דני דוברי
08/10/2012
ברחבי העולם מתכננים פיננסים משתמשים בכלים פסיביים (קרנות מדד שעוקבות אחרי קבוצת נכסים פיננסים למשל קרן ת"א 100 בארץ של 100 החברות הגדולות ביותר הנסחרות בבורסה של תל אביב) בניהול השקעות (בחירת כמה מניות וכמה אג"ח ולא איזה מניה ואיזה אג"ח) ולכן חשוב להביא בפניכם את ההשוואה של הכלים הפסיביים שניתן לרכוש באירופה וארה"ב.
משה לרון שותפי הכין לכם השוואה בין הפלטפורמות, למי הם מיועדים, מה היתרונות של כל אחד והחסרונות.
הערת מערכת: בישראל תעודות הסל הינן ETN וקרנות מחקות הינן "קרנות אינדקס" כאשר ETF עדיין לא בנמצא אולם יתאפשרו בקרוב.
| פרמטר | ETN's= Exchange Traded Note | ETF's=Exchange Traded Fund | קרן אינדקס |
| הגדרת המוצר | ETN הינה סוג של אגרת חוב ללא קשר ישיר לחברה או לבטוחה. אגרת חוב זו שונה מאגרות חוב או note אחרות מכיוון שההחזר שלה מבוסס על ביצוע מדד השוק שעליו היא עוקבת, בניכוי דמי ניהול. בנוסף אין חלוקה של קופונים לתקופה ואין הגנה על נכסי הבסיס. | ETF הינו מכשיר השקעה שנסחר בשוק מניות בדומה למניה. ETF מחזיק בנכסים כגון מניות ואגרות חוב ונסחר בערך במחיר האמיתי של ערך הנכס נטו של הנכסים שאחריהם הוא עוקב במהלך יום המסחר. | קרן אינדקס היא קרן שמשתמשת במבנה של קרן נאמנות על מנת לעקוב או לחקות באופן מדויק ככל האפשר אחר מדד מוכר וידוע (כגון ה-500S&P), כך שדרך ההשקעה בכלי זה דומה לדרך שבה המשקיע רוכש קרן נאמנות ומקבל יחידות בקרן. |
| מי משקיע במוצר זה | לקוחות קמעונאים. | בעיקר לקוחות קמעונאים ולקוחות מוסדיים הזקוקים לסחירות יומית. | משקיעים גדולים לטווח ארוך, ולקוחות מוסדיים בעיקר. |
| כיצד מוצר זה בנוי | רוב הETN משתמשים בחוזים עתידיים, ו SWAPS (החלפות סיכונים) שנושאים סיכוני גורמי צד ג'. | ETF רבים משתמשים בחוזים עתידיים, וSWAPS שנושאים סיכוני גורמי צד ג' אך חלק מ- ETF רוכשים נכסים פיזיים. | קונים פיזית את כל הנכסים במדד. יש מעט מקרים שבהם החברה מגבילה את כמות האופציות שניתנות לניהול בקרן אינדקס. |
| אופק ההשקעה | טווח קצר | טווח קצר | טווח ארוך |
| רמת הסחירות | תוך יומית בבורסה | תוך יומית בבורסה | יומית |
| החזר השקעה | מנפיק החוב | פורטפוליו החובות | הקרן |
| סיכון צד ג'- מנהל הקרן | סיכוני מנפיק החוב, יש סיכון גדול מי מנפיק את החוב | סיכוני שוק – לא חוב – סיכון גבוה יותר מקרן אינדקס בפרט במקרה של הורדת דירוג הבנק המנפיק . | הלקוח משקיע בקרן והקרן מחזיקה את הנכסים תחת שמו החוקי של המשקיע ותחת רגולציה של נאמן. נכסים אלו לא יושבים על המאזן של המנהלים הפסיביים הגלובליים ובמקרה הנדיר שבו מנהל יעבור לכינוס נכסים, אין שום זכות לבעלי חוב על נכסים אלו. |
| Debt instrument risk- Issuer risk. Huge risk on who the issuer is. | |||
| מכירה של כמות גדולה | יומית למנפיק | יומית דרך נאמן | סחירות יומית |
| רישום | חוק המניות 1933 | חוק ההשקעות 1940 | מפוקח על ידי הרגולטור במדינה שבה הקרן רשומה. |
| דמי ניהול | סבירים עד גבוהים | סבירים יותר בדרך כלל | נמוכים |
| עלויות למשקיע | דמי ניהול קבועים מראש בנוסף יש עלויות ברוקראג',- קניה ומכירה, ודמי משמרת לבנק. | דמי ניהול קבועים מראש בנוסף יש עלויות ברוקראג',- קניה ומכירה, ודמי משמרת לבנק. | רק דמי ניהול. |
| האם ניתן לנהל מו"מ על דמי ניהול | אין אפשרות | אין אפשרות | יש אפשרות, ניתן לקבל החזרי דמי ניהול ככל שההשקעה גדלה. |
| יש עלות קניה ומכירה – טרנזקציה | כן | כן | לא , למעט בקרנות אג"ח. |
| יש עלות בכניסה ויציאה? | כן | כן | לא , למעט בקרנות אג"ח. קיים ADL (Anti-Dilution Levi) שמתקזז בין עמיתים במטרה לוודא שיווניות בין משקיעים. |
| ניתן לגדר סיכוני מטבע? | קשה | קשה | כן |
| האם קיימת מערכת יחסים עם יצרן המוצר | אין מערכת יחסים עם מנהל הETN | אין מערכת יחסים עם מנהל הETF | יש מערכת יחסים עם מנהל הקרן , ( לקוח-ספק) ומקבלים שרות ותמיכה שוטפים. |
