כלל פיננסים ברוקראז`: מלאנוקס - A Play On Big-Data‏

לקראת דוחות 1Q12 אנו צופים הכנסות של  $81.6מ' ו-EPS של 0.35$. בטווח הרחוק יותר, אנו מדגישים את ההתברגות החשובה של מלאנוקס בשוק ה-Big-Data. מחולל צמיחה בסקטור הטכנלוגיה, ובפרט עבור מלאנוקס. אף שקשה לאמוד את מידת הציפיות הגלומות מפוטנציאל ה-Big-Data במחיר המניה, אנו מעריכים כי דיווחים עתידיים של מלאנוקס על חוזים בתחום יכתיבו מכפילים גבוהים עוד יותר. אנו נותרים בהמלצת קנייה ומעלים מחיר יעד ל-47.00$.
 
מה מצדיק מהלך של 31% ברבעון? מלאנוקס צפויה לדווח את תוצאות רבעון 1Q12 ביום רביעי לאחר המסחר. בעוד שלהערכתנו החברה תציג תוצאות ותחזיות גבוהות מקונצנזוס האנליסטים, לאחר ריצה של 31.4% במניה מאז ערב תוצאות 4Q11, קשה לקבוע מה ירצה את משקיעים בטווח הקצר. בטווח הארוך יותר, אנו מדגישים את שוק ה-Big-Data בתור הזדמנות מרכזית עבור מלאנוקס בשנים הקרובות. שוק אשר צפוי לתפוס את אחת המשבצות החמות בסקטור הטכנולוגיה, בנשימה אחת עם מחשוב ענן ווירטואליזציה (חברות בתחום נסחרות במכפילי x40 ויותר).
 
Big-Data - הדבר הגדול הבא. Big-Data מתאר את הצורך בקליטה וניתוח נתונים בסביבות מורכבות – כאלה המתמודדות עם גידול חסר תקדים בהיקף ובמורכבות הנתונים. להערכתנו, בזכות האימוץ הגובר של אינפיניבנד באפליקציות מרכזיות ב-Big-Data (בקרב שחקניות כמו EMC, IBM, אורקל וכו'), ה-Hype סביב התחום יוביל לעניין הולך וגדל של משקיעים במלאנוקס. בדומה לחברות המזוהות עם וירטוליזציה/מחשוב הענן, להערכתנו, הכרה במלאנוקס כשחקנית Big-Data תגרור התרחבות מכפילים נוספת. בין היתר לאור מיעוט החברות המתחמחות בתחום (ראה הרחבה בעמ' 3).
 
איך מלאנוקס משתלבת בכל זה? באמצעות חדירה שקטה אך אפקטיבית לתחום ה-Data-Big, להערכתנו מלאנוקס מניחה את היסודות לצמיחה משמעותית של מעל 15% גם לאחר 2012-2013. אנו מדגישים את הצעדים הראשונים של מלאנוקס בתחום – כאלה אשר יובילו לחוזים משמעותיים יותר בהמשך הדרך (1) EMC בפרוייקט הדגל – Greenplum (2) אורקל באפליקציית – Big Data" Appliance" (3) IBM באפליקציית Big-Data חדשה - InfoSphere BigInsights (4) אנו צופים פוטנציאל למלאנוקס גם עם ,NetApp DELL ו-SAP - אשר טרם דיווחו על פתרונות Big-Data המשלבים טכנולוגיית אינפיניבנד.
 
תמחור והמלצה. מחיר היעד של 47$ גוזר מכפיל של 28x ל-2012-2013 על רווח ממוצע של 1.70$ (1.53$ ו-1.88$), ומניח צמיחתEPS  של 23%. זאת לעומת חברות צמיחה בשוק התקשורת הארגונית (צמיחת EPS חזוי - 15%, מכפיל x21.7), חברות בתחום הוירטואליזציה ומחשוב הענן (צמיחת EPS חזויה - 36%, מכפיל x52.2) וחברות בתחוםBusiness Intelligence/Analytics (צמיחת EPS חזויה - 25%, מכפיל x40.5).
 
