דה רגולציה  >>> רשות ניירות ערך תאפשר קבלת תגמול בגין ביצוע עבודת אנליזה

בעבודות אנליזה יש משום הבעת עמדה והמלצה בנוגע לכדאיות השקעה בניירות ערך של חברות
ציבוריות ומשכך, הן מהוות "ייעוץ השקעות" לפי חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק
השקעות ובניהול תיקי השקעות, התשנ"ה – 1995 (להלן- החוק או חוק הייעוץ). לאור האמור,
אנליסטים מחויבים להיות בעלי רשיון לפי החוק וכפופים לכל החובות המוטלות על בעלי רשיון.

מעבר לתחולתה הכללית של הוראות חוק היעוץ על פעילותם של האנליסטים, נקבעה מכוח החוק גם הוראה ספציפית החלה על אנליסטים: "הוראה לבעלי רשיון בקשר לחובות גילוי בנוגע לעבודות אנליזה (נוסח חדש- 2013)". הוראה זו נקבעה במטרה להביא למתן גילוי לציבור המשקיעים בישראל מקום בו קיים חשש לניגוד עניינים, בין מצד מכין עבודת האנליזה ובין מצד בית ההשקעות בו הוא מועסק, אשר  עלול להשפיע על שיקול דעתו של מכין עבודת האנליזה. מטרה נוספת של ההוראה היא להתאים את  מתכונת הייעוץ למאפייניו הייחודיים של סוג ייעוץ זה, שהוא ייעוץ כללי הנוגע בדרך כלל לנייר ערך מסוים או תאגיד מסוים, על ידי קביעת פרטי מידע שיש לכלול באנליזה. יחד עם ההוראה פורסמה גם החלטת הרשות בעניין אי נקיטת הליכים בקשר עם בעלי רשיון שנותנים שירותי אנליזה ביחס לקיום הוראות סעיפים 13 ,12 ו- 15 לחוק, אם קיימו את הוראת הרשות.

סעיף 17(א) לחוק הייעוץ קובע איסור על בעל רישיון לקבל טובת הנאה בקשר עם שירות ייעוץ השקעות או שיווק השקעות, זולת שכר והחזר הוצאות מהלקוח כפי שנקבעו בהסכם לפי סעיף 13 לחוק זה. סעיף 17(ב) לחוק זה קובע רשימה של פעולות לגביהן האיסור האמור בסעיף 17(א) אינו חל. כאמור, בגדר פעולות ייעוץ ההשקעות נכלל גם פרסום עבודות אנליזה לציבור, אך פעילות זו אינה מנויה בין החריגים לאיסור קבלת תמורה שבסעיף קטן (ב). מכאן שניתן לקבל תמורה עבור עבודות האנליזה רק ממי שמקבל את הייעוץ.

בהתחשב באופי פעילותן של חברות בתחומים מסוימים ובקושי הקיים לעתים להעריך את שווי פעילותן על בסיס נתונים כספיים, עבודות אנליזה בעניינן עשויות לסייע לציבור המשקיעים לבסס החלטות  השקעה ביחס לחברות ציבוריות בתחום זה ובכך לקדם את המסחר בהן בבורסה. בד בבד, תנאי מקדמי  לפעילות בתחום עבודת האנליזה כאמור הוא קיומם של מנגנונים שיצמצמו ניגודי ענייניםפוטנציאליים  ופגיעה בציבור המשקיעים.

מטרת התיקון המוצע היא לקבוע, לצד ברירת המחדל לפיה האיסור האמור בסעיף 17(א) לחוק חל גם  על פרסום עבודת אנליזה, כי הרשות תוסמך לקבוע בהוראה שתפרסם נסיבות מיוחדות במסגרתן יתאפשר לגופים המפרסמים עבודת אנליזה לקבל תגמול מהחברות המסוקרות עבור עבודתם. להלן ההצעה לתיקון החוק:

נוסח משולב
תיקון חוק הייעוץ -

פרק ג': חובות אמון וזהירות של יועץ השקעות, של משווק השקעות ושל מנהל תיקים

17. (א) בעל רשיון, או אחר מטעמו או בעבורו, לא יקבל טובת הנאה, במישרין או בעקיפין, בקשר עם ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, ביצוע עסקה או הימנעות מביצוע  עסקה, זולת שכר והחזר הוצאות מהלקוח כפי שנקבעו בהסכם לפי סעיף 13(ב)(3). (ב) הוראות סעיף קטן (א) לא יחולו לגבי אלה:

(1) ייעוץ השקעות, שיווק השקעות, ביצוע עסקה או הימנעות מביצוע עסקה,  על ידי בעל רשיון, בניירות ערך המונפקים על ידו או על ידי מי שנשלט בידו;

(2) שיווק השקעות, ביצוע עסקה או הימנעות מביצוע עסקה, על ידי בעל רשיון משווק, בנכסים פיננסיים שיש לבעל הרשיון כאמור זיקה אליהם;

(3) קבלת החזר עמלת קניה או מכירה בידי מנהל תיקים, מאת חבר בורסה,  בשל ביצוע עסקה מסוימת או מכלול של עסקאות שהעסקה המסוימת היא חלק  ממנו, ובלבד שהלקוח שבעבורו בוצעה העסקה הסכים מראש ובכתב לקבלת  ההחזר כאמור ולשיעורו;

(4) קבלת עמלת הפצה בידי מי שאינו משווק מאת מנהל קרן, בשל ביצוע  עסקה, ובלבד שהלקוח שבעבורו בוצעה העסקה הסכים מראש ובכתב לקבלת  העמלה ולשיעורה, ושעמלת ההפצה היא בהתאם להוראות לפי סעיף 82(ג) לחוק השקעות משותפות;

(5) קבלת עמלה בידי יועץ השקעות ששולמה על ידי חברה מנהלת, לפי הוראות סעיף 32(ה)(2) לחוק הפיקוח על קופות גמל, בשל ביצוע עסקה בקרן  השתלמות, ובלבד שהלקוח שבעבורו בוצעה העסקה הסכים מראש ובכתב לקבלת  העמלה ולשיעורה, וששיעור העמלה אינו תלוי בזהות החברה המנהלת שממנה  היא מתקבלת.

