מיטב דש- מחירי הדירות שבו לעלות, האם ההתמתנות בסביבת האינפלציה נבלמה?

 עיקרי הדברים

• בנתוני מדד המחירים מופיעים סימנים המעידים שההתמתנות בסביבת האינפלציה נבלמה.
• מחירי הדירות שבו לעלות. כמו כן, חלה עלייה בנטילת המשכנתאות בחודש יולי.
• הנתונים מצביעים על יציבות או אף על שיפור בצריכה בחודשים האחרונים. יחד עם זאת, במבט קדימה קשה לצפות מהצריכה הפרטית להיות מנוע צמיחה של המשק.
• האינדיקאטורים שמשקפים את מצבו של הסקטור העסקי היו שליליים ברובם. היצוא ירד בשיעור חד. סקר מגמות בעסקים הצביע על הרעה בציפיות החברות. מנגד, נמשך גידול ביבוא חומרי גלם ומוצרי השקעה.
• מגוון השיקולים הקשורים להחלטת הריבית צפויים לגרום להערכתנו להשארתה ללא שינוי.
• בינתיים, ההשפעה של האירועים במצרים  לא באה לידי ביטוי בשווקים המקומיים. לאור הניסיון של שנת 2011, ההשפעה השלילית עלולה להיות מורגשת בעיקר בשוק המניות ובשע"ח של השקל.• המשק האירופאי עבר לצמיחה חיובית מוקדם מהצפוי. • רצון ה-FED למתן המשך הקשחת תנאים פיננסיים הפוגעים בהתאוששות, והתוואי הצפוי של הריבית בארה"ב מצביעים להערכתנו על הגעה לכיוון הרף העליון של התשואות האמריקאיות בנסיבות הנוכחיות.• אנו מעריכים שה-FED יבחר לצמצם את הרכישות במתינות ולהגביר את הודאות לגבי המשך צעדיו, זאת על מנת להקל על התנאים הפיננסיים בשווקים.

המלצות מרכזיות

• אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ של כ-5 שנים בתיק.• אנו מעדיפים את האג"ח הצמודות בטווחים הקצרים והבינוניים. בטווחים הארוכים יותר אנו אדישים בין האפיקים.• אנו ממליצים על העדפה של האג"ח בריבית משתנה על פני האג"ח השקליות הקצרות והמק"מ.• אנו ממליצים להסיט מההשקעות באפיק הקונצרני לשווקים בחו"ל. בחו"ל ההשקעה בשוק האמריקאי עדיפה על פני ההשקעה בשוק האירופאי.
 מאקרו ישראל

• עליית מדד המחירים לחודש יולי בשיעור של 0.3% תאמה את התחזיות. מספר סימנים מראים שנבלמה ההתמתנות בסביבת האינפלציה ואף חלה בה עלייה מסוימת.

מקור: הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה, עיבוד דש  ברוקראז'     

•  יחד עם זאת, במבט קדימה, סביבת האינפלציה צפויה להישאר עדיין במרכז היעד. בצד הביקושים, הפחתת הכנסה פנויה כתוצאה מהגזירות וההרעה הצפויה בשוק העבודה, אמורים למתן את לחצי הביקוש. בצד ההיצע, המחירים צפויים להיות מושפעים מירידה במחירי הסחורות, בפרט סחורות המזון שנרשמה בחודשים האחרונים.
• מחירי הדיור בבעלות שבו לעלות בחודש מאי בשיעור של 0.5%. ככל הנראה, העלייה קשורה להתגברות הביקושים לקראת העלאת המע"מ. נתוני המשכנתאות לחודש יולי שהיו גבוהים מאוד והתקרבו ל-5 מיליארד ₪, מצביעים שגם אחרי אפקט המע"מ שוק הדיור המשיך לגעוש.
• התחזית ל-12 חודשים עומדת על 2.0%. בצד הסיכונים לתחזית נציין את העלייה האפשרית במחירי הסחורות בעולם כתוצאה משיפור במצב הכלכלי.  נציין שעל רקע ההתאוששות בכלכלה, ציפיות האינפלציה הגלומות בשוקי האג"ח בעולם עלו.
• בכל הקשור לפעילות הצרכנים, הנתונים האחרונים היו די חיוביים. מדד אמון הצרכנים בישראל עדיין נמצא ברמה נמוכה, אך בחודש יולי חל בו שיפור קל. נתוני יבוא מוצרי צריכה שהמשיכו לעלות, בעיקר יבוא של מוצרי צריכה שוטפת. למרות הנתונים החיוביים שמתייחסים למצבו של הצרכן, יש לזכור שהכנסה פנויה של משקי בית תיפגע כבר בחודש אוגוסט כתוצאה מהפחתת קצבאות ילדים ובהמשך גם בתחילת שנת 2014 עם העלאת שיעור מס הכנסה, כך שקשה לצפות שהצריכה הפרטית תהיה מנוע הצמיחה של המשק.

