מורן גבאי
15/05/2012
גולף פרסמה הבוקר את תוצאות רבעון ראשון 2012 ולאחר שיחה עם הנהלת החברה אנו מעדכנים את המודל ומחיר היעד.
Q1/2012:
אופנת ההלבשה
ההכנסות בתחום זה הסתכמו ברבעון ראשון 2012 ב-73.9 מיליון ₪ ושיקפו צמיחה שלילית של 6.8%. למרות שהיינו מצפים לגידול בהכנסות בתחום עם התארכות החורף לתוך הרבעון, ההכנסות נפגעו בשל ירידה במכירות קולקציית הקיץ שהייתה אמורה להתחיל להימכר בפברואר 2012.
הרווח התפעולי בתחום הסתכם ברבעון ראשון 2012 ב-0.2 מיליון ₪ בלבד (0.2% מהמחזור) וזאת ביחס ל-0.7 מיליון ₪ (0.9% מהמחזור) ברבעון המקביל ב-2011. הירידה בשיעור הרווח התפעולי נבעה מהפגיעה בהכנסות ומגידול בהוצאות המכירה ושיווק שכללו עלויות מתוספת שטחי מסחר (שאינן מניבות רווחים באופן מיידי) ומעליית שכר מינימום.
לראשונה, גולף מפרסמת גם נתונים על פדיון למ"ר (מ"ר נמדד נטו ואינו מכיל מחסנים) וגידול במכירות ב-SSS (בדומה לדיווחי קמעונאיות המזון). לפי נתונים אלה ניתן לראות כי בשנת 2011 למרות הגידול במ"ר (חלקו גם הודות לרכישת בלו בירד), הפדיון למ"ר ירד מ-1,362 ₪ למ"ר לחודש לרמה של 1,334 ₪ למ"ר לחודש. כמו כן, בבחינת ה-SSS ניתן לראות ירידה של 1.5%. המסקנה העולה מכך היא כי בשנת 2011 הגידול בהכנסות נבע בעיקרו מרכישת רשת בלו בירד ולא מצמיחה אורגנית בתחום.
לגבי רשת בלו בירד, לאחר שבשנת 2011 הרווחיות של הפעילות התאזנה, ברבעון ראשון 2012 הפעילות הפסידה שוב בשל עונתיות המותג – פעילות בלו בירד מזוהה עם בגדי ים וקיץ ולכן הרבעונים החזקים של הפעילות הינם הרבעון השני והשלישי.
אופנת הבית
ההכנסות בתחום הסתכמו ברבעון ראשון 2012 ב-80.4 מיליון ₪ ושיקפו צמיחה של 10.8% בהכנסות ביחס לרבעון המקביל ב-2011. חשוב לציין כי אופנת הבית מוטה יותר לעונתיות הנובעת מהחגים – השנה פסח חל ב-6/4/12 ולכן השפעתו חולקה בין הרבעון הראשון והרבעון השני. בחודש מרץ נרשמה עלייה מאסיבית בפעילות זו.
הרווח התפעולי בתחום הסתכם ברבעון ראשון 2012 ב-9 מיליון ₪ (11.2% מהמחזור) וזאת ביחס ל-8.3 מיליון ₪ (11.5% מהמחזור) ברבעון המקביל ב-2011. שיעור הרווח התפעולי נפגע בשל הירידה בשיעור הרווח הגולמי (שנבע מהגדלת שיעור ההנחות והמבצעים) ומגידול בהוצאות המכירה והשיווק שכללו גם הם תוספות שטחי מסחר ועליית שכר מינימום.
נתוני הפדיון למ"ר לשנת 2011 ניתן לראות כי בשנת 2011 השמירה על גובה ההכנסות נבעה מהגידול בשטחי מסחר שקוזזה בירידה ב-SSS (-1.6%).
בבחינת התוצאות הכוללות של גולף ניתן לראות כי ההכנסות הסתכמו ברבעון ראשון 2012 ב-154.5 מיליון ₪ ושיקפו צמיחה של 1.6% אשר נבעה כולה ממגזר אופנת הבית (הודות לתזמון חג הפסח).
