הראל פיננסים
22/10/2013
מסקנת השווקים: ההזרמה תימשך, המניות אפיק מועדף
שווקים צופים כי ה"טפרינג" יחל רק אחרי מרץ 2014 וסיום הרכישות יידחה לסוף 2014 n על רקע זה, ירדו התשואות ל-10 שנים בארה"ב ל-2.59% ועימן גם התשואות בשווקים רבים n האינפלציה בכל העולם במגמת ירידה והסבירות להעלאת ריבית מתרחקת n תנאי הרקע תומכים בהמשך התחזקותו של שוק המניות
הכל נסגר (או יותר נכון נדחה) ברגע האחרון, אבל בכל זאת השווקים הריעו. לאחר ההסכמות בקונגרס על הפסקה (זמנית) של ההשבתה הממשלתית ומתן אפשרות חריגה (זמנית) מתקרת החוב נרשמו עליות חדות באג"ח הממשלתי בכל העולם, ה-S&P500 עלה לשיא של כל הזמנים וגם מדדי מניות במדינות אחרות רשמו עליות נאות.
השורה התחתונה היא אכן שהפתרון הוא זמני בלבד וכנראה נחזור על הסאגה בעוד 3 חודשים. הדבר מקטין משמעותית את הסיכוי שהפד יחל בצמצום תוכנית הרכישות עוד ב-2013 ומקטין את הסיכוי לעלייה מהירה בתשואות הארוכות. מסקרים שערך "בלומברג" עולה כי בשווקים צופים כי ה"טפרינג" יחל רק אחרי מרץ 2014 וסיום הרכישות יידחה לסוף 2014. סיבה אחת היא העובדה שבחודש האחרון כמעט לא פורסמו נתונים כלכליים מלאים, כך שקשה לקבל תמונת מצב אמיתית לגבי ההתפתחויות בכלכלה. הסיבה השנייה היא הפגיעה בצמיחה בעקבות ההשבתה. ההערכה היא כי הצמיחה ברבעון הרביעי תרד ב-0.3%-0.6% במונחים שנתיים. המסקנה מכל אלה היא כי לפחות בשלב זה, יש הצדקה להמשך הרחבה כספית. על רקע זה, ירדו התשואות ל-10 שנים בארה"ב ל-2.59% ועימן גם התשואות בשווקים רבים (בשוק המקומי הן ירדו לרמה הנמוכה ביותר מעולם, 3.66%). יחד עימן ירדו ציפיות האינפלציה בכל העולם וגם מחירי הסחורות, כולל הנפט.
הנתונים הכלכליים שכן פורסמו בתקופה האחרונה בארה"ב אינם חד משמעיים. ברור שהאופטימיות של האזרחים נמצאת בשבועות האחרונים בשפל, בשל חששות שהבעיה של תקרת החוב לא תיפטר ולכן קשה להסיק מכך מסקנה ברורה. מנגד, אם מסתכלים על הנתונים היבשים הרי שהעושר של האזרחים רק הלך וגדל בתקופה האחרונה לאור העליות המתמשכות בשוקי המניות ובמחירי הנדל"ן.
בסין פורסמו נתוני צמיחה המצביעים על האטה בפעילות הכלכלית זה שלושה רבעונים. התמ"ג צמח ברבעון השלישי ב-7.8% בהשוואה לשנה הקודמת – בדיוק בהתאם לתחזיות האנליסטים. תוצר התעשייה עלה בספטמבר ב-10.2%, בהתאם לתחזיות. המכירות הקמעוניות עלו ב-13.3%. בתקופה האחרונה יותר מדי פעמים יש זהות מלאה בין תחזיות אנליסטים לנתונים בפועל, מה ששוב מעורר שאלות בנוגע לנתונים עצמם.
