מיטב דש >>> מה עושים עם הכסף? סקירה תחזיות והמלצות

•  ברבעון השני חלה הרעה במצבו של שוק העבודה בישראל לעומת הרבעון הקודם. שיעור האבטלה עלה מ-6.6% ל-6.9% תוך יציבות בשיעור השתתפות בכוח העבודה. יש לציין ששיעור האבטלה ברבעון השני דומה מאוד לכל שנת 2012 אך בשנת 2012 נרשם גידול בהשתתפות בכוח העבודה. אנו מעריכים ששיעור האבטלה במשק ימשיך לעלות עד סוף השנה. 

אירועים רבים התרחשו בשבוע שעבר בזירת בנק ישראל. להערכתנו, פחתו הסיכויים להורדת ריבית נוספת מכיוון שהועדה המוניטארית אופטימית יותר לגבי מצב המשק, כפי שעלה מהודעת הריבית. כמו כן, נמשך גידול מהיר בכמות המשכנתאות תוך ירידה בריבית עליהן. נזכיר, שבנק ישראל אמור לקבוע בישיבתו ההבאה את גובה הריבית לחודשיים. ההחלטה תתקבל לפני השינוי האפשרי במדיניות הרכישות של ה-FED בחודש ספטמבר שעשוי שוב להכניס אי ודאות לשווקים. יתכן שבנק ישראל יעדיף להמתין למתרחש. לבסוף, השאלה הגדולה בקשר לריבית הינה לא מה היא תהיה, אלא מי יקבל את ההחלטה. בזירה זו עוד הרבה דברים יכולים לקרות עד סוף החודש ולכן אי הודאות ויכולת לחזות מהלכי בנק ישראל די מוגבלת בעת זו.

• יש לציין יחד עם זאת, שעוצמת השקל כבר כעת מעמידה במבחן את בנק ישראל. שערו מול סל המטבעות התחזק לרמת שיא מאז המשבר של שנת 2008. גם בחודש האחרון, בהמשך לתקופה הקודמת, השקל היה בין המטבעות החזקים בעולם, כאשר פרמיית הסיכון של ישראל ירדה בצורה המשמעותית ביותר ביחס למדינות האחרות. התחזקות השקל מאתגרת את הועדה המוניטארית בהרכבה הנוכחי, שצפוי לעבור שינויים גדולים בחודשים הקרובים. 

 

מאקרו חו"ל

•  נתוני שוק העבודה האמריקאי היו בסה"כ טובים, אך אכזבו את הציפיות שהיו הגבוהות מדי. כמו בחודשים הקודמים, המשרות החדשות התווספו בעיקר בענפים הקשורים לפעילות הצרכן. עובדה זו ממחישה שההתאוששות מבוססת הרבה יותר על הכוחות הכלכליים הפנימיים מאשר על התמיכה מהעולם. המשך התגברות הצמיחה בארה"ב תלויה כעת בשיפור בכלכלה העולמית שמשדרת איתותים סותרים.

•  מלבד נתוני התעסוקה, התפרסמו נתונים נוספים חיוביים אודות לפעילות במשק האמריקאי כגון רכישות מוצרי בני קיימא, ובפרט רכישות מוצרי השקעה ע"י חברות עסקיות, מדד מנהלי הרכש בתעשייה האמריקאית שעלה הרבה מעבר לתחזית ועוד. נציין רק  שבשוק הנדל"ן האמריקאי חלה עלייה חדה בריבית על משכנתאות (כ-1% בחודשיים האחרונים) שכבר גרמה לירידה בבקשות למשכנתאות חדשות. תופעה זו עלולה לעכב את ההתאוששות בשוק הנדל"ן שעדיין פועל בעוצמה נמוכה לעומת הפעילות הרגילה בעבר ולכן אמורה להטריד את הבנק המרכזי. 

