בכיר בשוק ההון: "המחיר שקיבלה כלל הוא מחיר מעולה"

קשת בענן או שבר ענן – עסקת כלל פיננסים - הראל

השפעה על החברה

כלל ביצעה עסקת מכירה מהירה, בסודיות רבה, תוך שכל המעורבים בעסקה, הן מצד כלל והן מצדד הראל, שומרים על חשאיות.  אין להקל ראש בנחישות שגילה מנכ"ל קבוצת כלל, איזי כהן שהעז להוביל את המהלך.  כלל פיננסים הנשענת על יסודות "בטוחה" שהייתה מחלוצות שוק ההון, ידעה ימים טובים יותר. הרבה יותר.  שורה של החלטות שגויות, ניהול כושל ורהבתני, מנהלים עטויי חשיבות עצמית שלא השכילו להבין את תפקידם, כל אלו הובילו אותה לדרך ללא מוצא.  לפיכך, צדק איזי כהן כשאחז את איזמל הניתוחים בידיו וחתך בבשר החי במהירות וביעילות.  עדיף להקריב את כלל פיננסים, שלמרות גודלה הפכה לאבן ריחיים על צווארה השחוח של כלל, ולהזרים לקופתה סכום ניכר יש מאין, מאשר לתת לרעל שהוא תוצאה של שחצנות, יהירות ואטימות של מנהלים כושלים לפעפע, להתפשט  ולהדמים את החברה כולה.

עסקת המכירה לא אמורה להשפיע על הדרוג של כלל. להפך.  תמורת המכירה תחזק את הפרופיל הפיננסי של הקבוצה את  נזילות כלל החזקות לטווח הבינוני. הירידה במינוף הפיננסי והשיפור במצב הנזילות יאפשרו לה לצלוח בסבירות גבוהה יותר את החשיפה של המבטח לסיכון התארכות תוחלת החיים שפוגעת בבסיס ההון, ואת ההכבדות הגרולטוריות הנובעות מעסקי הביטוח שהם ליבת הפעילות.

לפיכך, מכירת פעילות ניהול הנכסים של כלל פיננסים תשפר מצב הנזילות שלה. ראוי לזכור שעל אי די בי רובצת עננה כבדה ושומה היה עליה לפעול במהירות.  מנהלי החברה ערים לכך שמהלכים פיננסים משלימים כגון חלוקת דיבידנדים או מכירת נכסים עלולים לפגוע בדרוגים כך שהצעד שנקט איזי כהן היה נכון לחברה. נכון לחברה אבל פחות מוצלח כמובן לעובדי כלל פיננסים שישלחו לחפש עבודה בשוק גוסס וחבוט.

איזי כהן נקט בצעד מהיר, החלטי ולא פופוליסטי כשקיבל את ההחלטה המהותית בדבר מכירה מהירה של כלל פיננסים להראל.  המחיר שקיבלה כלל הוא מחיר מעולה.  תשלום של 210 מיליון ₪ בגין עסקת מניות איננו דבר של מה בכך.  ניתוח הנתונים הנסמך על ההודעה שהוציאה הראל לבורסה מלמד על כך שכלל פיננסים ניהלה בסוף ספטמבר 9.8 מיליארד קרנות נאמנות מהם 2.8 מיליארד מוחזקים בתיקי הלקוחות.  הינו, 7 מיליארד ₪ נמצאים בידי משקיעים שונים מהציבור.  הואיל ועפ"י ההודעה הנ"ל 85% מנכסי הקרנות מוחזקים בקרנות "מסורתיות" הרי שבפועל מדובר בפחות מ- 6 מיליארד ₪ של קרנות שמניבות הכנסה כלשהי.  לפיכך, התמורה שכלל קיבלה, 185 מיליון ₪ בגין הקרנות היא נאה ביותר.  היקף התיקים המנוהלים עמד על 9.3 מיליארד ₪.  תוחלת התיקים בתעשייה אינה גבוהה.  כלל פיננסים, בדומה לרוב הגופים בשוק ההון "דחפה" ללקוחותיה קרנות נאמנות שבניהולה בהיקף צנוע של 30% (צנוע כיוון שישנם גופים שאחוז הקרנות שלהם המרכיבים את התיק המנוהל גבוה הרבה יותר) .  שימור התיקים המנוהלים אינו דבר פשוט קל וחומר נוכח התהפוכות והתעתועים שהיו מנת חלקו של שוק ההון בשנים האחרונות.  ההודעות שיקבלו המנוהלים כמו גם מחזיקי התעודות עלולות לדרבן רבים מהם לערוך סדר בחשבונותיהם ובתיקי ההשקעה שלהם.  העסקה טובה מאוד גם לרוכש.  זהו מקרה קלאסי של WIN WIN שכן הראל הופכת לגוף מוביל ששולט על מאגרי מידע אדירים.  חלומו של כל מנהל.  אולם, אם הגוף הרוכש, הראל, לא ישכיל להיערך מבעוד מועד לכך הרי שמודל פריזמה עשוי לחזור ולרוכשים יסתבר שהמחיר ששולם היה גבוה. גבוה מאוד.