אנו נותרים בהמלצת קנייה ומעלים מחיר יעד ל-47.00$.
 Data - הדבר החם הבא? לדעתנו כן. חברות הפועלות בסביבות נתונים מורכבות נאלצות להתמודד עם גידול אקספוננציאלי של מידע ונתונים בפורמטים כבדים (וידאו, אודיו, וכו'). האופן שבו החברות המובילות את השינוי בעולם האינטרנט ומחוצה לו מתמודדות עם התופעה, יוצר את תופעת ה-Big-Data"". לדעתנו בטווח הבינוני\ארוך, שוק ה-Big-Data יהפוך לאחד מהנושאים החמים בסקטור הטכנולוגיה, ובנשימה אחת עם תחומים מוכרים כמו מחשוב ענן/וירטואליזציה, תעבורת נתונים סלולארית, וכו'. באופן טבעי, ה-Hype המתגבר סביב Big-Data גורר חיפוש אחר חברות המזוהות עם התחום – בדומה ל-VMware (VMW) בוירטוליזציה או Salesforce.com (CRM) ו-Equinix (EQIX) במחשוב ענן.

 
מלאנוקס – "A Play on Big-Data". רשימת החברות הקשורות באופן ישיר ל-Big-Data"" דליל, מתוכן רשימת החברות הציבוריות דליל עוד יותר. הסיבות לכך קשורות לשלב הבתולי יחסית בו נמצא השוק ולמספר רכישות של חברות מתמחות על ידי HP, ,EMC IBM - חברות אשר זיהו את המגמה והקדימו להשקיע בטכנולוגיה. לדעתנו, ברקע הדברים, מתחילה לחלחל ההבנה כי עקב האתגר החדש שבטיפול ב-Big-Data, טכנולוגיית אינפיניבנד של מלאנוקס עומדת בפני אימוץ מהותי ביחס לציפיות הקודמות (בעיקרו שוק נישתי למחשבי-על).
 
היכן נמצא תהליך ההפנמה על ציר הזמן? קשה לומר. בינתיים, להערכתנו, באמצעות חדירה שקטה אך אפקטיבית לתחום ה-Data-Big, מלאנוקס מניחה את היסודות לצמיחה משמעותית של מעל 15% גם לאחר 2012-2013. אנו מעריכים כי דיווחים עתידיים של מלאנוקס על חוזים בתחום יזהו את החברה יותר ויותר עם תחום ה-Big-Data (צפוי לצמוח ב-39% בין 2010-2015) – מה שיכתיב מכפילים גבוהים עוד יותר. להלן רשימת חברות המתמחות באופן חלקי או מלא ב-Big-Data. מבין החברות בעלות "זיקה מלאה" לתחום ניתן למצוא חברות פרטיות קטנות כמו Cloudera, HortonWorks ו-Spunk כמו גם חברות דומות המפתחות פלטפורמות ל- Big-Dataשכבר נרכשו.

 מה זה Big-Data? מדובר במונח שניתן לצורך בקליטה וניתוח נתונים בסביבות נתונים מורכבות – סביבות בעלות גידול אקספוננציאלי בהיקף ובגודל הנתונים. על מנת להפיק תועלות מהיצף הנתונים הקיים (הנמצא במגמת עליה חדה), ארגונים רבים זקוקים לסטים מתוחכם של כלים ע"מ לאגור ולנתח כמויות חסרות תקדים של מידע ונתונים. התופעה נובעת בין היתר מגידול מרקיע בנתונים לא מובנים (unstructured data) – קבצי אודיו, וידאו, וכו'. זאת להבדיל מנתונים מובנים (structured data) אשר ניתנים לאגירה במסדי נתונים מסורתיים (Data Base) – גליונות אקסל, נתונים סטטיסטיים, וכו'. מדובר בתחום בהתהוות המהווה כיום את אחד השווקים הצומחים ביותר בסקטור הטכנולוגיה. כפי שניתן לראות, המודעות לתופעת ה- Big-Dataהחלה לגדול באופן ניכר רק ב-2011 – כאשר המינוח לתופעה ניתן על ידי התעשייה רק לפני שנים אחדות.