נגידה חדשה לא רק בארה"ב
אתמול נבחרה קרנית פלוג לשמש כנגידה הבאה של בנק ישראל. המינוי בא בתקופה שבה האינפלציה בכל העולם במגמת ירידה. בגוש היורו היא כ-1%, הרמה הנמוכה ביותר מאז 2009. בארה"ב אינפלציית הליבה לא רחוקה משם וגם בשוק המקומי האינפלציה לטווח הקצר הולכת ויורדת. ציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק לשנה הקרובה נמוכות מ-2% וגם בטווח הבינוני והארוך הן נעות בין 2.2% ל-2.4%.
מניתוח נתוני המקרו של התקופה האחרונה עולה כי יש מעט מאוד לחצים להעלאת ריבית בכל מקום בעולם, כולל השוק המקומי. מההחלטה האחרונה של הועדה המוניטרית בראשות פלוג, אז עוד כממלאת מקום הנגיד, על הורדת הריבית ל-1% עם לא מעט מתנגדים (3 תומכים, 2 מתנגדים) אפשר להסיק שככל הנראה אנו צפויים תחתיה לתקופה ארוכה יחסית של מדיניות מוניטרית מקלה.
מה עושים השבוע
1.מניות – עונת הדו"חות בעיצומה, הכסף זורם לשווקים. 100 חברות כבר פרסמו דו"חות כספיים במסגרת עונת הדו"חות לרבעון השלישי בארה"ב. מתוצאות הבנקים – המגזר היחיד שבו יש כבר מסה גדולה של חברות שפרסמו דו"חות – עולה כי הן היו טובות מצפיות השוק ונראה כי המניות שלהם עדיין נהנות ממומנטום חיובי. בחברות הטכנולוגיה ניכרת שונות גדולה בין החברות, כאשר יש כאלה שהפתיעו בדו"חות חלשים יותר כמו יבמ, ebay ויאהו, בעוד שאחרות כמו גוגל הפתיעו לטובה. אגב, על הרקע של אכזבות, ההפתעות הטובות זוכות לקבלת פנים אוהדת במיוחד – מניות גוגל חצו סוף סוף את רף 1,000 הדולר למניה ועזרו ל-S&P500 לעלות לשיא של כל הזמנים.
במקביל, כסף ממשיך לחזור לשווקים באירופה ולמדינות מתעוררות – מה שמעלה שם את המניות . המטבעות של השווקים המתעוררים (הודו, ברזיל, סין וכו') ממשיכים להתחזק על רקע המשך זרימת כספים לבורסות שם. בדומה להתעוררות בשווקים המתפתחים, גם בשוק המקומי נמשכו העליות והוא השלים כבר 9% מתחילת שנה (שני שלישים מזה בשלושת החודשים האחרונים). ממדדי הראל לשוק המניות המקומי, עולה כי גם כאן הבנקים עדיין מתומחרים בחסר והם נסחרים ב-87% מערכם (מדדי הראל בוחנים את שווי השוק של החברות אל מול השווי הנגזר מההערכות של מחלקת המחקר בהראל פיננסים). גם למדדי ת"א 25 ו-100 עדיין יש לאן לעלות, אם כי הם נסחרים בתמחור גבוה יותר מת"א 75 וזאת בניגוד למגמה שבלטה במשך רוב החודשים האחרונים.
על רקע השיפור באווירה בשוק המניות המקומי והעולמי, אנו ממשיכים להמליץ להגיע לחשיפה מקסימאלית ברכיב המנייתי בתיק ההשקעות. לאור המשך זרימת הכסף לשווקים באירופה ולשווקים המתעוררים אנו ממליצים להגדיל את החשיפה לרכיבים אלה כי הם עשויים להמשיך להניב תשואה עודפת על פני השווקים בארה"ב, כפי שהיה בשבועות האחרונים. בחשיפה לשוק האמריקאי יש כרגע עדיפות למגזרים מוטי צמיחה כמו טכנולוגיה ותעשייה, לאור המשך המגמות החיוביות בכלכלה.