השפעה על התעשייה

לאחר העסקה ימצא את עצמו שוק ההון בבעיה של ריכוזיות גדלה והולכת.  הגופים הקטנים אינם יכולים לשרוד.  עלויות הנובעות מדרישות שונות ומשונות של רשות ניירות ערך הפכו לסדרת מכשולים שגוף קטן המנהל עשרות עד מאות מיליוני שקלים לא יכול לצלוח אותם. דרישות הביטוח, האגרות, תשלומי עמלות הפצה לבנקים, יצירה לבורסה, ועוד גזרות שקיימות מן הסתם רק בארץ הקודש מונעות מחברות קטנות לקום ומאלו שקימות להתפתח. אם נוסיף לכך את סדרת הגזרות הנוספות מבית היוצר של רשות נירות ערך ובכללן האכיפה המנהלית, האחריות הפלילית האישית, וועדות העיצומים והקנסות הכבדים שאין להם אח ורע, המוטלים על הפרות טכניות בעיקרן כאלו ואחרות, הרי שהתעשייה נמצאת בגסיסה מחפירה שסופה הגברת הריכוזיות ופגיעה קרדינלית בתחרות וביוזמה החופשית.

לא בכדי צנח מספר מנהלי הקרנות מלמעלה מ- 40 לפחות מ 20 מנהלים בלבד (לאחר מיזוג כלל הראל ומיטב דש).  אומנם יש פתרון זמני, מעין מחסה, ל30 מנהלי השקעות חיצוניים הפועלים דרך HOSTING   שכן עלויות הרגולטוריות הטריפו את דעתם ופגעו ביכולתם לשרוד, אבל גם הם יהפכו לעולם הולך ונעלם. על מנת שקרן המקבלת שירותי ארוח (HOSTING) תוכל להחזיק את עצמה היא צריכה להשקיע כ- 90,000 ₪ בשנה.  סכום זה שווה ערך להיקף נכסים מנוהלים של כ- 15 מ' ₪. נראה שהשנה יסגרו מספר מנהלי השקעות קטנים את קרנות הנאמנות שהם מנהלים או שהם יחפשו להימכר ולהתמזג.

האם זה טוב ליהודים?  לא בהכרח.  תמונת המצב לאחר השלמת עסקת כלל פיננסים – הראל תהיה כדלקמן: 6 חברות  בלבד ינהלו כ- 137 מיליארד, והם יחזיקו בכ- 80% (!) מהשוק: פסגות (28), הראל-כלל (30), דש-מיטב (30), אקסלנס (17), מגדל ( 19), אלטשולר - שחם(13).   6 חברות נוספות ינהלו כ- 24 מיליארד ₪ שהם כ- 15% מהשוק: IBI (8.2), מנורה (7.2), ילין לפידות (5.2), אפסילון (3.2), אנליסט (2), מור בית השקעות (1.7) יחזיקו 28 מיליארד ₪ שהם כ- 16% מהשוק והשאר, 4% בלבד ! במספר חברות ,קטנות יותר, שיכולת הישרדותן מוטלת בספק.   הפועל היוצא המיידי של המהלך הוא צמצום התחרות.  לעיתים אין בכך רע שכן עדיין יש למשקיעים מרווח אפשרויות גדול.  אבל זהו הסתכלות תיאורטית בלבד.  הגופים הגדולים יוסיפו להתפשט ולדחוק את הקטנים, יצמצמו עלויות, וינצחו כל מי ומה שיעמוד בדרכם, בין השאר, בכוח תקציבי שיווק ופרסום גדולים.  ומי עוד יפגע? שני גורמים שאיש אינו מתייחס אליהם, הלקוח המנוהל ש"יהנה" מתיק השקעות מבוסס קרנות נאמנות של בית ההשקעות שבו בחר להפקיד את נכסיו והסטודנטים למקצועות רלוונטיים כגון מנהל עסקים וכלכלה שהדרך לשוק ההון מתפתח תוסס ויזמי נחסמה בפניהם.

סיכום

העסקה למכירת כלל פיננסים להראל לימדה על מנהיגות פיננסית ויכולה לשמש בית ספר למי שרוקמים עסקאות הן בשל הזריזות, הן בשל התועלת ההדדית לשתי החברות והן בשל החשאיות שהיא נשמרה ופרטיה לא דלפו.  בראייה כוללת זו עסקה טובה מאוד לכלל אך רעה מאוד לשוק ההון.  בנוסף, המהלך הזה ידליק נורות אזהרה בפני מגדל ואקסלנס (פניקס) ששתיהן חברות ביטוח פעילות מאוד הנמצאות בין 6 החברות הגדולות בשוק ההון שנדחקו לאחור.  אין ספק שבשתי חברות הביטוח הללו, ואולי גם במנורה, מסתכלים בחשש, מלווה באי נוחות רבה ובעוגמת נפש, על המהלך שבוצע מתחת לאפם.

האם היא טובה לרוכש? בוודאי.  הוא ממקם באחת את הראל במקום הראשון על כל המשתמע מכך.  יחד עם זאת, מידת הצלחתו תלויה ביכולת של הראל למזג לתוכה את הפעילות הלא קטנה ועל כל המשתמע מכך: עובדים, נתונים וכו'– ימים יגידו.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. 

לקבלת הצעה משתלמת לקרן השתלמות >>> https://www.yourcall.co.il/Investments/Register.aspx?CxId=3&ref=gemelLInk

להרשמה לעיתון האלקטרוני ולניוזלטר >>> https://www.funder.co.il/newsletter.aspx 

להרשמה לתיק אישי >>> https://www.funder.co.il/login.aspx

להרשמה לפייסבוק >>> https://www.Facebook.com/Funder.co.il 

לתוכנה לניתוח טכני >>> https://www.fxg.co.il/funder

קבל הצעה מושלמת לניהול תיק השקעות >>> https://www.yourcall.co.il/Investments/Register.aspx?CxId=5