מהם הגורמים להיווצרות תופעת ה-Big-Data? מלבד תרומתו המרכזית של האינטרנט בהיווצרות כמות כה גדולה של נתונים הדורשים עיבוד וניתוח, התפתחות כוח מחשוב (CPU) ומהפיכת ה-smartphones – הוו גם כן חלק משמעותי בהיווצרות התופעה. העליה הדרמטית ביכולות העיבוד מהשנים האחרונות, משכללות את ביצועי המחשוב של ארגונים רבים בקרב תעשיות שונות - בשוק הארגוני ומחוצה לו. דוגמאות בולטות כוללות: עליה משמעותית בטרנזקציות באמצעות מסחר אלקטרוני, שימוש הולך וגובר במצלמות מעקב באמצעות וידאו - ואולי יותר מכל, התפשטות תופעת ה-Web 2.0: תופעה האחראית על פלטפורמות כמו Facebook, YouTube, וכו', פלטפורמות המייצרות לבדן כמות אדירה של נתונים לרבות תמונות, אפליקציות וידאו, וכו'.

בור ללא תחתית בצריכת נתונים. נוסיף לכך את מהפיכת האפליקציות מבוססות מיקום (location based services, טכנולוגיית RFID, וכו') ודור ה-smartphones המאפשר צריכת נתונים כמעט מכל מקום ובכל רגע נתון. הצריכה הגוברת בנתונים מביאה לכך שארגונים רבים מתקשים כבר היום להתמודד עם היצף הנתונים הקיים. מלבד הצורך במעבדים חזקים במיוחד וקיבולת אחסון חסרת תקדים, התופעה גם מכתיבה צורך ממשי בקישוריות מהירה במיוחד על מנת להעביר ולנייד את הנתונים מקצה אחד לשני של חוות השרתים הארגונית. בהמשך להערכות לפיהן בעתיד הלא רחוק יזרמו בעולם בשנה אחת יותר נתונים מאשר זרמו בכל השנים שקדמו לכך, טכנולוגית האינפיניבנד של מלאנוקס מבטיחה יותר מכל פרוטוקול אחר, יכולת התמודדות עם התפשטות התופעה.

 Big-Data משנה את כללי המשחק עבור Infiniband. עד לא מזמן, למרות העליונות הברורה של אינפיניבנד בכל הנוגע לקישוריות בסביבות נתונים מורכבות, אימוץ הטכנולוגיה בשוק הארגוני (Enterprise Data Center) נשאר מוגבל. זאת מתוך ספקנות עקרונית של ארגונים למהפכנות טכנולוגית והרצון להימנע משינויים הכרוכים בהסתגלות לסטנדרטיזציה חדשה. לדעתנו, תופעת ה-Big-Data משנה את כללי המשחק ומסייעת לאינפיניבנד לדחוק הצידה טכנולוגיות מתחרות כמו Ethernet או Fiber Channel.

איך קשור האינפיניבנד ל-Big-Data? תחום ה-Big-Data נחלק על פני שלל החוליות בשרשרת המחשוב הארגונית; שרתים, חומרת אחסון, ציוד תקשורת, תוכנה ושירותי תוכנה. נזכיר כי מתוך אלה, מלאנוקס פונה בעיקר לצורך בקישוריות (Connectivity) בחוות שרתים ואחסון. בעוד שעיקר הפוקוס של תעשיית ה-Big-Data מופנה לעבר מתודולוגיות התוכנה (Apache Hadoop, MapReduce, וכו'), מלאנוקס צפויה לשחק תפקיד מרכזי בקישוריות  בין חוות שרתים ((Data Centers. כלומר, על מנת שניתן יהיה להעביר ולעבד כמויות ענקיות של נתונים, ובכדי להימנע מצווארי בקבוק (Bottlenecks) ברשתות הארגוניות, "הצינורות" דרכם זורמים הנתונים יצטרכו להיות "רחבים ומהירים" מספיק על מנת לשאת את כובד התעבורה.