2. אג"ח קונצרני – מומנטום חזק מהעולם ועדכון התל בונדים ממשיכים לתמוך באפיק. בעקבות הירידה בתשואות הממשלתיות, בחודשיים האחרונים חוזרים משקיעים בעולם לאג"ח קונצרני. מדדי אג"ח קונצרני דוגמת LQD או דאו קונצרני עלו בכ-3.5% בחודש וחצי האחרונים. המשקולת שהכבידה בחודשים האחרונים על הקונצרני בעולם – עליית התשואות הממשלתית – הוסרה ועל רקע רמות המינוף הנמוכות יחסית של החברות חוזר האפיק למשוך משקיעים.
גם בקונצרני המקומי הביצועים היו נאים ואנו חוזרים על הערכתנו כי על אף המרווחים הנמוכים והתשואות האבסולוטיות הנמוכות, החשש שלנו מפתיחת מרווחים בטווח הקצר (בהנחה שלא נראה ירידות חדות באג"ח הממשלתי) נמוך. אחרי העדכון של מדדי התל בונד בשבוע שעבר, ההרכב החדש מעניין יותר להשקעה בגלל עודף התשואה בהשוואה למצב שלפני העדכון. אחד המדדים שהושפע במיוחד מהעדכון האחרון הוא תל בונד 20, בעקבות יציאת אג"חים רבים של בנקים (6 סדרות בנקים יצאו מהמדד ובמקומן נכנסו חברות אחרות). אנו ממשיכים להמליץ על פיזור רחב של ההשקעה באג"ח הקונצרני, כאשר בדומה לממשלתי לא מומלץ להאריך במח"מ. חשוב לשמור גם על חשיפה לדירוגים הנמוכים.
לאור זהות הנגידה החדשה, ולאור ציפיות האינפלציה והמדדים הקרובים, אג"ח בריבית משתנה אינו חלופה אטרקטיבית להערכתנו, לאור העובדה שלא מקבלים בו פרמיה. כלומר, האג"חים בריבית משתנה מצביעים בדיוק על תוואי הריבית הנגזר מעקום התשואות, אשר להערכתנו אגב מהיר מדי.
3.תיק השקעות – מאוזן עם מרכיב מנייתי מרבי. גם בשבוע האחרון הביצועים של האפיק השקלי היו חזקים ביותר, כאשר בסיכום שבועי בלטה עלייה של 0.47% במדד ממשלתי שקלי 2-5 שנים. במשך רוב ימות השבוע היו הביצועים של מדד זה הטובים ביותר מבין האפיקים הממשלתיים, אך לקראת סוף השבוע, החלק השקלי הממשלתי הארוך עקף אותו, על רקע פתרון סוגיית תקרת החוב בארה"ב. העלייה בתלילות העקום עשויה להמשיך להפעיל לחץ חיובי על החלק הארוך, אך עדיין למרות זאת, ברמת התשואות הנוכחית, איננו ממליצים לקחת את הסיכון בארוכים. יחד עם ירידת התשואות וציפיות האינפלציה אנו ממשיכים להמליץ לשמור על תיק אג"ח במח"מ קצר-בינוני, כולל מרכיב ממשלתי וקונצרני, ורכיב מנייתי מלא.
להלן לינק לסקירה שבועית של הראל פיננסים:
https://gw.fleisher-pr.com/temp/Harel/סקירה%20שבועית211013.pdf
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
שווקים צופים כי ה"טפרינג" יחל רק אחרי מרץ 2014 וסיום הרכישות יידחה לסוף 2014 n על רקע זה, ירדו התשואות ל-10 שנים בארה"ב ל-2.59% ועימן גם התשואות בשווקים רבים n האינפלציה בכל העולם במגמת ירידה והסבירות להעלאת ריבית מתרחקת n תנאי הרקע תומכים בהמשך התחזקותו של שוק המניות
הכל נסגר (או יותר נכון נדחה) ברגע האחרון, אבל בכל זאת השווקים הריעו. לאחר ההסכמות בקונגרס על הפסקה (זמנית) של ההשבתה הממשלתית ומתן אפשרות חריגה (זמנית) מתקרת החוב נרשמו עליות חדות באג"ח הממשלתי בכל העולם, ה-S&P500 עלה לשיא של כל הזמנים וגם מדדי מניות במדינות אחרות רשמו עליות נאות.
