לייבפרסון - עדכון לקראת רבעון שני; אולי הפעם נראה רבעון שקט

מצ"ב התייחסות דוב רוזנברג, אנליסט כלל פיננסים ברוקראז' לקראת דוחות לייבפרסון:

לייבפרסון תדווח 2Q13 ביום רביעי לאחר המסחר בארה"ב (AMC). החברה מקווה לרבעון שקט, במיוחד אחרי ההפתעות הלא נעימות והורדת התחזיות ברבעונים הקודמים. אנו מעריכים כי החברה תעמוד בציפיות לרבעון ותחזור על הנחיותיה לשנה, אך עם זאת, אנו לא רואים שינוי מהותי בסביבה העסקית ומעריכים כי נאלץ להמתין מספר רבעונים לפני שנראה את ההחזר על ההשקעות שהחברה מבצעת. אנו חוזרים  על המלצת תשואת חסר ומחיר יעד של $9.

לרבעון אנו מצפים להכנסות/EBITDA/EPS של $43m/$4m/$0.04 אשר תואמים את הקונצנזוס והנחיות החברה ומשקפים צמיחה חלשה עם עליה רבעונית של +2% בהכנסות. אנו מצפים לראות שחיקה נוספת במרווח הגולמי, מתחת לרף ה- 77%, ועליה רבעונית של 3% בהוצאות התפעוליות אשר יובילו לירידה של 30% ברווח. לשנת 2013 אנו ממדלים בצד התחתון של הנחיות החברה עם $176m/$19m/$0.17, מתחת לקונצנזוס של $177m/$22m/$0.19.

האינדיקטורים החשובים: נטישה וצבר. יחס הנטישה הנוכחי גבוהה מדי, גם בניכוי הלקוחות שהפתיעו את החברה ועזבו ברבעון הקודם. אנו מאמינים שנתון זה מאותת על הסכנה שבמוצרי SaaS שאינם 'דביקים'. צבר ההזמנות ירד ברבעון האחרון ולמרות צפי לשיפור קל ברבעון השני, אנו לא צופים עליה דרמטית שתאותת על חזרה לצמיחה מואצת. אינדיקטור שלישי אך מעט משני יותר הוא קצב האימוץ של פלטפורמת ה- LiveEngage.

השאלה הקריטית נשארת: מתי נראה צמיחה מואצת ומתי היא תביא לרווחיות. מפגישות שערכנו עם הנהלת החברה ברור כי לייבפרסון נשארת ממוקדת בהתרחבות גלובלית ובעידוד הפלטפורמות החדשות. החברה מדגישה כי היא מייצרת מזומנים למרות השחיקה ברווחיות ומאמינה שהשימוש הטוב ביותר הוא השקעה בצמיחה עתידית. לייבפרסון מצפה לראות ניצנים ראשונים של החזר ההשקעה בתחילת 2014 ומעריכה כי כאשר תשוב לרמות צמיחה של 25% בהכנסות היא תוכל להציג גם 25% מרווח EBITDA. ייקח זמן רב לפני שנראה דפוסי צמיחה או רווחיות כאלו ויש סכנה שהקרבת הרווחיות לטווח הקצר לטובת צמיחה בטווח הארוך תימשך ותחזור על עצמה.

SaaS, עולם כמנהגו נוהג. מרבית חברות ה- SaaS דיווחו רבעון טוב (כדוגמת CRM, LOGM, CTCT, N) אך כיוון ששוק ה- SaaS רחוק מבגרות, ההיקש בין חברות SaaS המתמחות בתחומים שונים נראה לנו חלש. עם זאת, המגמה של קונסולידציה ושיתופי פעולה חוצה את המגזר כולו והוכחה נוספת לכך ראינו הרבעון כאשר CRM רכשה את Exact-Target ב- 50% פרמיה על השוק ומכפיל מכירות עתידי של מעל 6.5x. כמו כן ראינו שיתופי פעולה מרכזיים כגון ORCL - CRM. אנו לא רואים השפעה ישירה על לייבפרסון אך מעריכים כי תמחור המניה הנוכחי מגלם בין היתר גם אפשרות למיזוג עתידי.

תמחור. הזדמנויות הצמיחה וההתרחבות של החברה עוד רחוקים בעינינו, ועל כן גם הזדמנות לשפר את הרווחיות. על פי מכפיל מכירות לייבפרסון מתומחרת מעט מתחת לתעשייה כאשר מכפיל הרווח נשאר משמעותית מעל הממוצע אפילו בחברות SaaS. אנו נשארים עם תשואת חסר ומחיר יעד של $9 הנגזר ממכפיל P/S של 3.0x על ממוצע 2013, 2014, מתחת לממוצע בתעשייה.


דוב רוזנבג –  אנליסט






הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.