יונתן קרייזמן
28/07/2013
מצ''ב התייחסות של יהונתן קרייזמן, מנהל מחלקת המחקר בכלל פיננסים ברוקראז', לתוצאות מלאנוקס:
מלאנוקס סיפקה רבעון שני חזק אך התחזית נותרה נמוכה מציפיות השוק. החברה מצביעה על התקדמות איטית מהצפוי עקב דחיית פרויקטים במחשוב ענן ו-Web 2.0. אנו נותרים בהמלצת תשואת יתר אך מפחיתים את מחיר היעד ל-58$. להערכתנו הסטגנציה ב-HPC ודחיית פרויקטים באחסון אחראים גם כן להתאוששות נמוכה מהמצופה. עם זאת, אנו נותרים חיוביים שכן למרות העיכובים, חוזים גדולים עם שמות כמו מיקרוסופט, גוגל ופייסבוק עשויים להטות את הכף לטובת החברה בהמשך הדרך.
תוצאות 2Q13 הזכירו לרגע את המסורת החיובית של 2012. מלאנוקס דווחה על הכנסות/EPS של 98.2$ מ'/0.30$ - מעל התחזית תחזיות שלנו ותחזיות השוק – 97.5$ מ'/0.22$ ו-96.4$ מ'/0.20$, בהתאמה. נקודות חיוביות כללו רווחיות גולמית של 69.4% ועליה של אחוז אחד בלבד בהוצאות התפעוליות (החברה הנחתה במקור לעליה של 10-11%). חלוקת ההכנסות עמדה על 52% מ-56Gb/s, 25% מ-40Gb/s, 5% מ-20Gb/s ו-14% ב-10/40GbE (עליה מרשימה של 70% Q/Q). הכנסות מלקוחות גדולים התחלקו ביןIBM (19%) ו-HP (10%). החברה ציינה כי המלאי מ-HP נותר בהיקף לא מהותי.
אלה שהתחזית לרבעון 3Q12 הזכירה יותר את הרבעונים האחרונים. החברה הנחתה להכנסות של 109$-104$ מ' – נמוך מ-112.6$ מ' של השוק. התחזית כוללת את רכישת IPtronics – בעוד שהחברה לא ציינה מספרים אנו מעריכים תרומה של מספר מ' דולר בודדים למכירות. מלאנוקס מצפה ברבעון הבא רווח גולמי של 67%-68% (נמוך ביחס ל-2Q13 עקב שינויים בתמהיל המוצרים) ועליה של 9%-11% ב-OpEx. התחזית אינה כוללת עסקאות גדולות ו-Tape-Outs משמעותיים (כזה צפוי רק ב-4Q13).
Web 2.0 – למרות העיכוב אנו רואים בחוזים הגדולים כטריגר במניה. על פי מלאנוקס העיכובים בלקוחות ה-Web 2.0 הם אלה שהביאו לפערים בין תכנון לביצוע – אנו יוצאים מעודדים מכמה נקודות (1) בדומה להצלחה ב-2012, החברה מדווחת על "Win Rate" חזק בקרב לקוחות ) Web 2.02) החברה חזרה ואישרה כי חלקה האפשרי בעסקאות ענק נע בין 10%-20% (גבוה יותר באינפיניבנד, נמוך יותר ב-10/40GbE) (3) אומנם החברה לא הסכימה להתייחס ספציפית לפרויקט "Mountain" – לגביו אנו מעריכים פוטנציאל של 100$-70$ מ'. יחד עם הזאת, החברה הזכירה כי אפליקציות כמו Bing Maps ו-Azure מבוססות על טכנולוגיית 40Gb/s אינפיניבנד (Azure הינה פלטפורמת שירותי ענן של מיקרוסופט המתחרה בשירותי הענן של Amazon (((AWS. למרות שלהערכתנו הסבירות גבוהה למעורבות של מלאנוקס בפרויקטים של פייסבוק וגוגל, אנו לא כוללים את הפוטנציאל המכירות בתחזיותינו.
מפחיתים מעט תחזיות. אנו מפחיתים תחזיות הכנסות ו-EPS לרבעון 3Q13 ל-108$ מ'/0.33$, לעומת התחזית הקודמת והקונצנזוס שעמדו על 119$ מ'/240.$ ו-112.6$ מ'/0.42$, בהתאמה. ברבעון 4Q13 אנו צופים הכנסות/EPS של 143$ מ'/0.49$ לעומת 147$ מ' קודם לכן (ממשיכים למדל השפעה מחוזים גדולים). עבור 2014 אנו צופים הכנסות/EPS של 540$ מ'/2.34$ (השוק ב-538$ מ'/2.52$). נזכיר כי לאור הרף הנמוך של מרכיב ההוצאות הקבועות, מלאנוקס נהנית (או סובלת) ממנוף משמעותי על הרווח כתוצאה מתנודות חדות בשורת ההכנסות. משתנה זה עשוי להטות את שורת הרווח כלפי מעלה ברבעון 4Q13 במידה וחוזים שכמעט ולא נלקחו במודל עם גוגל או פייסבוק אכן יתממשו.
תמחור. אנו מפחיתים את מחיר יעד ל-58$ על מנת לשקף מומנטום מעט איטי מכפי שציפינו. מחיר היעד משקף מכפיל x21 על תחזיותינו ל-2014, בניכוי 8$ מזומן למניה (אנו ממתינים להנחיות החברה על מנת להכליל את השפעת הרכישות של קוטורה).
