באירופה מחליטים להעמיד את הצמיחה בראש

אפשרות להרחבה מוניטרית נוספת בגוש ה-Euro וגם חושבים על חבילת צמיחה
השבוע, חל מועד ההחלטה החודשי של הריבית הרשמית בגוש האירו, כצפוי החליטו כלכלני ה-ECB להותיר את הריבית הרשמית ללא שינוי. עם זאת, נראה כי זהו לא סוף הדרך בכל האמור לניהול המוניטרי.

די ברור שבאיחוד האירופי לא שוקלים להפחית את הריבית, אולם, בהתחשב בדיווחים הכלכליים האחרונים, המגיעים מהאיחוד נראה כי תחזיות הצמיחה לאיחוד האירופי לשנת 2012 יעודכנו כלפי מטה. אי לכך, הפוטנציאל למהלך של הרחבה כמותית נוספת נותר די גבוה.

נזכיר כי עד עתה הזריק ה-ECB יותר מ-1 טריליון אירו, בכדי למנוע אירוע מערכתי בשווקים הפיננסיים.

הייצור התעשייתי בגוש האירו ירד בחודש פברואר לשפל החד ביותר זה שנתיים. שיעור האבטלה בחודש מארס עלה לרמת שיא של כל הזמנים 10.9%. יתר על כן, מדדי האמון הן של הצרכנים והן של התעשייה נמצאים במגמה שלילית.

בחודש מארס, עדכן ה-ECB כלפי מטה את תחזית הצמיחה שלו לגוש האירו (17 מדינות) לשנת 2012. מהתרחבות שלה של 0.1% לכדי התכווצות של 0.3%.

כאמור, הידרדרות נוספת של הערכות הצמיחה, ולכך יש סיכוי ממשי, צפויה להביא לכדי ביצוע מהלכים של הרחבה מוניטרית פעם נוספת.

בבריסל (בירת הנציבות האירופית), כבר מחילים להבין שאי אפשר לדרוש מהמדינות לבצע מהלכי צנע כאשר שיעורי האבטלה במדינות הבעייתיות הם גבוהים מאוד. חשוב לציין, כי מחשבות בכיוון זה עלו גם לאור העובדה כי רחשי הציבור האירופאי הם נגד חבילות הצנע והחשוב מכל הוא שחבילות אלו הביאו להפסד השלטון למנהיגים בגוש, תוך מצב שבו ממשלות לא מצליחות להעביר את חבילות הצנע. לכן, בכדי לשמור על יציבות הפוליטית (ראו יוון ואולי צרפת), ואולי אף לשם שמירה על הגוש, אין לאיחוד ברירה אלא להקל על הציבור.

לפי רוח הדברים העולים כעת מההנהגה בבריסל, על רקע ההכרה כי הסקטור הפרטי לא מייצר די מקומות תעסוקה, צפוי האיחוד להכריז על הקמתם של מספר פרויקטים בתחום התשתיות. יתר על כן, נראה כי האיחוד יהיה מוכן להקל על התנאים הפיסקלים למדינות כמו ספרד. חדשות אלו עשויות להיות טובות לזמן הקצר, אך מסוכנות מאוד לטווח הארוך, אם הן לא תצלחנה לשנות את תוואי הצמיחה באופן ברור.

ספרד שוב צולחת את מבחן השוק

בשבוע המסחר האחרון יצאה ספרד לשוק והציעה למכירה סך של 2.5 מיליארד אירו באיגרות חוב ל-2015 (כמיליארד אירו) והיתרה ל-2017. ההנפקות הוכתרו בהצלחה, במיוחד לאור העובדה כי השוק קנה יותר סחורה (2.52 מיליארד אירו), מאשר תכנן האוצר הספרדי למכור (2.5 מיליארד אירו).

ההנפקות זכו לביקוש של פי שלושה לערך, ואף גבוה מאשר ראינו בהפקות האחרונות. הסדרה ל-2015 הונפקה בתשואה לפדיון של 4.037%. סדרה ראשונה ל-2017 (קופון 3.8%) הונפקה בתשואה לפדיון של 4.752%. הסדרה השנייה ל-2017 (קופון של 5.5%) הונפקה בתשואה לפדיון של 4.96%.

