשמור אותם. ובכל זאת, ערימת המזומנים של החברות המשיכה לגדול למימדים אסטרונומיים. על פי מודי'ס, תאגידים אמריקאיים ישבו בסוף 2011 על ערמת מזומנים של 1.24 טריליון דולר.
לא קשה להבין למה חברות אוגרות מזומנים. הצמיחה נמוכה, הביקושים פושרים והסיכוי שמפעל חדש שנבנה יהיה פעיל לא גבוה. ובמקביל, לאותן חברות קיים חשש שבעתיד יוכלו לשרת את החובות שלהן או לגייס אשראי חדש.
אלא שכעת אותן חששות לצמיחה ולגיוס אשראי מתחילים כנראה להתפוגג. מהסקר האחרון של הפדרציה הלאומית לעסקים קטנים בארה"ב עולה כי בששת החודשים האחרונים 57 אחוז מהחברות הגדילו את השקעות ההון שלהן, השיעור הגבוה ביותר מאז מארס 2008. סקר אחר הראה כי ציפיות החברות הבינונית והגדולות לגבי הגדלת ההוצאות שלהן הן לעליה משמעותית יותר מציפיותיהן לקראת שנה שעברה, אז בסופו של דבר גדלו ההוצאות ב-15.3%.
עליה בהשקעות של החברות נתפסת כשלב מקדם לגיוס עובדים. הרי אם אתה הולך לקנות ציוד חדש, אתה צריך להביא גם מישהו שיפעיל לך אותו...
באתי לפוליטיקה כי אני רוצה להחזיר משהו לקהילה, לא כסף, משהו...– מתוך הסרט הסימפסונים
היום ומחר - נתוני שוק העבודה בארה"ב
היום ומחר יפורסמו בארה"ב בעיקר נתוני חודש מרץ של שוק העבודה, מה שצפוי להיות הגורם המוביל את כיוון השוק בסוף השבוע. הציפיות שם הן להתווספות של יותר מ-200 אלף משרות חדשות, זאת לאור האופטימיות הגוברת של החברות בנוגע ליציבות ההתאוששות. שוק העבודה שם מתאושש בחודשים האחרונים, והתוספת במספר המשרות החדשות היא החדה ביותר מאז השנים 1999 עד תחילת 2000. התאוששות שוק העבודה עשוי להאיץ את המגמה החיובית בכלכלה בכלל, זה אם יגרום גם לצרכנים האמריקאים להרגיש בטוחים יותר ולהגדיל את הוצאותיהם.
"נורא קל לשבת על כסא נדנדה ולומר שאתה צריך עוד כסף, צריך רק לשבת, להתנדנד קדימה ואחורה ולרצות עוד כסף..." – (ג'ון הנדי, מתוך הספר "מחשבות עמוקות").
נכתב ע''י אמיר כהנוביץ,
כלל פיננסים
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