| האם ניתן לעצב פתרונות המותאמים לצרכי הלקוח | לא | לא | כן |
| סטייה ממעקב אחרי המדד- Tracking error | סטייה מהמדד יכולה לגדול משמעותית ביחס לנכסים שאחריהם היא עוקבת, טעויות במעקב יכולים להיות גדולים יותר עקב גידור. | סטייה מהמדד יכולה לגדול משמעותית ביחס לנכסים שאחריהם היא עוקבת, טעויות במעקב יכולים להיות גדולים יותר עקב גידור. | מעקב צמוד מאוד למדד, עם מינימום סטייה גם במקרה של גידור. |
| האם ניתן לבצע באופן שוטף איזון מחדש, Rebalancing ,של המדדים המרכיבים את התיק | איזון מחדש יעשה על ידי הלקוח בתוספת העלויות של הברוקר. | איזון מחדש יעשה על ידי הלקוח בתוספת העלויות של הברוקר. | במסגרת ניהול מנדט ניתן לעשות הקצאת נכסים ואיזון מחדש הכלולים במחיר דמי ניהול. |
| אפשרות של מעבר מקרן לקרן | קניה ומכירה | קניה ומכירה | מעבר מקרן לקרן כלולים במנדט של Tactical asset Allocation וכלולים בדמי הניהול. |
| אפשרות לקבל ייעוץ | אין | אין | במידה וניתן מנדט של TAA (קצאת נכסים טקטית) -הלקוח נהנה מצוות מומחים, ומנהלי השקעות עם דגש על הקצאה נכונה של סוגי נכסים. |
| ניסיון צבור | מעט | רוב הETF הם בני 5-8 שנים. יש מעט ניסיון. | למנהלים הפסיביים הגלובליים יש ניסיון רב בניהול קרנות. לפחות 30 שנים. |
| האם ניתן למכור בShort | חלק מהETN משתמשים בshort ומכירות שוליים- margin Trading. ׂ | חלק מהETF משתמשים בshort ומכירות שוליים- margin Trading. | מנהלים פסיביים וגלובליים בדרך כלל לא מוכרים בshort או margin Trading. |
| שקיפות | אין שקיפות, צריך לדאוג להרבה אותיות קטנות מכיוון שהם לא עובדים לפי החוקים המקובלים. | אין שקיפות, צריך לדאוג להרבה אותיות קטנות מכיוון שהם לא עובדים לפי החוקים המקובלים. | שקיפות מלאה. |
| עלויות מסחר | עלות מסחר גבוהה ודמי ניהול. | עלות מסחר גבוהה ודמי ניהול. | מנהלים גלובליים לא גובים בד"כ מחיר בכניסה או ביציאה. |
| האם הדיבידנד מושקע מחדש | לפעמים | לא תמיד מושקע מחדש. יותר חבות מס ועלויות להשקיע את הדיבידנד מחדש. | דיבידנדים מושקעים אוטומטית מחדש כחלק מהמחיר. |
| מס על הדיבידנד | מחולק ונוצר אירוע מס ללקוח | מחולק ונוצר אירוע מס ללקוח . | מושקעים חזרה בקרן ללא שיתרחש אירוע מס. |
| תנודתיות וטעויות במעקב אחרי מדד | בעיות עם מנפיקי חוב הוביל לסגירת ETN. הפרעות בשוק אגרות החוב הוביל לסטיות גדולות. | הפרעות בשוק אגרות החוב הוביל לסטיות גדולות. שימוש בחוזים עתידיים ואופציות בETF גרם לסיכון גדול יותר ומעקב לא צמוד מכוון שנזילות נפגעה בשוק האופציות. | שימוש מועט באופציות ותחזיות תזרים מזומנים יותר צפויות ממוסדיים הוביל לזה שלמנהלים פסיביים גלובליים היו טעויות מעקב הכי נמוכות ברוב מוצרי האינדקס ב 18 חודשים האחרונים. |
| השלכות על תזרים מזומנים | השלכות של תזרימים גדולים של כסף לתוך ומחוץ לETN בד"כ משפיע לרעה ומוביל לטעויות מעקב גדולות. | השלכות של תזרימים גדולים של כסף לתוך ומחוץ לETN בד"כ משפיע לרעה ומוביל לטעויות מעקב גדולות. | בקרנות משקיעים לקוחות מוסדים שאין להם את אותה התנהגות קיצונית בתזרים מזומנים כמו משקיעים פרטים שהם המשתמשים הגדולים ב ETF ו ETN. היטל הדילול הקטן שגובה הקרן ,בעיקר בקרנות אג"ח בכניסה ויציאה משמש להגנה על המשקיעים בקרנות האינדקס שלהם ומבטיח מעקב עם סטייה מעטה ביותר מהמדד. ההיטל מבטיח שלא תהיה תוצאה שלילית מהזרמה או משיכה גדולה של כסף מהקרן. |
| פתרונות לפי מידה | אין | אין | המנהל הגלובלי הפסיבי מעמיד ללקוחות בחשבון נאמנות פתרונות לפי מידה ודמי ניהול נמוכים. |
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
להרשמה לניוזלטר >>> https://www.funder.co.il/newsletter.aspx
.jpg "מימין: עלא טנוס, מנכ״ל BST קנדה ומבעלי קבוצת BST, אליאס טנוס, מנכ״ל קבוצת BST ומבעלי קבוצת BST, רפי ביסקר, יו״ר קבוצת BST ו-וסים טנוס, סמנכ״ל נכסים ומבעלי קבוצת BST, צילום: רפי דלויה")