• נתוני הצמיחה לרבעון השני היו גבוהים מהתחזית, כאשר המשק האמריקאי התרחב בשיעור של 1.7%. למרות זאת, הצמיחה הנומינאלית בארה"ב שכוללת עלייה באינפלציה מאוד נמוכה, הן בגלל הצמיחה הריאלית הנמוכה והן בגלל האינפלציה הנמוכה. צמיחה נומינאלית נמוכה גם היא צפויה לעכב את הבנק המרכזי מלממש את תוכניתו להפסקת רכישות האג"ח.

•  אם ברננקי לא היה אומר את מה שאמר במסיבת העיתונאים אחרי הודעת הריבית הקודמת, ההודעה האחרונה של הריבית הייתה נתפסת כביטוי לכך שמועד הפסקת הרכישות דווקא מתרחק. אולם, הדברים נאמרו והשווקים הגיבו. בקונטקסט זה, הודעת הריבית בשבוע שעבר משדרת בכל האמצעים שהבהלה בשוק האג"ח הייתה קצת מוגזמת. להערכתנו, כשיתפרסם פרוטוקול הישיבה האחרונה, הוא ישפוך עוד יותר מים קרים על השווקים מאשר ההודעה עצמה.

•  חשוב לציין ששוק המניות "נגמל" לגמרי מהפחד מהפסקת הרכישות ומגיב לחיוב לכל נתון כלכלי טוב.  

• למאמצי הרגעות ה-FED הצטרף גם הבנק המרכזי האירופאי, כאשר הנגיד שלהם אמר במסיבת העיתונאים שעליית התשואות האחרונה בשוק האג"ח אינה תואמת את ההערכות לשינויים בריבית.   

• בסיכומו של דבר, אנו מעריכים שהסיכויים ליציאת ה-FED ממדיניות הרכישות בחודש ספטמבר פחתו. תשואות האג"ח הארוכות הנוכחיות בארה"ב משקפות את תוואי הריבית העתידי ואינן צפויות לעלות הרבה מעבר לרמות הנוכחיות בחודשים הקרובים. אם בכל זאת הן יעלו יותר מדי, אז כפי שנאמר לאחרונה ע"י הנגיד האמריקאי, הבנק יעשה מאמצים למתן את עליית התשואות. מצב זה ממשיך לתמוך בהמלצתנו להחזיק מח"מ של כ-5 שנים בתיק.
• ניכר שיפור בנתונים הכלכליים באירופה. מדד מנהלי הרכש בתעשייה מצביע על התרחבות, לראשונה בשנתיים האחרונות. גם סקרי הסנטימנט, כולל הסנטימנט הצרכני, משתפרים. הפעם, השיפור מקיף לא רק את המדינות החזקות, אלא מורגש גם במדינות הנמצאות במשבר.  עליית שיעור האבטלה באירופה נעצרה בחודשים האחרונים לאחר עלייה מתמדת בשנתיים האחרונות.

 

שווקים

• תשואות המק"מ והאג"ח השקליות הקצרות ממשיכים לגלם ציפיות להורדת ריבית, גם לאחר שבנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי. יחד עם זאת, יש לקחת בחשבון ששוק המק"מ מושפע בצורה משמעותית מהיקפי הכספים שמושקעים בקרנות הכספיות אשר הגיעו לשיא של כל הזמנים. שווי הקרנות הכספיות ביחס לשווי של שוק המק"מ מתקרב ל-50%. במצב זה צריך להתייחס בזהירות להערכות הריבית המגולמות בשוק, כמו גם לציפיות האינפלציה  הגלומות בטווחים הקצרים. שיפוע העקום עלה לשיא של השנים האחרונות.

• על פי ההתפתחויות האחרונות, כפי שפירטנו בחלק המאקרו של הסקירה, הסיכויים להורדה נוספת בריבית פחתו לדעתנו. האג"ח בחלק הקצר של העקום עד שנתיים אינם מומלצים להשקעה. עדיפה השקעה באג"ח בריבית משתנה. בגלל ההטיה של החלק הקצר של העקום השקלי עדיפה השקעה באג"ח הצמודות בטווחים אלו.

