הידרדרות נוספת בסחר החוץ

פרוטוקול דיוני הריבית לחודש יולי

כזכור, בנק ישראל הפחית את הריבית המוניטרית לחודש יולי ב- 25 נ"ב לרמה של 2.25%. מפרוטוקול הוועדה ניתן ללמוד כי ההחלטה התקבלה שלא בפה אחד. כך,חמישה מחברי הועדה הצביעו להורדת הריבית ומנגד, חבר אחד הצביע להשאיר אותה על כנה ברמה של 2.5%.
 
חברי הוועדה התייחסו לנתוני המשק האחרונים שהתפרסמו, שמרביתם מצביעים על המשך הצמיחה בשיעור של  כ- 3.0%, למעט  עדכון כלפי מטה בתחזית הצמיחה מ- 3.5% ל3.4% בשנת 2013. יחד עם זאת הועלו חששות להמשך קצב צמיחה זה בשל הירידה בקצבי הצמיחה של התוצר העסקי, והאטה בייצוא.

בנוסף, צוין כי האינפלציה ב- 12 החודשים האחרונים נמצאת מתחת למרכז יעד האינפלציה, וכן תחזיות האינפלציה ירדו משמעותית לאור ההפתעה ממדד המחירים לצרכן לחודש מאי שנותר ללא שינוי.

הוועדה דנה בגירעון הממשלה לשנת 2012 ובחשיבות להעלאת שיעורי המס ולצמצום שיעור גידול הוצאות הממשלה, כדי לשפר את היכולת להתמודד עם התפתחויות משבריות אפשריות. נציין כי בעת הדיון עדיין נתניהו לא הודיע על הגדלת יעד הגירעון ל- 2013 לכדי 3% מהתוצר.

לגבי שוק הדיור, נשאלה השאלה על מידת השפעת המדיניות המוניטרית על שוק הדיור. על רקע נתונים מעורבים, הוחלט כי לא נידרש בזמן זה צעד מקרו יציבותי  נוסף.

אין ספק, כי חברי הוועדה מודאגים יותר ממצב הכלכלה העולמית. שיעורי הצמיחה במספר מדינות ירדו באירופה ומחוץ לה, והחשש מאי יכולת המשקים המפותחים לחזור לרמה של צמיחה במהלך השנה או השנתיים הקרובות. יחד עם זאת, ישנן ציפיות להורדת ריבית במדינות נוספות אשר עשויות להיות מעודדות. 

הטיעון המרכזי בעד הפחתת הריבית היה תרומתה לחיזוק יכולתו של המשק להתמודד עם השלכות שליליות אפשריות במשק העולמי על המשק הישראלי, וזאת תוך שמירה על האינפלציה במרכז תחום היעד.  נימוק חבר הוועדה בעד השארת הריבית ללא שינוי היה שלמרות הסיכונים הנשקפים לצמיחה מהתפתחויות מחוץ למשק, הצמיחה עדיין יציבה בעוד שקיימים איומים משמעותיים ליציבות הצמיחה שמקורם במדיניות התקציבית. עד שלא תתבהר התמונה התקציבית, ראוי להמתין, לשיטתו, עם הורדת הריבית.

ביחס להתפתחות הריבית בחודשים הקרובים- כזכור ההחלטה להפחית את הריבית התקבלה יום לפני החלטת ראש הממשלה להגדיל את יעד הגירעון לשנת 2013 לכדי 3% מהתוצר (במקום 1.5% מהתוצר) ולהעלות את יעדי הגירעון עד שנת 2019. יתר על כן, היא גם בוצעה לפני ועידת הפסגה של גוש האירו שבה הוחלט על הקמת "פיקוח על הבנקים". אמנם, במרחק של שבוע, נראה כי תוצאות ועידת האירו לא מרשימות את השווקים יתר על המידה (לראיה, איגרות החוב של ספרד). עם זאת, בכל האמור לישראל ברור כי המשמעת הפיסקלית מידרדרת. על כן, כפי הנראה, לקול הבודד שתמך ביציבות הריבית יצטרפו נוספים בהחלטה הקרובה. בהתאם, אנו צופים כי הריבית לחודש אוגוסט תיוותר ללא שינוי וגם בהמשך השנה.