דוח תעסוקה פושר לחודש אפריל – תוספת של 115 אלף מקומות תעסוקה בלבד
דוח התעסוקה לחודש אפריל היה פושר. מספר המשרות שנוספו בחודש זה עמד על 115 אלף, לעומת צפי לכדי 160 אלף ובהמשך לתוספת של 154 אלף משרות בחודש מארס. יתר על כן, יציאה של אנשים מיואשים הפחיתה את שוק העבודה האזרחי. אמנם, נרשמה ירידה מעודדת בשיעור האבטלה לכדי 8.1%, אך לא זו מעודדת במיוחד כאשר פחות אנשים מחפשים עבודה.

מעבר לכך, להלן עיקרי הדברים אשר עלו בדוח:

(1) הענפים העסקיים (הפרטיים) ייצרו 130 אלף מקומות תעסוקה, לעומת 166 בחודש מארס (הנתונים הם מנוכי עונתיות). צפי השוק היה ליצירה של 165 אלף משרות בסקטור הפרטי.
הסקטורים היצרניים הוסיפו 14 אלף משרות בלבד, לעומת כ-37 אלף משרות, בממוצע בשלושת החודשים האחרונים. ענף התעשייה ייצר 16 אלף משרות וענף הבניה גרע אלפיים מקומות תעסוקה.

ענפי השירותים ייצרו החודש 116 אלף משרות.
הסקטור הממשלתי ממשיך לגרוע מקומות תעסוקה. החודש נגרעו 15 אלף מקומות, בהמשך לירידה של 12 אלף בחודש מארס.

(2) שיעור האבטלה ירד במפתיע ב-0.1% והגיע לכדי 8.1%, לעומת צפי ליציבות ברמה של 8.2% (אגב, בחודש אפריל לפני שנה האבטלה ברמה של 9.0%).  מספר המובטלים ירד מ-12.7 מיליון ל-12.5 מיליון אזרחים. שוק העבודה האזרחי ממשיך להתכווץ והוא הגיע לכדי 154.4 מיליון איש.

(3) שעות העבודה השבועיות נותרו ללא שינוי ברמה של 34.5 שעות, בהתאם לצפי.

(4) השכר לשעה נותר ללא שינוי, לעומת צפי לכדי עלייה של 0.2%.

דוח זה מצביע, מחד על חולשה, ומאידך כנראה גם על חשש של המעסיקים האמריקאיים להעסיק עובדים חדשים בתקופה זו. יתר על כן, העובדה כי השכר עלה בשנה שחלפה ב-1.8% בלבד, הנמוכה משיעור האינפלציה היא פחות מעודדת הואיל ונדרשת עלייה ריאלית של השכר בכדי לתמוך בצרכן הפרטי של החלק העיקרי בכלכלה האמריקאית.

עם זאת, אנו לא חושבים כי הכלכלה האמריקאית נמצאת בנסיגה. לראיה, מדד ה-ISM לפעילות היצרנית עמד בחודש אפריל ברמה של 54.8 נק', לעומת 53.4 נק' במארס. נזכיר כי, כל עוד שהמדד גבוה מ-50 נק' אזי הפעילות ממשיכה להתרחב.

במהלך השבוע נרשמה נטייה לרווחי הון בקרב איגרות החוב "החזקות". כך, ה-UST ל-10 שנים נסחרה בסוף השבוע בתשואה לפדיון של 1.879%, הנמוכה ב-5.6 נ"ב, מאשר הייתה בה לפני 5 ימים. אגב, זו התשואה לפדיון הנמוכה ביותר, שנרשמה באיגרת בשלושת החודשים האחרונים (מראשית פברואר).

בשוק האירופי חלו מהלכים יותר משמעותיים. לדוגמא, התשואה לפדיון באג"ח של ממשלת גרמניה פחתה ב-11.4 נ"ב, לכדי 1.582%.

נראה כי הנטייה לשמירה על תשואות לפדיון נמוכה באג"ח הממשלתי תישאר כל עוד האינדיקטורים הכלכליים לא יציגו תמונה של התחזקות.

עם זאת, לאור ההנחה כי לא צפוי להתרחש בשווקים אירוע מערכתי אנו מעדיפים חשיפה לאפיק הקונצרני האיכותי, על פני הממשלתי, שהוא מאוד יקר לטעמנו.

מניות

 עונת הדוחות הכספיים לרבע הראשון של 2012 נמצאת בעיצומה. מתוך החברות הכלולות ב-S&P 500, כבר 421 דיווחו את תוצאותיהן העסקיות.