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
מלאנוקס סיפקה רבעון שני חזק אך התחזית נותרה נמוכה מציפיות השוק. החברה מצביעה על התקדמות איטית מהצפוי עקב דחיית פרויקטים במחשוב ענן ו-Web 2.0. אנו נותרים בהמלצת תשואת יתר אך מפחיתים את מחיר היעד ל-58$. להערכתנו הסטגנציה ב-HPC ודחיית פרויקטים באחסון אחראים גם כן להתאוששות נמוכה מהמצופה. עם זאת, אנו נותרים חיוביים שכן למרות העיכובים, חוזים גדולים עם שמות כמו מיקרוסופט, גוגל ופייסבוק עשויים להטות את הכף לטובת החברה בהמשך הדרך.
תוצאות 2Q13 הזכירו לרגע את המסורת החיובית של 2012. מלאנוקס דווחה על הכנסות/EPS של 98.2$ מ'/0.30$ - מעל התחזית תחזיות שלנו ותחזיות השוק – 97.5$ מ'/0.22$ ו-96.4$ מ'/0.20$, בהתאמה. נקודות חיוביות כללו רווחיות גולמית של 69.4% ועליה של אחוז אחד בלבד בהוצאות התפעוליות (החברה הנחתה במקור לעליה של 10-11%). חלוקת ההכנסות עמדה על 52% מ-56Gb/s, 25% מ-40Gb/s, 5% מ-20Gb/s ו-14% ב-10/40GbE (עליה מרשימה של 70% Q/Q). הכנסות מלקוחות גדולים התחלקו ביןIBM (19%) ו-HP (10%). החברה ציינה כי המלאי מ-HP נותר בהיקף לא מהותי.
אלה שהתחזית לרבעון 3Q12 הזכירה יותר את הרבעונים האחרונים. החברה הנחתה להכנסות של 109$-104$ מ' – נמוך מ-112.6$ מ' של השוק. התחזית כוללת את רכישת IPtronics – בעוד שהחברה לא ציינה מספרים אנו מעריכים תרומה של מספר מ' דולר בודדים למכירות. מלאנוקס מצפה ברבעון הבא רווח גולמי של 67%-68% (נמוך ביחס ל-2Q13 עקב שינויים בתמהיל המוצרים) ועליה של 9%-11% ב-OpEx. התחזית אינה כוללת עסקאות גדולות ו-Tape-Outs משמעותיים (כזה צפוי רק ב-4Q13).
Web 2.0 – למרות העיכוב אנו רואים בחוזים הגדולים כטריגר במניה. על פי מלאנוקס העיכובים בלקוחות ה-Web 2.0 הם אלה שהביאו לפערים בין תכנון לביצוע – אנו יוצאים מעודדים מכמה נקודות (1) בדומה להצלחה ב-2012, החברה מדווחת על "Win Rate" חזק בקרב לקוחות ) Web 2.02) החברה חזרה ואישרה כי חלקה האפשרי בעסקאות ענק נע בין 10%-20% (גבוה יותר באינפיניבנד, נמוך יותר ב-10/40GbE) (3) אומנם החברה לא הסכימה להתייחס ספציפית לפרויקט "Mountain" – לגביו אנו מעריכים פוטנציאל של 100$-70$ מ'. יחד עם הזאת, החברה הזכירה כי אפליקציות כמו Bing Maps ו-Azure מבוססות על טכנולוגיית 40Gb/s אינפיניבנד (Azure הינה פלטפורמת שירותי ענן של מיקרוסופט המתחרה בשירותי הענן של Amazon (((AWS. למרות שלהערכתנו הסבירות גבוהה למעורבות של מלאנוקס בפרויקטים של פייסבוק וגוגל, אנו לא כוללים את הפוטנציאל המכירות בתחזיותינו.
מפחיתים מעט תחזיות. אנו מפחיתים תחזיות הכנסות ו-EPS לרבעון 3Q13 ל-108$ מ'/0.33$, לעומת התחזית הקודמת והקונצנזוס שעמדו על 119$ מ'/240.$ ו-112.6$ מ'/0.42$, בהתאמה. ברבעון 4Q13 אנו צופים הכנסות/EPS של 143$ מ'/0.49$ לעומת 147$ מ' קודם לכן (ממשיכים למדל השפעה מחוזים גדולים). עבור 2014 אנו צופים הכנסות/EPS של 540$ מ'/2.34$ (השוק ב-538$ מ'/2.52$). נזכיר כי לאור הרף הנמוך של מרכיב ההוצאות הקבועות, מלאנוקס נהנית (או סובלת) ממנוף משמעותי על הרווח כתוצאה מתנודות חדות בשורת ההכנסות. משתנה זה עשוי להטות את שורת הרווח כלפי מעלה ברבעון 4Q13 במידה וחוזים שכמעט ולא נלקחו במודל עם גוגל או פייסבוק אכן יתממשו.
תמחור. אנו מפחיתים את מחיר יעד ל-58$ על מנת לשקף מומנטום מעט איטי מכפי שציפינו. מחיר היעד משקף מכפיל x21 על תחזיותינו ל-2014, בניכוי 8$ מזומן למניה (אנו ממתינים להנחיות החברה על מנת להכליל את השפעת הרכישות של קוטורה).
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
