הייתי במדריד וגם ברומא...

הועידה האירופית - מספר מהלכים בכיוון הנכון

פגישת המדינות החברות באיחוד האירופי השבוע (אגב, זו הפגישה ה-20 במספר, מאז החל המשבר הפיננסי) הביאה מספר צעדים אשר אמורים להתמודד עם ההידרדרות הנמשכת בשווקים הפיננסיים, במצבם העסקי של הבנקים האירופים וגם בכל האמור ליכולת הגיוס של המדינות הנמצאות בקשיים (ספרד, איטליה ועוד). ככל הנראה, על רקע הדיבורים על פירוק גוש האירו שנמשכו בתקופה האחרונה, היה חשוב למנהיגי האיחוד להדגיש כי צעדים אלו נועדו בכדי לשמר את האיחוד המטבעי ללא שינוי. בין היתר, בועידה, הוחלטו הדברים הבאים:

(1) ראשי המדינות החליטו על חבילה לעידוד הצמיחה והתעסוקה. למעשה, זו התוכנית שעליה דיווחנו בסקירה הקודמת.

(2) הנהגת האיחוד האירופי מאמצת את ההחלטות הספציפיות לגבי כל אחת מהמדינות – קרי שמירה על יעדי הגירעון שהוכתבו להן.

(3) קרן הסיוע הפרמננטית של האיחוד המוניטרי, ה-ESM, תוכל החל מראשית 2013, תחת תנאים מסויימים, להלוות באופן ישיר לבנקים מסחריים באיחוד, מבלי שהדבר יירשם עלייה בגירעון של המדינה הרלוונטית.

(4) הקמת רשות פיקוח על הבנקים של גוש האירו, עד סוף השנה. 

הצעדים הללו, נראים במבט ראשון כנצחון של הולנד, מונטי, האיטלקי או של ראחוי הספרדי על מרקל, אך כפי שכבר התחייסנו לכך בשבוע הקודם, הואיל וגם גרמניה נראית בכי רע, בזירת המאקרו, היא תהנה ממהלכים אלו גם כן.

מבחינתן של המדינות הנמצאות בקשיים הייתה כאן הצלחה גדולה. למעשה, הבנקאות המסחרית יוצאת מניהולן הישיר ותהפוך להתנהל תחת חסותו של "הפיקוח על הבנקים האירופי". היינו, אם בנק יימצא בקשיים לא המדינה תצטרך למצוא פתרונות אלא האיחוד. במיוחד, נכון הדבר בכל האמור לכספים, לשם חילוץ הבנקים.

נציין כי, עד עתה אם מדינה הייתה עוזרת לבנקאות המקומית המהלך היה מגדיל את הגירעון הפיסקלי שלה. כעת, הוא יוצא מתחום פעילותה. הדבר חשוב במיוחד הואיל ואין למדינה כלים מוניטריים בכדי להתמודד עם משבר בבנקים המסחריים.

הודעת הסיכום של האיחוד האירופי הביאה לעליות משמעותיות בשוקי המניות ולרווחי הון בקרב איגרות החוב של המדינות הנמצאות בקשיים.

איגרות החוב של ספרד ל-10 שנים, רשמה רווח הון של כ-70 נ"ב (ירידה מ-7%, לכדי 6.3%). במקבילה האיטלקית, נרשמה ירידה של התשואה לפדיון מ-6.2%, לכדי 5.8%.

עם זאת, עקב תנועה הפוכה בחלק הראשון של השבוע (רווחי הון באג"ח החזקים והפסדים בחלשים), בראייה שבועית חלו שינויים קלים במחיריהן של איגרות החוב.

בכל מקרה אם נרצה להיות ציניים (אבל מדוייקים..), אזי נאמר כי איגרות החוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים רשמו ביוני הפסד הון, לראשונה מאזי חודש מארס, כאשר בתשואה לפדיון נרשמה עלייה של 19 נ"ב לכדי 1.646%.

באופן כללי, ניתן לומר כי הלחץ בשווקים הפיננסים בכל האמור למימון ב-USD ממשיך להתפוגג בחודשים האחרונים, גם כאשר גדל החשש מפני אירועי חדלות פירעון של מדינות ה-PIIGS וגם כאשר נרשמו אירועי הפחתת דירוג של בנקים מסחריים ברחבי העולם. עדות לירידה ברמת הלחץ ניתן לראות באמצעות הפער שבין ריבית ה-Libor הדולרית לבין ריבית ה-OIS – תרשים משמאל.

לאחר הפסגה האירופית, השוק צופה כי הבנק המרכזי האירופי יעשה את הנדרש. בהתאם, השוק צופה כי נגיד הבנק המרכזי האירופי, דראגי יפחית הריבית במועד ההחלטה הקרובה (ב-5/7) ב-25 נ"ב לכדי 0.75%. מתוך 57 כלכלנים המעבירים את תחזיותיהם למערכת בלומברג, 41 צופים כי הריבית תופחת לכדי 0.75%. נציין כי 5 מעריכים כי תחול הפחתה לכדי 0.5%.

המשק הסיני ממשיך להתקרר – הרחבה פיסקלית בהמשך הדרך..

