אקסלנס ברוקראז על דיסקונט >>> "חייבים לתהות מה המנכ"ל יודע שהמשקיעים לא יודעים"

מיכה גולדברג, אנליסט הבנקים ומנהל מחלקת המחקר של אקסלנס ברוקראז', מציין היום בעקבות פרסום דוחות בנק דיסקונט כי "הרווח הנקי עולה על הצפי, אך כמו ברבעונים קודמים, הרווח הגבוה יחסית נובע בעיקר מהחזרי מס ורווחי הון גבוהים. בנטרול הרווחים החד פעמיים, הרווח הנקי נמוך משמעותית. גולדברג מתמקד בהשפעת הפרישה המפתיעה של מנכ"ל הבנק: "עיקר העניין צריך להיות מופנה לפרישתו המפתיעה של מנכ"ל הבנק. ההחלטה בעת הזאת, באמצע מו"מ עם ועד העובדים על הסכם שכר חדש, ובאמצע דיונים קדחתניים על מכירה אפשרית של חברת הבת האמריקאית כדי סוף סוף לפתור את מגבלות ההון הממשיכים לאיים על הבנק, מעלה אצלנו חששות כבדים. האם פרישתו טרם-עת היא סוג של הודאה בכישלון? סימן לתסכול בעלי הבית על התקדמות איטית מדי? או חוסר הסכמה מהותית עם היו"ר (והבעלים) על פירוק קבוצת דיסקונט ועל הדרך לפתור את בעיותיה? אנחנו כמובן לא יודעים, ומכבדים את החלטתו לפרוש 'מסיבות אישיות ומשפחתיות', אבל חייבים לתהות, מה המנכ"ל יודע שאנחנו, המשקיעים עוד לא יודעים? קשה להאמין שמדובר על בשורה טובה לבנק", אומר גולדברג.

גולדברג מותיר את המלצת תשואת השוק למניית דיסקונט. "אמנם ייתכן שהירידות האחרונות מייצרות הזדמנות קנייה לטווח הקצר, אך לטווח הביניים אנחנו ממשיכים לחשוש ממגבלות ההון (באזל 3 ו- 19IFRS), השפעת מכירת הבינלאומי, מכירה אפשרית של אי די בי ניו יורק ויחס היעלות נמוך בבנק", מציין גולדברג.,

לפני זמן קצר פרסם בנק דיסקונט דוחות עם רווח נקי של 263 מש"ח, מעל לצפי של 247 מש"ח (ומעל הקונסנזוס שצפה לרווח נקי של כ-210 מש"ח), המשקף תשואה על ההון של כ-8.9%. אך כמו ברבעונים הקודמים, הרווח הגבוהה יחסית נובע בעיקר מהחזרי מס ורווחי הון גבוהים מאוד (197 מש"ח רק ממכירת אג"חים ברבעון, ועוד כ-24 מש"ח ממכירת וייז). בנטרול הרווחים החד פעמיים (שכנראה כבר לא יחזרו באותו קנה מידה ברבעונים הקרובים) ובנרמול שיעור המס וההוצאות החד-פעמיות, הרווח הנקי היה נמוך משמעותית, והיה משקף תשואה על ההון של כ-4-5% בלבד.
אך עיקר העניין צריך להיות מפונה לפרישתו המפתיע של מנכ"ל הבנק. להערכתנו, ההחלטה בעת הזאת, באמצע מו"מ עם ועד העובדים על הסכם שכר חדש, ובאמצע דיונים קדחתניים על מכירה אפשרית של חברת הבת האמריקאית כדי סוף סוף לפתור את מגבלות ההון הממשיכים לאיים על הבנק, מעלה אצלנו חששות כבדות. האם פרשיתו טרם-עת היא סוג של הודאה בכישלון? סימן לתסכול בעלי הבית על התקדמות איטית מדי? או חוסר הסכמה מהותית עם היו"ר (והבעלים) על פירוק קבוצת דיסקונט ועל הדרך לפתור את בעיותיה? אנחנו כמובן לא יודעים, ומכבדים את החלטתו לפרוש "מסיבות אישיות ומשפחתיות, אבל חייבים לתהות, מה המנכ"ל יודע שאנחנו, המשקיעים עוד לא יודעים? קשה להאמין שמדובר על בשורה טובה לבנק...

מצ"ב עיקרי התובנות שלנו מהדו"ח הרבעוני של בנק דיסקונט:

• הרווח הנקי מעל הצפי אבל תמהיל ההכנסות מאכזב מאוד 

דיסקונט פרסם הבוקר דוח עם רווח נקי מעל לצפי של 263  מ' ₪ (צפי 247 מ' ₪) בעיקר כתוצאה מרווחי מסחר גבוהים מאוד (197 מש"ח), ומשיעור מס נמוך (28%). התשואה להון ברבעון עמדה על 8.9% (צפי 8.3%), עם זאת, רווחי הון הקשורים לשוק ההון תרמו חלק דרמטי של כ-241 מ' ₪ (כ-75% מהרווח לפני מס), כך שהתשואה להון על פעילות הליבה של הבנק עומדת על כ- 4%-5%.

• אל תתבלבלו מרווחים חד פעמים

הרווחים חד פעמיים היו משמעותיים ברבעון בדיסקונט. בנטרול תרומת קופות פיצויים (כ-20 מ' ₪), רווחי מסחר (221 מ' ₪) והחזרי מס (14 מ' ₪) ובנרמול בונוסים (כ-25 מש"ח לרבעון לעומת כ-60 מש"ח ברבעון הנוכחי) אנו מעריכים את הרווח הנקי המנורמל של הבנק בכ- 130 מ' ₪.

• העלויות ממשיכות להוות איום; יחס יעילות מנורמל עדיין עומד על כ-80%

נושא העלויות ממשיך להיות בעיה בבנק לדעתנו. למרות הרווחים הגבוהים מאוד משוק ההון יחס יעילות ה- 77% ברבעון הראשון. בנטרול ההכנסות מגורמים חד פעמיים, יחס היעילות היה מציג תמונה בה יחס משמעותית יותר גבוה למרות תהליכי ההתייעלות בהם נקטה הנהלת הבנק. עם הפגיעה הפוטנציאלית בהכנסות כתוצאה מרגולציה, המצב הכלכלי נושא העלויות נותר הסיכון העיקרי.

• האשראי ממשיך לרדת, עלויות אשראי ממשיכים להיות גבוהים יחסית כאשר סך הסיכון האשראי הבעייתי עלה ב 6%, 

מגבלת ההון ממשיכה להעיב על תוצאות הבנק, וכתוצאה, האשראי ממשיך להצטמצם (ירד בעוד 0.9% ברבעון לאחר ירידה של כ-1.2% ברבעון הראשון). גם איכות האשראי לא ממש משתפר, וסה"כ הסיכון האשראי הבעייתי גדל ב-6% ברבעון. גם עלויות האשראי הפתיעו קצת לרעה, וממשיכים להיות גבוהים למערכת עם 48 נ"ב.

• נותרים בהמלצת תשואת שוק

אמנם ייתכן והירידות האחרונות מייצרות הזדמנות קנייה לטווח הקצר, לטווח הביניים אנחנו ממשיכים לחשוש ממגבלות ההון (באזל 3 ו- 19IFRS), השפעת מכירת הבינלאומי, מכירה אפשרית של אי די בי ניו יורק ויחס היעלות נמוך בבנק. אנו משמרים את המלצת תשואת שוק שלנו.



הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.