 הרווח למניה צמח ב-6.5%. שיעור ההפתעה (הדיווח לעומת הערכות האנליסטים) עמד על 6.45%.

 אנו שומרים על גישה חיובית ביחס לשוק המניות ומעדיפים חברות המושפעות ממחזור העסקים. 

עונת הדוחות הכספיים לרבע הראשון

עונת הדוחות הכספיים לרבע הראשון של 2012 נמצאת כבר בעיצומה. עד עתה 421 חברות מתוך אלו הכלולות במדד ה-S&P500 דיווחו על תוצאותיהן הכספיות.

הרווח למניה היה בתקופה זו גבוה ב-6.5% מאשר בתקופה המקבילה לפני שנה. שיעור ההפתעה (הפער שבין הדיווח לעומת הערכות האנליסטים לרווח למניה) עומד על כ-6.45%.

מתוך 10 הסקטורים הכלולים במדד ה-S&P500, הסקטורים שהציגו את שיעור צמיחה ברווח למניה הגבוה ביותר היו טכנולוגיה (21.2%%), פיננסים (16.5%) ותעשייה (14.1%). הסקטורים אשר הציגו את שיעור ההפתעה הגבוה ביותר, לעומת הערכות האנליסטים הם: טלפוניה (13.7%), פיננסים (11.9%) וטכנולוגיה (11.0%).

מבין החברות האמריקאיות, המרכזיות, אשר פרסמו את תוצאותיהן הכספיות בשבוע האחרון נציין את:

(1) יצרנית התרופות האתיות הגדולה בעולם, Pfizer, דיווח על רווח של 0.58 דולר למניה, לעומת צפי השוק לרווח של 0.564 דולר. עם זאת, בשורת ההכנסות נרשמה אכזבה קלה ואלו הסתכמו ב-15.4 מיליארד דולר, לעומת צפי לכדי 15.47 מיליארד דולר. 

השוק צופה כי ברבע השני יסתכם הרווח ב-0.553 דולר למניה והמכירות יגיעו לכדי 15.2 מיליארד דולר.

(2) Motorola Mobility Holdings, יצרנית הסלולרים הצפויה להירכש על ידי GOOGLE במחצית הראשונה של 2012, פרסמה תוצאות מאכזבות למדי כאשר היא רשמה הפסד של 0.03 דולר למנייה (שלושה סנט). זאת, כאשר השוק ציפה לרווח של 1 סנט למניה. ההכנסות דווקא הפתיעו לטובה והסכמו ב-3.08 מיליארד דולר, לעומת צפי לכדי 2.97 מיליארד דולר. החברה דיווחה על מכירות של 8.9 מיליון מכשירי טלפון כשמתוכם היו 5.1 מיליון סמארטפונים.

(3) יצרנית המזון, Kraft, (שווי שוק של 70 מיליארד דולר), שלה 61 מותגים שונים בינהם Cadbury, קפה Jacobs, עוגיות oreo ואף Toblerone.  דיווחה השבוע על רווח של 0.57 דולר למניה, לעומת צפי השוק לכדי 0.562 דולר. לעומת הרבע המקביל לפני שנה, צמח הרווח       ב-9.6%. גם ההכנסות הפתיעו לטובה כאשר אלו הסתכמו ב-13.093 מיליארד דולר, לעומת צפי לכדי 13.052 מיליארד דולר. הפעילות הושפעה לחיוב מהמכירות בשווקים המתעוררים, ובמיוחד בברזיל ובסין. השוק צופה כי ברבע השני יגיעו רווחי החברה לכדי 0.683 דולר למניה.

הקונצנזוס בשוק מצביע על כך, שהכוחות הכספיים ברבע הבא יהיו חלשים, לפני שתחול התחזקות ברבע השלישי של השנה.

יתר על כן, למרות החולשה של האינדיקטורים המאקרו כלכליים, אנו ממשיכים לנקוט, לטווח הבינוני, גישה חיובית ביחס לחברות המושפעות ממחזור העסקים. כמו כן, להערכתנו יש לשמור על חשיפה גבוהה לאפיק המנייתי. הענפים מוטי הצמיחה ימשיכו להציג את ההתפתחויות הן העסקיות הטובות. הדבר יבוא לידי ביטוי בצורה חיובית במחירי החברות.

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.