אחסון – הסגמנט הצומח ביותר בשוק. בעוד שהשוק נמצא עדיין בחיתוליו, מנת חלקם של שרתים (14%) ופתרונות אחסון (12%) נמוכים משמעותית מהיקף התוכנה (30%) והשירותים (42%). יחד עם זאת, ההערכות בשוק  צופות את פוטנציאל הגידול הגדול ביותר בשוק פתרונות האחסון – עם צפי לגידול ממוצע של 61% על פני 5 שנים. השחקניות שכבר נערכות לחדור לשוק הן אותן חברות המובילות כיום את שוק האחסון – EMC, IBM, NTAP ואורקל.

איך מלאנוקס משתלבת בכל זה? למרות הסתערות כללית של ספקיות המחשוב על תחום ה-Big-Data, עקב השלב המוקדם, מרבית החברות העוסקות בתחום נמצאות בשוק עם גרסאות ראשונות בלבד. עקב כך, להערכתנו אנו צפויים לגל משמעותי של הודעות בשנה הקרובה בנוגע לפתרונות חדשים יעודיים ל-Big-Data. מבלי להיכנס לפירוט רב מדי לגבי הפתרונות הקיימים, נציין מספר שיתופי פעולה שכבר תוקשרו בין מלאנוקס לחברות הפועלות בתחום:

EMC – EMC, מובילת שוק האחסון, ביצעה עד כה שתי רכישות משמעותיות בתחום –GreenPlum  ביולי 2010 עבור 300$ מ' ו-Isilon בדצמבר 2010, עבור 2.3$ מיליארד. Isilon פעילה בתחום האחסון הלא מובנה (unstructured data) ונמנת עם לקוחותיה של מלאנוקס עוד בטרם נרכשה על ידי EMC. להערכתנו, שיתוף הפעולה המשמעותי יותר מבחינת מלאנוקס בתחום ה-Big-Data קשור דווקא ברכישה הקטנה יותר של EMC – Greenplum. לפני שנרכשה, התמקדה Greenplum בפיתוח כלים לניתוח מתקדם של נתונים (Analytics) בסביבת Big-Data. על פי פרסומים שונים, פתרון ה- Greenplum HD מתוכנן לתמוך בשני פרוטוקלים מרכזיים – 10GbE ו-אינפיניבנד של מלאנוקס. אנו צופים כי אימוץ האינפיניבנד על ידי EMC עבור פרוייקט הדגל של החברה בתחום ה-Big-Data יהווה מנוע צמיחה חשוב עבור מלאנוקס בשנים הקרובות.

אורקל – לאחר שביססה את פתרון הליבה לחוות שרתים, ה-Exadata, על טכנולוגיית אינפיניבנד, אורקל פועלת כמאין "לקוח שבוי" של מלאנוקס. לאחר ה- Database Machineו-,Exadata אורקל דווחה על הטמעת אינפיניבנד בכל האפליקציות החדשות. Exalogic (מחשוב ענן), ZFS (אחסון), SPARC ו- SuperCluster (שרתים), Exalytics (Analytics) ולאחרונה בתחום ה-Big-Data –Big Data" Appliance". למרות שבינתיים רכישת  Sun Microsystemsאינה מקרבת את אורקל למובילות שוק השרתים, IBM ו-HP, להערכתנו, אחיזתה המשמעותית של אורקל בשוק התוכנה הארגוני, ורכישת Endeca (בתחום ה-Analytics) יאפשרו משחק פתוח יותר בשוק ה-Big-Data.

IBM – בתור All-Around-Player בשוק המחשוב (שרתים, אחסון, תוכנה ושירותים), IBM מסמנת את עצמה באגרסיביות בשוק ה-Big-Data. IBM ביצעה מספר רכישות בתחום, כמו SPSS ו-Netezza (עבור 1.7$ מיליארד בנובמבר 2010), בעיקר בצד Analytics. לאחר שהטמיעה אינפיניבנד באפליקציות אחסון כמו Cognos ו-XIV, IBM משלבת אינפיניבנד גם באפליקציית ה-Big-Data החדשה - InfoSphere BigInsights. BigInsights היא אפליקציה אינטגרטיבית המשלבת מערכת אחסון לנתונים מובנים ולא מובנים בפתרון אחד. IBM גם משלבת את פתרון ה- BigInsights במוצרים של מחשוב ענן. בהערת שוליים נזכיר כי לצד הפוטנציאל העתידי, IBM הינו הלקוח הגדול ביותר של מלאנוקס בהווה.

