ספרד צולחת את מבחן השוק

מאקרו, אגרות חוב וריביות

 בקרן המטבע הבינלאומית מעדכנים את תחזיות הצמיחה לכלכלות העולם, לשנים 2012 ו-2013.

 החלק הניכר של העדכונים הוא כלפי מעלה, בטווח של 0.1% עד 0.3%.

 הכלכלה העולמית צפויה לצמוח השנה ב-3.5% וב-4.1% בשנת 2013

 ספרד מגייסת חוב בהצלחה, אם כי במחירים גבוהים מאשר שילמה לפני חודש. איתות מרגיע לשווקים.

בקרן המטבע הבינלאומית מעדכנים כלפי מעלה את תחזיות הצמיחה

השבוע פרסמו כלכלני קרן המטבע הבינלאומית את תחזיתם הרחבה (מתפרסמת פעמיים בשנה) למרבית הכלכלות בעולם.

העדכונים הקודמים של כלכלני הקרן התאפיינו בהפחתת תחזיות הצמיחה. במהלך 2011, החולשה בפעילות הכלכלית, בהשפעת משבר החובות האירופי, הביאו לכדי כך.  הפעם, התמונה השתנתה. בעדכון האחרון, נרשמה העלאה של הערכות הצמיחה, בכל הגושים וכמעט בכל המשקים. אמנם, העצמת העדכון היא לא הייתה חדה במיוחד (בין 0.1% לכדי  0.3%, במרבית העדכונים), אך עצם הכיוון הוא החשוב והחיובי.

עצמת הצמיחה של הכלכלה העולמית צפויה להתחזק במהלך 2012 ו-2013 מהחולשה של הרבע הראשון של 2012 (במיוחד באירופה). השילוב של הגורמים הבאים: שיפור בסביבה הפיננסית, מדיניות מוניטרית מרחיבה, מדינות פיסקלית הדומה לזו של 2011 וגורמים חד-פעמיים (כגון בנייה מחדש ביפן ובתאילנד) יביאו לכדי התגברות הצמיחה מהמרמה הנוכחית.

חשוב לציין, כי גם לאחר השיפור התחזיות הצמיחה, עדיין הכלכלה העולמית היא שברירית למדי. הסיכון המרכזי מגיע מהאיחוד המוניטרי האירופאי. הנחת העבודה המרכזית בתחזית של ה-IMF היא שלא יתרחש סיבוב נוסף של פשיטת רגל, מהסוג של יוון. מנגד, בהחלט ניתן לצפות כי הלחץ סביב המדינות הנמצאות בקשיים וסביב המערכת הפיננסית יישאר גבוה ובהתאם פערי התשואה של איגרות החוב של המדינות והבנקים, כנגד איגרות החוב של גרמניה. כמו כן, יתאפיינו ברמת תנודתיות גבוהה.

כך, לפי התחזית המעודכנת, צפויה הכלכלה העולמית להתרחב בשיעורים של 3.5% ו-4.1%, בשנים 2012 ו-2013, בהתאמה. זהו עדכון כלפי מעלה של 0.2%, ו-0.1%, בהתאמה.

ארבעת הגושים (ארה"ב, גוש האירו, יפן והשווקים המתעוררים) צפויים לצמוח הן השנה והן בשנה הבאה בשיעורים גבוהים מאשר חזו כלכלני הקרן בינואר.

ארה"ב צפויה לצמוח השנה בשיעור של 2.1%, לעומת התחזית הקודמת של 1.8. נציין, כי להערכתנו המשק האמריקאי יצמח בשיעור גבוה מכך של כ-2.5%. השבוע    (יום ו') צפויים להתפרסם נתוני הצמיחה למשק האמריקאי לרבע הראשון של 2012. צפי השוק עומד על 2.5%.

גוש האירו יתכווץ השנה, אם כי בקצב המתון מזה שהוערך בחודש ינואר – 0.3% לעומת 0.5% בתחזית של ינואר.