השורה התחתונה היא אכן שהפתרון הוא זמני בלבד וכנראה נחזור על הסאגה בעוד 3 חודשים. הדבר מקטין משמעותית את הסיכוי שהפד יחל בצמצום תוכנית הרכישות עוד ב-2013 ומקטין את הסיכוי לעלייה מהירה בתשואות הארוכות. מסקרים שערך "בלומברג" עולה כי בשווקים צופים כי ה"טפרינג" יחל רק אחרי מרץ 2014 וסיום הרכישות יידחה לסוף 2014. סיבה אחת היא העובדה שבחודש האחרון כמעט לא פורסמו נתונים כלכליים מלאים, כך שקשה לקבל תמונת מצב אמיתית לגבי ההתפתחויות בכלכלה. הסיבה השנייה היא הפגיעה בצמיחה בעקבות ההשבתה. ההערכה היא כי הצמיחה ברבעון הרביעי תרד ב-0.3%-0.6% במונחים שנתיים. המסקנה מכל אלה היא כי לפחות בשלב זה, יש הצדקה להמשך הרחבה כספית. על רקע זה, ירדו התשואות ל-10 שנים בארה"ב ל-2.59% ועימן גם התשואות בשווקים רבים (בשוק המקומי הן ירדו לרמה הנמוכה ביותר מעולם, 3.66%). יחד עימן ירדו ציפיות האינפלציה בכל העולם וגם מחירי הסחורות, כולל הנפט.
הנתונים הכלכליים שכן פורסמו בתקופה האחרונה בארה"ב אינם חד משמעיים. ברור שהאופטימיות של האזרחים נמצאת בשבועות האחרונים בשפל, בשל חששות שהבעיה של תקרת החוב לא תיפטר ולכן קשה להסיק מכך מסקנה ברורה. מנגד, אם מסתכלים על הנתונים היבשים הרי שהעושר של האזרחים רק הלך וגדל בתקופה האחרונה לאור העליות המתמשכות בשוקי המניות ובמחירי הנדל"ן.
בסין פורסמו נתוני צמיחה המצביעים על האטה בפעילות הכלכלית זה שלושה רבעונים. התמ"ג צמח ברבעון השלישי ב-7.8% בהשוואה לשנה הקודמת – בדיוק בהתאם לתחזיות האנליסטים. תוצר התעשייה עלה בספטמבר ב-10.2%, בהתאם לתחזיות. המכירות הקמעוניות עלו ב-13.3%. בתקופה האחרונה יותר מדי פעמים יש זהות מלאה בין תחזיות אנליסטים לנתונים בפועל, מה ששוב מעורר שאלות בנוגע לנתונים עצמם.
נגידה חדשה לא רק בארה"ב
אתמול נבחרה קרנית פלוג לשמש כנגידה הבאה של בנק ישראל. המינוי בא בתקופה שבה האינפלציה בכל העולם במגמת ירידה. בגוש היורו היא כ-1%, הרמה הנמוכה ביותר מאז 2009. בארה"ב אינפלציית הליבה לא רחוקה משם וגם בשוק המקומי האינפלציה לטווח הקצר הולכת ויורדת. ציפיות האינפלציה הנגזרות מהשוק לשנה הקרובה נמוכות מ-2% וגם בטווח הבינוני והארוך הן נעות בין 2.2% ל-2.4%.
מניתוח נתוני המקרו של התקופה האחרונה עולה כי יש מעט מאוד לחצים להעלאת ריבית בכל מקום בעולם, כולל השוק המקומי. מההחלטה האחרונה של הועדה המוניטרית בראשות פלוג, אז עוד כממלאת מקום הנגיד, על הורדת הריבית ל-1% עם לא מעט מתנגדים (3 תומכים, 2 מתנגדים) אפשר להסיק שככל הנראה אנו צפויים תחתיה לתקופה ארוכה יחסית של מדיניות מוניטרית מקלה.