השקעות תושבי חוץ בישראל, ותושבי ישראל בחו"ל

בחודש מאי נמשכה מגמת המימוש של אג"ח ממשלתיות ומק"מ על ידי תושבי חוץ. אלו מימשו כ-790 מיליון דולר באיגרות הממשלתיות וכ-400 מיליון דולר במק"מ (כ-1.5 מיליארד ש"ח. לאחר מימושים אלו יתרות המק"מ המוחזקות בידי זרים ירדו לכדי 2.7 מיליארד ש"ח בלבד.
סך המימושים באיגרות חוב ממשלתיות ומק"מ בחמשת החודשים הראשונים של השנה הגיע לכדי 4.6 מיליארד דולר (17.2 מיליארד ש"ח). המימושים בשנת 2011 עמדו על      כ-11 מיליארד ש"ח.

ההתפתחויות בשוק המק"מ מצביעות על כך שמהלכיו של בנק ישראל נשאו פרי ואם ניקח בחשבון שמגמה זו נמשכה גם בחודש יוני, הרי שכעת המלאי שברשותם, בחודש יולי הוא נמוך מאוד. בהתאם, ההשפעה של מכירות המק"מ על שער החליפין של השקל כנגד הדולר, שהיה לכדי לחץ לפיחות, צפויה להתפוגג.

מנגד, המשקיעים הישראלים ממשיכים להגביר את החשיפה לעולם. וכך בחודש מאי הסתכמו ההשקעות (נטו) של תושבי ישראל במניות זרות בחו"ל בכ-300 מיליוני דולרים. עם זאת, בעוד שהמשקיעים המוסדיים והמגזר העסקי השקיעו כ-410 מיליוני דולרים, משקי הבית רשמו מימושים בסך של כ-110 מיליוני דולרים.

אג"ח – בחודש מאי השקיעו תושבי ישראל נטו באג"ח סחיר בחו"ל כ-15 מיליוני דולרים – כאשר המשקיעים המוסדיים והמגזר העסקי השקיעו נטו 65 מיליוני דולרים אשר קוזזו חלקית ע"י המימושים של משקי הבית על סך כ-50 מיליוני דולרים.

אינדיקטורים נוספים שפורסמו השבוע

• מסקר אמון הצרכנים לחודש יוני,  שפורסם השבוע ניתן ללמוד כי בחודש יוני הייתה עלייה מזערית בכל אחד מ-4 המאזנים המרכיבים את המדד, והוא עומד כרגע על 18%-, לעומת 19%- מאי ו- 13%- בחודש יוני אשתקד.

השוואה בינלאומית של מדד אמון  הצרכנים מלמדת על ציפיות להרעה במצב הכלכלי ברוב מדינות ה- OECD. ביוון ובפורטוגל, הנמצאות במשבר כלכלי, הגיע המדד ביוני לרמה של כ-70.4%, ו-49.1% בהתאמה. גם, בשאר מדינות ה-OECD התגברה הפסימיות בשנה האחרונה. 

• סקר הערכת מגמות בעסקים מצביע גם הוא על  הטבה קלה גם בחודש יוני במאזן הפעילות העסקית הכוללת לעומת מאי, 9.0%-, 9.6%- בהתאמה. נמצא כי ענף הבינוי הוא הענף היחיד בו יש הרעה בהערכת המנהלים לעומת חודש מאי (11.3%- ביוני לעומת מאי 7.5%-). בשאר הענפים חלה הטבה אם כי לא משמעותית. בענף המלונאות-  נרשמה התפתחות חיובית בהערכת מנהלים בהמשך לחודש קודם.

• בחודשים האחרונים נרשמה מגמה חיובית בתחום התיירות. כך, בשלושת החודשים האחרונים אפריל-יוני 2012, נרשמו 359 אלף יציאות של ישראלים לחו"ל בממוצע לחודש (כ-4.3 מיליון ברמה השנתית) עלייה של כ-7%, בהשוואה לחודשים ינואר-מרץ 2012, בהם נרשמו 353 אלף יציאות לחו"ל, בממוצע לחודש. מכניסות המבקרים לישראל, עולה כי אלו הסתכמו בחודשים ינואר- יוני 2012 ביקרו בישראל 1.7 מיליון איש לעומת ינואר- יוני 2011 בהם ביקרו 1.6 מיליון איש, עלייה של כ- 13% במונחים שנתיים.

• נתוני סחר החוץ לחודש יוני, החודש האחרון של הרבע השני של השנה מצביעים על כך שהיצוא ממשיך להידרדר, תוך היחלשות ביצוא הרכיבים האלקטרוניים וצניחה ביצוא התרופות (19% בחודש יוני, לעומת מאי).  במקביל, נרשמה היחלשות גם היבוא. כך, הגירעון המסחרי בחודש יוני הסתכם ב-1.9 מיליארד דולר, לעומת 1.1 מיליארד דולר במאי. יחד עם זאת, חשוב לציין, כי גם בניכוי עונתיות וגורמים תנודתיים (יהלומים, מטוסים וחומרי אנרגיה), הגיע הגירעון המסחרי לכדי 558 מיליון דולר, שהוא הגבוה ביותר, לפחות ב-12 החודשים האחרונים.

ברבע השני של השנה (חודשים אפריל-יוני) הסתכם הגירעון המסחרי ב-4.9 מיליארד דולר, לעומת 5.2 ברבע הראשון. אם נניח ששאר הגורמים יהיו ללא שינוי (מאזן השירותים, ההעברות והתשלומים לגורמי ייצור), אזי בהשוואה לגירעון של 1.7 מיליארד דולר בחשבון השוטף ברבע הראשון, צפוי כי הגירעון במאזן התשלומים יגיע ברבע השני לכדי 1.3 מיליארד דולר.
כך, במחצית השנה הראשונה של 2012 יסתכם הגירעון במאזן התשלומים בכ-3 מיליארד דולר שהם 1.25% מהתוצר. מגמות אלו מצביעות על כך, שהשקל צפוי להמשיך ולהיחלש בתקופה הקרובה.

שוק האג"ח

שבוע נוסף של מגמה חיובית הן בשוק הממשלתי והן באפיק הקונצרני. כפי הנראה, רווחי ההון בקרב איגרות החוב החזקות בעולם יצרו ביקוש לאג"ח הממשלתיות והמחירים האטרקטיביים החזירו את המשקיעים לאפיק הקונצרני.

בהשפעת דוח התעסוקה החלש לחודש יוני בארה"ב פתחה איגרות החוב של ממשלת ארה"ב ל-10 שנים את שבוע המסחר הנוכחי בעליות שערים (ירידה של התשואה לפדיון) התפתחות זו העניקה רוח גבית לאיגרות החוב הישראליות הארוכות. כך, כאשר התשואה לפדיון ב-UST ל-10 שנים פחתה ב-10 נ"ב, האיגרת השקלית 0122, רשמה ירידה של 11 נ"ב בשבוע המסחר האחרון (או רווח הון של 0.6%).

גם האיגרת הצמודה, ה-5903, התנהלה בצורה דומה ורשמה רווח הון של 0.6%.
כפי הנראה, השפעת ההחרפה בסביבה הפיסקלית גם אם אינה נראית באמצעות הפסדי הון של איגרות החוב הארוכות, היא כל הנראה באה לידי ביטוי בדמות העלייה בפער התשואה שבין איגרת החוב הישראלית (ה-0122), למקבילה האמריקאית. הפער גדל לאחרונה 269 נ"ב, מ-260 נ"ב לאחרונה.

בזירת איגרות החוב הקצרות, פרוטוקול הבנק המרכזי מהישיבה המוניטרית האחרונה רק חיזק את ההערכה כי הריבית לחודש אוגוסט לא תשונה. התוצאה הייתה יציבות במחירי איגרות החוב השקליות.

גם בזירת האינפלציה לא חלו השבוע התפתחויות מיוחדות. אמנם, נירשם פיחות של 1.3% בשער השקל כנגד הדולר, אך מנגד הוזלה חבית הנפט בשיעור של 1.6% (במונחי דולר ארה"ב). שתי השפעות אלו קיזזו במידה רבה האחת את השנייה. כך, ציפיות האינפלציה לעשר שנים נותרו ללא שינוי ברמה של 2.44% ובציפיות לשנתיים נרשמה ירידה קלה   מ-1.99% לכדי 1.96%.

באפיק הקונצרני נרשם שבוע חיובי נוסף, שני, שבו המדדים המובילים רושמים עליות מחירים, אם כי בשיעור צנוע מזה שנרשם בשבוע המסחר הקודם.

כך, בסיכום שבועי, התל-בונד 20 הוסיף 0.67% לערכו, התל-בונד 40 עלה ב-0.75% ומדד התל-בונד השקלי התייקר ב-0.79%. רווחי ההון הביאו לידי כך שהמרווח בין מדדי התל-בונד (הצמודים והשקלי) לאיגרות הממשלתיות המתאימות התכווצו במהלך השבוע בכ-5 נ"ב (תל בונד 20) עד 14 נ"ב בתל בונד השקלי.

אנו מאמינים כי שוק האג"ח הקונצרני עדיין מתמחר משבר קשה למדי ולכן להערכתנו יש לשמור על חשיפה לחברות שמחיריהן נפגעו מהאירוע המערכתי והן לא קשורות לתחום הסלולרי או לענפים רגישים אחרים.

המלצות השקעה להערכתנו, שוק האג"ח צפוי להתאפיין בתקופה הקרובה  בהיעדר מגמה ברורה, בכל האמור לריבית (במיוחד בהמשך לדבריו של הנגיד על הגדלת יעד הגירעון), תוך חשש מהתפתחויות באירופה ואיגרות החוב של קבוצות השליטה, אי לכך:

(1) כאמור, יש לנצל ירידות השערים להגברת החשיפה לאפיק הקונצרני, להוציא חברות שנמצאות בכותרות בצד השלילי. במיוחד, להעמיק החשיפה בחברות שמחיריהן נפגעו מהאירוע המערכתי והן לא קשורות לתחום הסלולרי או לענפים רגישים אחרים.

(2) באפיק הקונצרני, יש להתמקד במח"מ קצר עד כ-5 שנים.

(3) ישנה להערכתנו עדיפות לאיגרות חוב קונצרניות ברמות דירוג של '+A' וגם 'A', במח"מ של 5-4 שנים. איגרות אלו משלבות לדעתנו בצורה הטובה ביותר בין תשואה לסיכון.
איגרות החוב הממשלתיות צפויות להתאפיין ביציבות בחלקים הקצרים על רקע צפי ליציבות בריבית ובמגמה שלילית בחלקים הארוכים על רקע הגדלת יעד הגירעון. על כן, יש להערכתנו לשמור על מח"מ של עד 4 שנים.

(4) ציפיות האינפלציה, הן גבוהות במעט מההערכה שלנו. עם זאת, מפאת ההחרפה בסביבה הפיסקלית נראה כי לא יתאפשר לבנות תקציב ל-2013 ללא העלאת מע"מ, כנראה בראשית השנה הבאה. על כן, אנו מעדיפים חשיפה גבוהה לחלק הצמוד.

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.