• ציפיות האינפלציה לטווחים הבינוניים והארוכים עלו במקצת בתקופה האחרונה. נציין את הירידה החדה במחירי הסחורות החקלאיות בגלל הגידול הצפוי ביבולים. ההאטה במחירי הסחורות החקלאיות צפויה לגרום להתמתנות במחירי המזון בישראל שעלו בשיעור די חד בשנה האחרונה.

עיקרי ההמלצות לאפיק ממשלתי:

•    אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ של כ-5 שנים בתיק.
•     אנו מעדיפים את האג"ח הצמודות על פני השקליות בטווחים הקצרים והבינוניים. בטווחים הארוכים אנו אדישים בין האפיקים.
•    אנו ממליצים על העדפה של האג"ח בריבית משתנה על פני האג"ח השקליות הקצרות והמק"מ.

אג"ח קונצרניות

• לאחרונה הייתה ניכרת חולשה בביצועים של האג"ח הקונצרניות בעלות דירוג אשראי יחסית נמוך לעומת הדירוגים הגבוהים יותר. המרווחים בדירוגים נמוכים נפתחו במקצת.

•    אולם, פתיחת המרווחים בדירוגים הנמוכים לא הייתה משמעותית מספיק כדי להצדיק הגדלת חשיפה לאפיק.  
•    חודש יולי התאפיין בכמות גדולה של גיוסי חברות בעלות דירוג אשראי נמוך יחסית בקבוצת BBB שגייסו כ-47% מסך ההנפקות שהסתכמו ב-2 מיליארד ₪, על פי הנתונים של חברת מעלות. לשם השוואה, במחצית הראשונה של השנה גייסו החברות המדורגות בקבוצה זו כ-4% מסך הגיוסים ובשנת 2012 כולה כ-1% בלבד. במקביל, רמת המרווחים בגיוסים המשיכה לרדת.
•     יחד עם זאת, יש לציין שהיקפי ההנפקות בחודשיים האחרונים הסתכמו בכ-2 מיליארד ₪ בחודש, כאשר פדיונות הקרן בלבד בשוק הקונצרני עומדים בממוצע החודשי על כ-4.5 מיליארד ₪. עובדה זו מעניקה תמיכה מסוימת לשוק הקונצרני.

 
 
אנו ממשיכים את המלצותינו באפיק הקונצרני מהתקופה האחרונה:

• להסיט השקעות באפיק לחו"ל. 
• להגדיל משקלן של האג"ח הקונצרניות הצמודות על פני השקליות.
• להאריך את המח"מ של הרכיב הקונצרני. 

מאת: אלכס זבז'ינסקי

פרטי מכין האנליזה
אלכס זבז'ינסקי, ת.ז 304456437.
מרחוב יהודה הלוי 23, תל אביב.
בעל רישיון משווק השקעות מספר 5411
השכלה- כלכלן
תואר ראשון בכלכלה וניהול – טכניון, חיפה.
תואר שני במנהל עסקים,– אוניברסיטת חיפה.
ניסיון תעסוקתי –  2010 ואילך: כלכלן ראשי- דש ניירות ערך והשקעות
2002-2009: אנליסט – בנק לאומי לישראל
פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה
דש ברוקראז' בע"מ.
רחוב יהודה הלוי 23, תל אביב. טלפון: 073-7012684; פקס: 073-7012685
גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.
גילוי נאות מטעם דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר דש ברוקראז' בע"מ ודש אייפקס הולדינגס בע"מ מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת דש איפקס הולדינגס בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת דש איפקס הולדינגס בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם דש בית השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, לדש ברוקראז', לחברה האם - דש בית השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת דש איפקס הולדינגס בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.
סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק  את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.
1.    דש איפקס הולדינגס בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
2.    דש איפקס הולדינגס בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
3.    דש איפקס הולדינגס בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
4.    בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין בדש איפקס הולדינגס בע"מ ו/או חברה קשורה לה.
5.    במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
6.    במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
עצמאות שיקול הדעת
אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.
        4/8/2013                זבז'ינסקי אלכס
       תאריך פרסום האנליזה


הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.