(6) קבלת טובת הנאה עבור עבודת אנליזה ובלבד שהתקיימו נסיבות מיוחדות  שייקבעו על ידי הרשות בהוראה לפי סעיף 28(ב); לעניין פסקה זו, "עבודת  אנליזה" - מסמך הכולל ניתוח של ניירות ערך או נכסים פיננסיים, ואשר מספק  מידע מנומק או מחיר יעד עליו ניתן לבסס החלטה בדבר כדאיות של השקעה, החזקה, קניה או מכירה של ניירות הערך או הנכסים הפיננסיים האמורים.

(ג) בעל רשיון יועץ או בעל רשיון שהוא תאגיד בנקאי העוסק בשיווק השקעות, לא  ייתן טובת הנאה לעובד מעובדיו, לסניף מסניפיו או ליחידה מיחידותיו, בקשר עם ייעוץ  השקעות, שיווק השקעות, ביצוע עסקה או הימנעות מביצוע עסקה, לפי הענין, אם טובת ההנאה נקבעת בהתחשב בזהות הגוף שניירות הערך נושא הייעוץ, השיווק או העסקה מונפקים על ידו, או בזהות הגוף שהוא בעל זיקה לנכסים הפיננסיים נושא הייעוץ, השיווק או העסקה.

(ד) חישובם של שכר והחזר הוצאות שיחויב בהם לקוח בשל ייעוץ השקעות, ייעשה בלא תלות בזהות הגוף שלגבי ניירות הערך המונפקים על ידו או לגבי הנכסים  הפיננסיים שאליהם יש לו זיקה ניתן הייעוץ, ובלא תלות בתשלום של הלקוח לגוף כאמור.

(ה) בסעיף זה, "בעל רשיון" – לרבות השולט בו או מי שנשלט בידי מי מהם, וכן
נושא משרה באחד מאלה ומי שמועסק בידי אחד מאלה.

טיוטת הוראה בעניין תגמול בגין ביצוע עבודת אנליזה

הוראה לפי סעיפים 17(ב)(6) ו- 28 לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות ובניהול תיקי השקעות,
התשנ"ה 1995 (להלן- החוק)

דברי הסבר:

רשות ניירות ערך מכירה בחשיבותן של אנליזות בכלל, ובתחום הטכנולוגיה והביומד בפרט, ככלי העשוי לסייע לציבור המשקיעים בחברות המסוקרות ולקדם את המסחר בבורסה. בהתחשב באופי פעילותן של חברות בתחומים מסוימים ובקושי הקיים לעתים להעריך את שווי פעילותן על בסיס נתונים כספיים, עבודות אנליזה בעניינן עשויות לסייע לציבור המשקיעים לבסס החלטות השקעה ביחס לחברות ציבוריות בתחום זה ובכך לקדם את המסחר בהן בבורסה. בד בבד, תנאי מקדמי לפעילות אנליזה כאמור הוא קיומם של מנגנונים שימנעו שימוש לרעה ופגיעה בציבור המשקיעים.

סעיף 17(א)(6) לחוק קובע כי הרשות רשאית לקבוע בהוראה לפי סעיף 28(ב) לחוק נסיבות מיוחדות בהם אנליסט רשאי לקבל טובת הנאה עבור הכנת העבודה שלא ממי שרוכש אותן. הוראה זו קובעת נסיבות מיוחדות בהן אנליסטים יהיו רשאים לקבל תגמול מהחברות המסוקרות עבור עבודתם, וזאת בהתקייםמתכונת עבודה ברורה ומחייבת לרבות מנגנונים לטיפול בניגודי עניינים פוטנציאליים, בין היתר באמצעות הבורסה המשמשת כחיץ אפקטיבי בין החברות המסקרות לחברות המסוקרות. ויודגש –על פי המתווה המוצע, הבורסה היא זו שתתקשר עם חברה מסקרת, אחת או יותר, על מנת שזו תיתן שירותי סיקור כמפורט בהוראה, ואולם הבורסה עצמה לא תהיה אחראית לתוכן עבודות האנליזה שיפורסמו.מוצע, כי בשלב ראשון, ובהתאם להמלצות הועדה לקידום השקעות בחברות ציבוריות בתחום המו"פ,ההוראה תעסוק באנליזות לגבי חברות בתחום הביוטק, ובהמשך, עם צבירת ניסיון ביישום ההוראה, תיבחן האפשרות לביצוע אנליזות לחברות בתחומי פעילות נוספים.

כן מוצע, כי בשלב ראשון, ההוראה תחול על סיקור של חברות הנסחרות בבורסה במשך תקופה של שנה לפחות, וכי בהמשך תיבחן האפשרות להרחיב את ההוראה גם לחברות העומדות בפני הנפקה ראשונה של מניותיהן לציבור (אףבהתאם להמלצות הועדה לקידום השקעות בחברות ציבוריות בתחום המו"פ). מטבע הדברים, אנליזות הנעשות לגבי הנפקות ראשוניות מעוררות סוגיות מורכבות יותר, שכן הן עשויות להוות שיקול מהותי יותר בהחלטת המשקיעים, ליצור פוטנציאל ניגודי עניינים משמעותי יותר, וכדומה.