• למרות השיפור בכלכלה העולמית וגידול בצריכה במשק, הנתונים אודות מצבו של המגזר העסקי היו מאכזבים. סיכום כולל של סקר הערכת מגמות בעסקים של הלמ"ס הצביע על הרעה בהערכות העסקים לגבי מצבם הנוכחי ולגבי העתיד. במיוחד מדאיגה הרעה מהירה בציפיות בתעשייה כמעט בכל הפרמטרים.
•  נתוני הסקר קיבלו חיזוק בנתוני יצוא הסחורות אשר הציגו ירידה משמעותית. הפעם לא ניתן "להאשים" את החולשה בפעילות של ענף בודד, אלא שהירידה התפרסה על ענפים רבים ומורגשת במיוחד בענף התרופות.  גם היצוא החקלאי רשם ירידה.

מקור: הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה     

•  יבוא של חומרי גמל ומוצרי השקעה רשמו עליה בחודשים האחרונים. חל גידול ביבוא של כמעט כל סוגי חומרי גלם. עובדה זו אמורה להצביע על השיפור הצפוי בייצור וביצוא.

מקור: הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה

• יש לציין שיצוא הסחורות אומנם נחלש, אך היצוא הישראלי של החברות העסקיות בעיקר בתחום טכנולוגיה רק מתגבר, כאשר מתחילת השנה הוכרז על מכירות של חברות ישראליות למשקיעים זרים בסכום של קרוב ל-6 מיליארד דולר. זרם הכספים שמקורם ברכישות משפיע על שע"ח של השקל בחודשים האחרונים. במחזורי מסחר דלים במט"ח שקיימים היום, הסכומים שמומרים לשקלים מהווים משקולת משמעותית על שע"ח. זה אולי לא "המחלה הולנדית" אלא רק ה"שפעת" שפוגעת בעקיפין בענפי יצוא אחרים.

מאקרו חו"ל

• אירוע מאקרו המשמעותי והסמלי ביותר בשבוע שעבר היה המעבר של גוש האירו לצמיחה חיובית של 0.3% ברבעון השני, אחרי שישה רבעונים של צמיחה שלילית. חשוב לציין שחל שיפור בצמיחה בכל המדינות הגדולות באירופה ובראשם בגרמניה. המעבר לצמיחה חיובית באירופה מהווה סיום הפאזה המסוכנת ביותר של המשבר.

מקור: Eurostat

• השווקים התמקדו בנתוני תביעות דמי אבטלה ראשוניות שירדו לרמה הנמוכה ביותר מאז המשבר. הנתונים האחרים בארה"ב היו פחות מרשימים. הייצור התעשייתי נותר ללא שינוי בחודש יולי לעומת הציפיות לעלייה. הניצולת במפעלים ירדה. מספר מדדי הפעילות של שלוחות ה-FED האזוריות היו נמוכים לעומת החודש הקודם. מדד הסנטימנט הצרכני של אוניברסיטת מישיגן רשם ירידה.

שווקים

• עליית התשואות בשוק האמריקאי נראית מוגזמת הן מבחינת תרחישי עליית הריבית שהיא מגלמת והן מבחינת התגובה האפשרית של ה-FED להקשחת תנאים פיננסיים שהיא יצרה. הידוק התנאים הפיננסיים בחודשים האחרונים היה חד יחסית, וזאת עוד לפני שהבנק המרכזי הפחית בפועל את מידת ההתערבות שלו בשווקים. תלילותו של עקום התשואות האמריקאי ממשיך להתחדד והגיע לאחת הרמות הגבוהות ביותר ב-30 השנים האחרונות. הריביות שמשלמים השחקנים השונים בשווקים הפיננסיים שכוללים את הממשלה, החברות והצרכנים כבר עלו לרמות שבפעם האחרונה היו כמעט לפני שנתיים, הרבה לפי שהתחילה תוכנית QE3 שאפקט סיומה המתקרב מרוקן בתוכן את ההשפעה החיובית שלה על השווקים.  

 
מקור: Bloomberg   

•  בינתיים, הנזק מעליית התשואות מתחיל להיות מורגש בעיקר בשוק הנדל"ן. קודם כל, מדד הנגישות לדיור (Affordability Index) רשם ירידה בעקבות ייקור המשכנתאות ועלייה במחירי הדירות. שנית, חלה ירידה חדה בביקוש למשכנתאות. התחלות בנייה ירדו בחודש יולי בכ-10% לעומת הרמה שהייתה בחודש מרץ. בשבוע הבא יתפרסמו נתונים אודות רכישות הבתים, החדשים ויד שנייה. סביר להניח שהקשחת תנאי הרוכשים תקבל בהם ביטוי.