בקבוצת השווקים המתעוררים חל גם כן עדכון כלפי מעלה בשתי השנים. עם זאת, מעניין לראות כי עדכון חיובי במיוחד (של 0.8% כלפי מעלה) נרשם בקבוצת המתעוררים של מרכז ומזרח אירופה. אלו צפויים לצמוח השנה בשיעור של 1.9%%, לעומת הערכה קודמת לצמיחה של 1.1%. זאת, בהשפעת צמיחה בשיעור של 2.6% בפולין ושל 2.3% בטורקיה.

הנפקות חוב בספרד עוברות את מבחן השוק

למרות התגברות החששות מפני יכולת פירעון החוב של ספרד ואולי דווקא על רקע עליית התשואות, דבר אשר הפך את איגרות החוב של ממשלת ספרד לאטרקטיביות יותר, מאשר לפני חודש, הנפקת החוב של הממשלה הספרדית בשבוע שחלף רשמה הצלחה.

ממשלת ספרד מכרה חוב בהיקף של 2.54 מיליארד אירו (כ-3.3 מיליארד דולר). סך המכירה היה אף גבוה במעט מהיעד שנקבע.

במסגרת המכירה, בוצעה הנפקה של 2 איגרות חוב. הראשונה, של אג"ח לשנתיים, ל-2014. האיגרת הונפקה בתשואה לפדיון של 3.463%, בהשוואה ל-2.069% בהנפקה בתחילת מארס. באיגרת זו גויס סך של 1.1 מיליארד אירו.

באיגרת השנייה, ל-2022 גויס היתר, סך של 1.42 מיליארד אירו. האיגרת הונפקה בתשואה לפדיון של 5.743%, בהשוואה 5.403% בהנפקה ב-19/1.

הביקוש לאיגרת לטווח של 10 שנים עמד על פי 2.42, לעומת פי 2.17 בהנפקה הקודמת והביקוש לאיגרת הקצרה עמד על פי 3.28, לעומת פי 2.81 בהנפקה הקודמת.

ההצלחה של הנפקה זו, אשר מגיעה לאחר שנרשמה עלייה משמעותית בפרמיית הסיכון של ספרד בשבועות האחרונים (ה-CDS של ספרד ל-5 שנים נמצא ברמה של 500 נ"ב) מחזקת את הערכתנו, כי השווקים הפיננסיים לא נכנסים למצב של קיפאון אלא ממשיכים לתפקד ולראיה הירידה במחירי איגרות החוב של ספרד הגבירה את הביקוש להן.

האוצר הספרדי צפוי להמשיך ולהימצא בשווקים בצורה ערה בחודשים הקרובים. זאת, מפאת העובדה כי החוב הספרדי הוא בעל מח"מ קצר למדי ולכן, חלק ניכר של איגרות החוב מגיע לפדיון ויש למחזרו. מעבר לכך, יעד הגירעון לשנה הנוכחית עומד על 5.3% מהתוצר המהווה כ-60 מיליארד אירו והדבר מצריך גיוס חוב נוסף.

במהלך שבוע המסחר הייתה נטייה לרווחי הון בקרב איגרות החוב הממשלתיות החזקות. ה-UST ל-10 שנים רשמה ירידה קלה של 2 נ"ב בתשואה לפדיון לכדי 1.963%. המקבילה הגרמנית נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.69%, הנמוכה ב-2.5 נ"ב מאשר הייתה בה שבוע לפני כן.

אנו ממשיכים להחזיק בדעה כי יש להחזיק חוב קונצרני אמריקאי במקום חוב ממשלתי, שהוא יקר מדי לטעמנו.

מניות

 מתוך החברות הכלולות ב-S&P 500, 94 דיווחו את תוצאותיהן העסקיות לרבע הראשון של 2012.

 הרווח למניה צמח ב-6.4%. שיעור ההפתעה (הדיווח לעומת הערכות האנליסטים) עמד על 8.5%.

 אנו שומרים על גישה חיובית ביחס לשוק המניות ומעדיפים חברות המושפעות ממחזור העסקים. 