פוטנציאל למלאנוקס גם עם ,NetApp DELL ו-SAP. שחקניות נוספות אשר טרם דיווחו על פתרונות Big-Data המשלבים אינפיניבנד הינם ,NetApp DELL ו-SAP. לאור היותם של NetApp ו-DELL לקוחות קיימים של מלאנוקס, אנו מעריכים כי יש מקום לאופטימיות ביחס לאימוץ של מלאנוקס בפתרונות Big-Data עתידיים. לעומת זאת, למרות שלא ידוע לנו על קשרים קודמים של SAP עם מלאנוקס (SAP בעיקרה חברת תוכנה המתמחה במערכות חוצות ארגון – ERP), אנו מעריכים כי גם כאן, הסבירות גבוהה להטמעת אינפיניבנד בפתרון ה- Big-Dataשל SAP – HANA, גם אם באופן עקיף, באמצעות שחקניות השרתים המסורתיות – HP, IBM או DELL.

תזת השקעה

לדעתנו מלאנוקס נמצאת בפני מחזור צמיחה משמעותי. זאת כתוצאה מהמשך גידול נתח השוק במגזר מחשבי העל המסורתי – ,HPC וחדירה משמעותית בשוק הארגוני - .EDC להערכתנו הזדמנויות אלו יספקו למלאנוקס תשתית לצמיחת מכירות ממוצעת (CAGR) של 25% בשנים 2011-2013 – גבוה מציפיות השוק ל-22%. גם לאחר 2013 - אנו צופים למלאנוקס צמיחה דו-ספרתית גבוהה בהכנסות. צמיחה אשר תשקף חדירה מסיבית יותר של אינפיניבנד באפליקציות מעולמות ה-Web 2.0, Big-Data ו-מחשוב ענן.
 
תמחור

בעוד שאנו בדעה כי מלאנוקס אינה pure-player במחשוב ענן, אנו מצביעים על הקשר המתהדק של מלאנוקס עם תחום ה-Big-Data, המסתמן שלא פחות חם מתחומים ידועים כמו מחשוב ענן, וכו'. מחיר היעד של 47$ גוזר מכפיל 28x עבור 2012-2013, על רווח ממוצע של 1.70$ (1.53$ ו-1.88$), תוך שהוא מניח צמיחת EPS של 23% באותה התקופה. בנטרול מזומן בסך 238$ מ'/5.9$ למניה, מחיר של 47$ מגלם מכפיל נמוך יותר – 24.5x.

בהשוואה למלאנוקס, להלן ממוצע חברות מהתחומים הבאים:

-  חברות צמיחה בשוק התקשורת הארגונית (FFIV, ARUN, RVBD, APKT, CTXS) - צמיחת EPS חזויה - 15%, מכפיל x21.7 (2012-2013).

- חברות בתחום הוירטואליזציה ומחשוב הענן (VMW, EQIX, RAX) - צמיחת EPS חזויה - 36%, מכפיל x52.2 (2012-2013).

- חברות בתחום ה-Business Intelligence/Analytics (MSTR, ,QLIK TIBX) - צמיחת EPS חזויה - 25%, מכפיל x40.5 (2012-2013).
 
סיכונים

(1) האטה מאקרו-כלכלית

(2) תחרות אגרסיביות יותר בשוק האינפיניבנד לאחר כניסת אינטל לשוק האינפיניבנד

 (3) שחיקת מחירים מהירה מהצפוי בשוק ה-10GbE 

(4) פגיעה ב-Execution ו/או עיקוב הזמנות בקרב לקוח מהותירכישה לא מוצלחת

(5) חוסר הצלחה בהובלת טכנולוגיות חדשות/ביקוש נמוך למוצרים חדשים

 (6) תנודתיות גבוהה בתוצאות רבעוניות עקב תלות גבוהה בארבעה לקוחות מרכזיים

(7) עיקוב נוסף בהשקת מעבד ה-Romley של אינטל

 (8) רכישה לא מוצלחת.

נכתב ע''י יונתן קרייזמן,
כלל פיננסים ברוקראז'