בעוד שבוע, צפויים להתפרסם נתוני הצמיחה של המשק הסיני ברבע השני של 2012. לאחר שהמשק צמח בשיעור של 8.1% ברבע הראשון, שהיה נמוך מההערכות, קיים סיכוי כי גם הפעם יהיה השוק מאוכזב.

ככל הנראה, שיעור הצמיחה יעמוד סביב 7.5%, הנמוך ביותר מאז 2009.

עדות נוספת לכך שהפעילות מתמתנת הגיעה ממדדי מנהלי הרכש לפעילות היצרנית לחודש יוני אשר התכווצו לרמה של  50.2 נק', בהמשך לרמה של 50.4 נק' במאי.

הממשלה הסינית המעוניינת לתמוך בפעילות הכלכלית, כזכור, כבר הפחיתה בראשית יוני את גובה הריבית במשק וגם מודיעה מדי פעם על צעדים משלימים תומכי פעילות. לראיה, השבוע משרד התחבורה דיווח על הקלות לתעשיית ההובלה הימית.
מחירי ההובלה הימית רשמו ירידה בחודשים האחרונים ואם לוקחים בחשבון את המשבר העולמי, אזי אין ספק כי חברות ההובלה, גם הסיניות, נמצאות בקשיים.

מדיווחים שונים עולה כי תעשיית ההובלה הימית רשמה בשנה האחרונה הפסד של 6 מיליארד דולר כתוצאה ממלחמת המחירים שנבעה מעודף כושר הובלה ומעלייה במחירי הדלקים (עלות ההובלה) בשנת 2011. הבעייה לא תמה. חברת ההובלה הגדולה בסין COSCO דיווחה על הפסד של 420 מיליון דולר ברבע הראשון של 2012.

מהלך נוסף שהממשל עושה כנגד ההתקררות הסינית הוא עצירה של התחזקות היואן. המטבע הסיני רשם תקופה ארוכה למדי של התחזקות – בעיקר עקב לחצים חיצוניים. ההאטה הכלכלית הביאה לכדי כך שבחודש מאי המטבע נחלש כנגד הדולר (1.4%). ביוני הוא אמנם שב להתחזק אך בשיעור צנוע למדי של 0.23%.

לאור ההתפתחויות בכלכלה הסינית ורצון הממשל לשמר על צמיחה הגבוהה מ-7%, בהחלט ניתן לצפות למהלכים תומכי צמיחה נוספים במחצית השנייה של 2012, אפילו הרחבה פיסקלית נוספת כבר באה בחשבון.

מניות

 הפוליטיקה ממשיכה לנענע מחיריהם של הנכסים המסוכנים
 לאור הירידה ברמת התנודתיות של שוק המניות העולמי לעומת האג"ח, אנו נוקטים בגישה חיובית ביחס לשוק המניות העולמי
 להערכתנו, העליות השערים שנרשמו ביוני צפויות להימשך בשבועות הקרובים

מגמה מעורבת בחודש יוני עם נטייה לעליות

שוק המניות העולמי, ממשיך לחפש כיוון על רקע אי הוודאות הפוליטית והכלכלית בעולם. אם לוקחים בחשבון את הפתרונות שהפוליטיקה האירופית מציעה לבעיות (גם לאור הועידה האחרונה), נראה כי שוק המניות צפוי לגלות  עוד תקופה ארוכה מעלות ומורדות.

עם זאת, שוקי המניות מתאפיינים בשבועות האחרונים בירידה נאה למדי ברמת התנודתיות, לעומת יציבות יחסית בתנודתיות בשוק האג"ח.

אם נבדוק את רמת התנודתיות היחסית של המניות (שוק המניות העולמי) לעומת האג"ח (מדד האג"ח העולמי) נראה שזו עמדה בשנה שחלפה על פי 8 לערך (התנודתיות במניות גבוהה פי 8 מאשר באיגרות החוב). לאחרונה, עמד יחס זה על כ-5.5 בלבד.

עובדה זו מעניקה מצביעה על כך שרמת הסיכון של המניות באופן יחסי לאיגרות החוב היא נמוכה ובהתאם מעניקה ייתרון למניות על פני איגרות החוב.

להערכתנו, התפתחות זאת הביאה לכדי כך ששוק המניות רשם התפתחויות נאות, בהשוואה לאג"ח, בשבועות האחרונים.

בהתאם הואיל ואנו לא צופים לעלייה משמעותית ברמת התנודתיות בשוקי המניות בשבועות הקרובים, אנו, מעניקים משקל יתר למניות (מדד המניות העולמי) על פני איגרות חוב (מדד האג"ח העולמי) בתקופה הנוכחית.

יתר על כן, אנו ממשיכים להעניק משקל יתר לשווקים המתעוררים (אסיה ואמריקה הלטינית) וגם לשוק האמריקאי (עם דגש על חשיפה לחברות המוטות לשווקים מתעוררים). מנגד, אנו ממליצים להמנע מהשקעה בשווקים האירופים. כמו כן, אנו בעד חברות עם תזרים איתן ותשואה דיבידבד גבוהה.

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות