מה המחיר שמשלם יצחק תשובה על התנהלותו בהסדר החוב של דלק נדל"ן ?

מקרה קבוצת דלק בבעלותו של יצחק תשובה והיחלשותן של אג"ח שהונפקו על ידי הקבוצה הם אבן בוחן לבדיקה של התנהלות המשקיעים. יצחק תשובה הינו בצדק מושא לביקורת צולבת על התנהלותו אל מול מחזיקי אג"ח דלק נדל"ן.

המקרה ידוע - דלק נדל"ן ביצעה מחיקות ערך רבות באירופה בגין המשבר הכלכלי וכמו כן בגלל מינופה הגבוה התברר כי היא לא תוכל להשיב את חובה למשקיעים. כך ניתן האות על ידי תשובה למלחמה קשה אל מול הנושים של דלק נדל"ן. עתה כבר ניתן לומר כי נציגי חברת דלק נדל"ן העמידו סטנדרט חדש בכל הנוגע ללחץ אל מול המשקיעים שככל הנראה יוותרו על חלק משמעותי מערך האג"ח.

עם זאת למלחמה במשקיעי דלק נדל"ן היה את המחיר שלה. היום באופן גורף כבר ניתן לטעון שלמעשה שוק ההון חדל מלתת אמון ביצחק תשובה. הדרך הברורה ביותר להבחין בכך היא הירידה בערכן של אג"ח קבוצת דלק שבשליטת יצחק תשובה.

התנאים האובייקטייבים של קבוצת דלק הינם שונים לאין ערוך מהתנאים האובייקטיבים של דלק נדל"ן – גם בתקופה "הטובה יותר" של דלק נדל"ן.

בעבר דלק נדל"ן התנהלה בחיפזון ואגרסיביות, למרות שמסביבה חידלון כלכלת אירופה כבר הראה סימנים ראשונים, מתוך אסטרטגיה, אז האסטרטגיה לא עבדה. לא רק שהיא לא עבדה – בדיעבד היא הייתה הרסנית לחברה ומשקיעיה. אותה אגרסיביות שלא עבדה במקרה של דלק נדלן, עבדה ועוד איך בדלק אנרגיה ובקבוצת דלק. בדלק אנרגיה האגרסיביות הביאה למציאת גז ושינוי היסטורי בסטטוס האנרגיה של ישראל ובתוך כך הפכה את קבוצת דלק לחברת אחזקות מן המובילות בישראל. כלומר חברת האחזקות נשענת עדיין על תזרים מזומנים חזק ויציב שנובע מעסקים מעולים בקבוצת דלק מחד ומתזרים גז מהים התיכון בחברת דלק קידוחים מאידך.

אז כאמור מחירם הנמוך של אג"ח קבוצת דלק כנראה תלויים בשני מקורות שונים. הראשון הוא חוסר שביעות כללי של משקיעי האג"ח בישראל שבשל המצב הכללי בו שרוי השוק מאמצע שנת 2011. מצב שמתודלק ע"י הירידה שנרשמת ממילא במחזורי המסחר (סיבות: מהומה איראנית, עליה במס על רווחי ההון, מנוחה על הגדר של המשקיעים ותקופת החגים) בהתאם לכך ערכו של כל שוק האג"ח יורד בצורה משמעותית כאשר לחלקן אין סיבה לרדת או שהירידה נעשתה בהגזמה.

הכל אישי. הסיבה השנייה היא ככל הנראה סדרת חינוך ששוק האג"ח מעביר ליצחק תשובה, לאחר התנהלותו של האחרון בהסדר הנרקם של דלק נדל"ן. בשוק ההון של ישראל הכול אישי. אם יצחק תשובה לאורך רוב ימיו חייו כאיש עסקים נהנה ממוניטין חיובי, אלמנט שהשפיע על גובה הריבית וערך האג"ח של עסקיו, היום זו תמונת מראה לאותם ימים. בגלל המוניטין השלילי ללא קשר הדוק למצב עסקיו.

עתה בתור משקיע עליך להחליט, בתמהיל הנתונים שמביאים לידי החלטת השקעה, מה הערך הגבוה יותר; יכולת השבת החוב על פי הנתונים העסקיים או שמא מוניטין של אדם עם מחויבות לנושיו.

 אלמוג עזר - אנליסט אשראי

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.