• למעשה, הדילמה העיקרית של ה-FED נוכח ההידוק בתנאים הפיננסיים שהתרחש כאשר הצמיחה הכלכלית עדיין די מתונה, זאת אינה ההחלטה להפסיק או לא את הרכישות, אלא למצוא הדרך שלא תגרום להקשחה נוספת בתנאי השווקים. איך אפשר לעשות זאת? כנראה, ע"י הפחתת רכישות בקצב מאוד מתון והפחתת אי הוודאות לגבי כוונות ה- FED שעלתה מאוד בזמן האחרון.
• העצבנות בשוק צפויה להימשך עד שתתבהר התמונה לגבי צעדי ה-FED העתידיים. רצון ה-FED למתן המשך הקשחת תנאים פיננסיים הפוגעים בהתאוששות, והתוואי הצפוי של הריבית בארה"ב מצביעים להערכתנו על הגעה לכיוון הרף העליון של התשואות האמריקאיות בנסיבות הנוכחיות.
• בנסיבות אלה אנו ממשיכים להמליץ על מח"מ של כ-5 שנים בתיקים.
•  פרסום מדד המחירים תאם את הציפיות, אך כפי שהבהרנו בתחילת הסקירה, מופיעים סימנים שמצביעים על כך שהתמתנות בסביבת האינפלציה נבלמה. ההתפתחויות הגיאופוליטיות גם הן תומכות בהגברת חשיפה לאפיק הצמוד. במבט קדימה, ציפיות האינפלציה בחלק הקצר והבינוני של העקום תומכות בהשקעה באג"ח הצמודות. בחלקים הארוכים יותר, אנו אדישים בין האפיקים.
• השפעתם של האירועים במצרים שכמעט לא באו לידי ביטוי לא בשע"ח ולא בפרמיית הסיכון של ישראל, עלולה להתגבר. נזכור, שבתחילת 2011, עם פרוץ "האביב הערבי", השווקים בישראל נפגעו בצורה משמעותית. האירועים במצרים כבר גרמו לעלייה במחיר הנפט והסחורות האחרות במהלך השבוע האחרון.
• השבוע אמורים להתפרסם נתונים נוספים אודות פעילות המשק שיוסיפו מידע לשיקולים של הועדה המוניטארית. אנו עדיין נוטים לייחס סיכוי גבוה יותר להתרת הריבית ללא שינוי בסוף החודש. 

אג"ח קונצרניות
שוק הקונצרני מתפקד טוב יותר בתקופה של ירידות שערים בשוקי האג"ח, תוך צמצום המרווחים. אולם, ככל שמגמת ירידות שערים בשוק האג"ח תתגבר עולה הסיכון לפדיונות בקרנות נאמנות המתמחות באפיק שעלולות להחריף את המגמה.
ריכוז ההמלצות באפיק הקונצרני:

• להסיט השקעות באפיק לחו"ל בעיקר  לשווקים בארה"ב.
• לאחר סגירת הפערים, אנו מסירים את ההמלצה להגדיל משקלן של האג"ח הקונצרניות הצמודות על פני השקליות.
• להאריך את המח"מ של הרכיב הקונצרני. 
• המרווחים בענף התקשורת ירדו לרמה הנמוכה ביותר מאז המשבר. אנו ממליצים להקטין חשיפה לענף. 

מאת : זבז'ינסקי אלכס, כלכלן ראשי- מיטב בית השקעות



פרטי מכין האנליזה
אלכס זבז'ינסקי, ת.ז 304456437.
מרחוב יהודה הלוי 23, תל אביב.
בעל רישיון משווק השקעות מספר 5411
השכלה- כלכלן  | תואר ראשון בכלכלה וניהול – טכניון, חיפה. תואר שני במנהל עסקים,– אוניברסיטת חיפה.
ניסיון תעסוקתי –  2010 ואילך: כלכלן ראשי- מיטב דש בית השקעות
2002-2009: אנליסט – בנק לאומי לישראל
פרטי התאגיד המורשה מטעמו פועל מכין האנליזה
דש ברוקראז' בע"מ.
רחוב יהודה הלוי 23, תל אביב. טלפון: 073-7012684; פקס: 073-7012685
גילוי נאות מטעם מכין האנליזה
למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.
גילוי נאות מטעם דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר דש ברוקראז' בע"מ ודש אייפקס הולדינגס בע"מ מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת דש איפקס הולדינגס בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת דש איפקס הולדינגס בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם דש בית השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, לדש ברוקראז', לחברה האם - דש בית השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת דש איפקס הולדינגס בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.
סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק  את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.
1.    דש איפקס הולדינגס בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
2.    דש איפקס הולדינגס בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
3.    דש איפקס הולדינגס בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
4.    בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין בדש איפקס הולדינגס בע"מ ו/או חברה קשורה לה.
5.    במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
6.    במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
עצמאות שיקול הדעת
אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.
              






הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.