עונת הדוחות הכספיים לרבע הראשון

בתחילת החודש נפתחה עונת הדוחות הכספיים לרבע הראשון של 2012. עד עתה 94 חברות מתוך אלו הכלולות במדד ה-S&P500 דיווחו על תוצאותיהן הכספיות.

הרווח למניה היה בתקופה זו גבוה ב-6.37% מאשר בתקופה המקבילה לפני שנה. שיעור ההפתעה (לעומת הערכות האנליסטים לרווח למניה) עומד על כ-8.5%.

מתוך 10 הסקטורים הכלולים במדד ה-S&P500, הסקטורים שהציגו את שיעור צמיחה ברווח למניה הגבוה ביותר היו נפט וגז (33.15%), טלפוניה (16.3%) ותעשייה (11.88%). הסקטורים אשר הציגו את שיעור ההפתעה הגבוה ביותר, לעומת הערכות האנליסטים הם: פיננסים (15.7%), חומרי גלם בסיסיים (13.13%) ותעשייה (5.16%).

מבין החברות הכלולות במדד ה-Dow Jones אשר פרסמו את תוצאותיהן הכספיות בשבוע האחרון נציין את:

(1) IBM, דיווחה על רווח של 2.78 דולר למניה, לעומת הערכת השוק לרווח של 2.65 דולר למנייה, היינו הפתעה של 4.9%. הרווח למניה, לעומת הרבע המקביל אשתקד, היה גבוה ב-15.4%. עם זאת, בשורת ההכנסות נרשמה דווקא הפתעה לרעה. אלו הסתכמו ב-24.67, הנמוך ב-0.5% מאשר היו הערכות האנליסטים. מנייתIBM  איבדה השבוע 1.58% מערכה.

(2) חברת כרטיסי האשראי הגדולה בארה"ב, American Express דיווחה על רווח של 1.07 דולר למניה, הגבוה ב-6.36% מאשר היו הערכות השוק (1.006 דולר למניה). יתר על כן, הרווח למניה היה ברבע הנדון גבוה ב-10.3% מאשר ברבע המקביל לפני שנה. הכנסות החברה הפתיעו גם הן לטובה והיו גבוהות ב-8.3% מאשר הערכות השוק והסתכמו ב-7.6 מיליארד דולר. השיפור בהכנסות וברווח נבע מעלייה ברכישות בציבור. מניית AXP  עלתה במהלך השבוע בשיעור צנוע של 0.3%.

(3) הבנק המסחרי Bank of America, המלווה השני בגודלו בארה"ב, דיווח על עלייה של 82% בשורת הרווח למניה, לעומת הרבע המקביל לפני שנה. הרווח למניה עמד על 0.31 דולר. ההכנסות הסתכמו ב-27.3 מיליארד דולר. תוצאות כספיות אלו משקפות שיפור באיכות האשראי וגידול בהכנסות ממסחר בני"ע. חרף התוצאות הנאות, מניית BAC איבדה השבוע 3.69% מערכה.

(4) חברת התעשייה, General Electric, דיווח על רווח של 0.34 דולר למניה, לעומת הערכת השוק אשר עמדה על 0.328 דולר.  בשורת ההכנסות דווקא נרשמה אכזבה קלה מאוד כאשר אלו הסתכמו ה-34.625 מיליארד דולר, לעומת צפי לכדי 34.734 מיליארד דולר (נמוך ב-0.3%). הפעילות ברבע הנדון הושפעה לחיוב, מביקוש גובר לטורבינות גז, מנועי סילון וקטרי דיזל. מנגד, פעלו בחברה להקטין את מאזנה של GE Capital. במהלך השבוע רשמה מניית GE עלייה של 2.54%.

אנו ממשיכים לנקוט בגישה חיובית ביחס לחברות המושפעות ממחזור העסקים. כמו כן, להערכתנו יש לשמור על חשיפה גבוהה לאפיק המנייתי. הענפים מוטי הצמיחה ימשיכו להציג את ההתפתחויות הן העסקיות הטובות. הדבר יבוא לידי ביטוי בצורה חיובית במחירי החברות.

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.