הרווח הגולמי הכולל הסתכם ברבעון ראשון 2012 ב-91.6 מיליון ₪ (59.3% ממחזור המכירות) וזאת ביחס ל-88.3 מיליון ₪ ברבעון המקביל ב-2011 (58.1% מהמחזור). השיפור בשיעור הרווח הגולמי נבע מירידה במלאי האיטי והמת.
הרווח התפעולי הכולל הסתכם ברבעון ראשון 2012 ב-9.3 מיליון ₪ (6% מהמחזור) וזאת ביחס ל-9.1 מיליון ₪ ברבעון המקביל ב-2011 (6% מהמחזור).
בפילוח לפי מגזרים ציינו כי הוצאות המכירה והשיווק גדלו גם באופנת הבית וגם באופנת ההלבשה – הביטוי לכך מהותי מאוד בדוחות הכוללים – שיעור הוצאות המכירה והשיווק ברבעון ראשון 2012 הסתכם ב-49.1% וזאת ביחס ל-47.7% ברבעון ראשון 2011. משיחות עם החברה נראה כי אבסולוטית הוצאות המכירה והשיווק ימשיכו לעלות גם השנה עם פתיחת שטחי מסחר חדשים ולכן אנו לא מצפים להתמתנותם.
סך הכול הרווח הנקי הסתכם ברבעון ראשון 2012 ב-7.1 מיליון ₪ (4.6% מהמחזור) וזאת ביחס ל-6.3 מיליון ₪ (4.1% מהמחזור) ברבעון ראשון 2010.
צפי Q2/2012
אפקט עונתיות חג הפסח ימשיך לתוך הרבעון השני של 2012 ואת השפעתו נראה בשני התחומים, אך בעיקר בתחום הבית. אנו צופים כי סך ההכנסות ברבעון שני 2012 יסתכמו ב-188 מיליון ₪ וישקף צמיחה של 0.9%. אנו סבורים כי דחיית מכירות קולקציית הקיץ מרבעון ראשון לרבעון שני בשילוב עם חג הפסח יתרמו לצמיחה של 10% בהכנסות אופנת ההלבשה. מנגד, אנו סבורים כי הכנסות אופנת הבית יקטנו ב-9% ביחס לרבעון המקביל בשל עיתוי חג הפסח שחל השנה שעברה ברבעון שני בלבד.
מבחינת שיעור רווח גולמי אנו צופים כי יעמוד על 61.7% ברבעון שני 2012 וזאת ביחס ל-63.7% ברבעון שני 2011. שיעור הרווח הגולמי ישחק בעיקר בשל עיתוי חג הפסח (במהלך חג הפסח שיעור הרווח הגולמי נוטה להיות גבוה יותר מכוון שהשנה לא חל ברבעון שני בלבד אנו צופים כי יפגע באופן יחסי לרבעון המקביל ב-2011).
בהתאם, אנו מניחים כי שיעור הרווח התפעולי יסתכם ב-16% וזאת ביחס ל-17.9% ברבעון שני 2011. הפגיעה צפויה לנבוע כולה מהפגיעה בשיעור הרווח הגולמי בעוד ששיעור הוצאות המכירה ושיווק והוצאות ההנהלה וכלליות לא צפויות לרדת.
חשוב לציין כי אנו סבורים כי ברבעון שני 2012 נחזור לראות שיעורי רווח תפעולי נורמאליים בפעילות אופנת הבית בזכות חג הפסח ובזכות התחלת מכירות קולקציית הקיץ שנדחתה מרבעון ראשון 2012.
סך הכול אנו סבורים כי הרווח הנקי של גולף יסתכם ברבעון שני 2012 ב-23.1 מיליון ₪ (12.3% מהמחזור) וזאת ביחס ל-25.6 מיליון ₪ (13.7% מהמחזור).
מכפילי הרווח החזויים לשנים 2012 ו-2013 עומדים על 8.5 ו-8.4 בהתאמה.
אם נבחן את מכפילי הרווח החזויים בנטרול המזומנים בידי החברה נראה כי המכפילים לשנים 2012 ו-2013 עומדים על 6.9 ו-6.8 בהתאמה.
נכתב ע''י מורן גבאי,
מיטב בית השקעות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
