Funder Online
19/04/2012
1Q12- תוצאות שיא. מלאנוקס הפתיעה עם תוצאות גבוהות במיוחד לעומת תחזיותיה הקודמות. מכירות ו-EPS של M88.7$/0.51$ היו גבוהות מקונצנזוס האנליסטים שעמד על M81.6$/0.34$, בזמן שהחברה הנחתה למכירות של M82$-M81$. הנהלת מלאנוקס ציינה ביקושים חזקים במיוחד בתחומי ה-Web 2.0, Big-Data ומחשוב ענן. זאת בנוסף לשני פרויקטים גדולים בתחום ה-HPC. להערכתנו פרוייקט אוניברסיטאי בארה"ב ופרוייקט נוסף בגרמניה עם אוניברסיטת LRZ ובשיתוף עם IBM.
טכנולוגיית ה-FDR כבר מייצגת 31% מההכנסות. בנוסף להכנסות המרשימות, הרווח הגולמי ברבעון היה גבוה במיוחד – 70%. מה ששיקף אימוץ משמעותי של טכנולוגיית אינפיניבנד במהירות 56Gb/s (כ-31% מההכנסות מול 14% ברבעון הקודם) הנמכרת בפרמיה של 15%-30% לעומת 40Gb/s. מכירות ה-40Gb/s עמדו על 31% מההכנסות לעומת 57% ומכירות ה-10GbE עמדו על 10% לעומת 15% ברבעון 4Q11. במהלך הרבעון מלאנוקס נהנתה משיעור מס נמוך של 4.2%. הוצאות תפעוליות עמדו על M39.3$, עליה של M5$ בעיקר בגין עליה בהוצאות בסעיף מו"פ.
2012 מסתמנת כשנת פריצה למלאנוקס. מלאנוקס הנחתה להכנסות של M125$-M130$, בין היתר בזכות 5-7 פרויקטים הקשורים להשקת מעבד ה-Romely של אינטל. גם אם מנטרלים תרומה חד-פעמית של M25$-M30$ מהפרויקטים, תחזית החברה משקפת קצב מכירות רבעוני של M100$ - אבן דרך משמעותית למלאנוקס. החברה מצפה לעליה של 30%-32% בהוצאות התפעוליות – הוצאות הכוללות tape-out בעלות של .5M2$. פילוח הלקוחות הגדולים (לעומת רבעון 4Q11): IBM – 24% (24%), HP – 18% (18%), אורקל נעדרה פעם נוספת מרשימת הלקוחות הגדולים מ-10%.
מעלים תחזיות ל-2012-2013. לאור התוצאות החזקות, והצפי לכניסה מאסיבית יותר של מלאנוקס לשווקי ה-Big-Data והאחסון בהמשך השנה, אנו מעדכנים את תחזיותינו לרבעון 2Q12 ולשנים 2012 ו-2013. עבור רבעון 2Q12 אנו צופים מכירות ו-EPS של M130.5$/0.77$. עבור 2012 כולה אנו צופים מכירות ו-EPS של M429.9$/2.29$ (לעומת תחזית קודמת של M345.5$/1.53$) ועבור 2013 - M476.3$/2.47$. (לעומת תחזית קודמת של M404.9$/1.88$).
תמחור והמלצה. מחיר היעד של 57$ גוזר מכפיל של 24x ל-2012-2013 על רווח ממוצע של 2.38$ (2.29$ ו-2.47$), ומניח צמיחתEPS של 48%. זאת לעומת חברות צמיחה בשוק התקשורת הארגונית (צמיחת EPS חזוי - 15%, מכפיל x21.7), חברות בתחום הוירטואליזציה ומחשוב הענן (צמיחת EPS חזויה - 36%, מכפיל x52.2) וחברות בתחוםBusiness Intelligence/Analytics (צמיחת EPS חזויה - 25%, מכפיל x40.5).
תזת השקעה
לדעתנו מלאנוקס נמצאת בפני מחזור צמיחה משמעותי. זאת כתוצאה מהמשך גידול נתח השוק במגזר מחשבי העל המסורתי – ,HPC וחדירה משמעותית בשוק הארגוני - .EDC להערכתנו הזדמנויות אלו יספקו למלאנוקס תשתית לצמיחת מכירות ממוצעת (CAGR) של 35% בשנים 2011-2013 – גבוה מציפיות השוק ל-22%. גם לאחר 2013 - אנו צופים למלאנוקס צמיחה דו-ספרתית גבוהה בהכנסות. צמיחה אשר תשקף חדירה מסיבית יותר של אינפיניבנד באפליקציות מעולמות ה-Web 2.0, Big-Data ו-מחשוב ענן.
תמחור
בעוד שאנו בדעה כי מלאנוקס אינה pure-player במחשוב ענן, אנו מצביעים על הקשר המתהדק של מלאנוקס עם תחום ה-Big-Data, המסתמן שלא פחות חם מתחומים ידועים כמו מחשוב ענן, וכו'. מחיר היעד של 57$ גוזר מכפיל 24x עבור 2012-2013, על רווח ממוצע של 8$ (2.29$ ו-2.47$), תוך שהוא מניח צמיחת EPS של 48% באותה התקופה. בנטרול מזומן בסך 264$ מ'/6.5$ למניה, מחיר של 47$ מגלם מכפיל נמוך יותר – 21x.
בהשוואה למלאנוקס, להלן ממוצע חברות מהתחומים הבאים:
- חברות צמיחה בשוק התקשורת הארגונית (FFIV, ARUN, RVBD, APKT, CTXS) - צמיחת EPS חזויה - 15%, מכפיל x22.4 ב- 2012-2013.
- חברות בתחום הוירטואליזציה ומחשוב הענן (VMW, EQIX, RAX) - צמיחת EPS חזויה - 36%, מכפיל x52.8 ב -2012-2013.
- חברות בתחום ה-Business Intelligence/Analytics:
(MSTR, ,QLIK TIBX) - צמיחת EPS חזויה - 25%, מכפיל x40.7 ב- 2012-2013.
סיכונים
(1) האטה מאקרו-כלכלית.
(2) תחרות אגרסיביות יותר בשוק האינפיניבנד לאחר כניסת אינטל לשוק האינפיניבנד.
(3) שחיקת מחירים מהירה מהצפוי בשוק ה-10GbE.
( (4 פגיעה ב-Execution ו/או עיקוב הזמנות בקרב לקוח מהותירכישה לא מוצלחת.
(5) חוסר הצלחה בהובלת טכנולוגיות חדשות/ביקוש נמוך למוצרים חדשים.
(6) תנודתיות גבוהה בתוצאות רבעוניות עקב תלות גבוהה בארבעה לקוחות מרכזיים.
(7) עיקוב נוסף בהשקת מעבד ה-Romley של אינטל.
(8) רכישה לא מוצלחת.
לרשימת קרנות נאמנות המחזיקות מלאנוקס
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