מה עושים השבוע
1.מניות – עונת הדו"חות בעיצומה, הכסף זורם לשווקים. 100 חברות כבר פרסמו דו"חות כספיים במסגרת עונת הדו"חות לרבעון השלישי בארה"ב. מתוצאות הבנקים – המגזר היחיד שבו יש כבר מסה גדולה של חברות שפרסמו דו"חות – עולה כי הן היו טובות מצפיות השוק ונראה כי המניות שלהם עדיין נהנות ממומנטום חיובי. בחברות הטכנולוגיה ניכרת שונות גדולה בין החברות, כאשר יש כאלה שהפתיעו בדו"חות חלשים יותר כמו יבמ, ebay ויאהו, בעוד שאחרות כמו גוגל הפתיעו לטובה. אגב, על הרקע של אכזבות, ההפתעות הטובות זוכות לקבלת פנים אוהדת במיוחד – מניות גוגל חצו סוף סוף את רף 1,000 הדולר למניה ועזרו ל-S&P500 לעלות לשיא של כל הזמנים.
במקביל, כסף ממשיך לחזור לשווקים באירופה ולמדינות מתעוררות – מה שמעלה שם את המניות . המטבעות של השווקים המתעוררים (הודו, ברזיל, סין וכו') ממשיכים להתחזק על רקע המשך זרימת כספים לבורסות שם. בדומה להתעוררות בשווקים המתפתחים, גם בשוק המקומי נמשכו העליות והוא השלים כבר 9% מתחילת שנה (שני שלישים מזה בשלושת החודשים האחרונים). ממדדי הראל לשוק המניות המקומי, עולה כי גם כאן הבנקים עדיין מתומחרים בחסר והם נסחרים ב-87% מערכם (מדדי הראל בוחנים את שווי השוק של החברות אל מול השווי הנגזר מההערכות של מחלקת המחקר בהראל פיננסים). גם למדדי ת"א 25 ו-100 עדיין יש לאן לעלות, אם כי הם נסחרים בתמחור גבוה יותר מת"א 75 וזאת בניגוד למגמה שבלטה במשך רוב החודשים האחרונים.
על רקע השיפור באווירה בשוק המניות המקומי והעולמי, אנו ממשיכים להמליץ להגיע לחשיפה מקסימאלית ברכיב המנייתי בתיק ההשקעות. לאור המשך זרימת הכסף לשווקים באירופה ולשווקים המתעוררים אנו ממליצים להגדיל את החשיפה לרכיבים אלה כי הם עשויים להמשיך להניב תשואה עודפת על פני השווקים בארה"ב, כפי שהיה בשבועות האחרונים. בחשיפה לשוק האמריקאי יש כרגע עדיפות למגזרים מוטי צמיחה כמו טכנולוגיה ותעשייה, לאור המשך המגמות החיוביות בכלכלה.
2. אג"ח קונצרני – מומנטום חזק מהעולם ועדכון התל בונדים ממשיכים לתמוך באפיק. בעקבות הירידה בתשואות הממשלתיות, בחודשיים האחרונים חוזרים משקיעים בעולם לאג"ח קונצרני. מדדי אג"ח קונצרני דוגמת LQD או דאו קונצרני עלו בכ-3.5% בחודש וחצי האחרונים. המשקולת שהכבידה בחודשים האחרונים על הקונצרני בעולם – עליית התשואות הממשלתית – הוסרה ועל רקע רמות המינוף הנמוכות יחסית של החברות חוזר האפיק למשוך משקיעים.
גם בקונצרני המקומי הביצועים היו נאים ואנו חוזרים על הערכתנו כי על אף המרווחים הנמוכים והתשואות האבסולוטיות הנמוכות, החשש שלנו מפתיחת מרווחים בטווח הקצר (בהנחה שלא נראה ירידות חדות באג"ח הממשלתי) נמוך. אחרי העדכון של מדדי התל בונד בשבוע שעבר, ההרכב החדש מעניין יותר להשקעה בגלל עודף התשואה בהשוואה למצב שלפני העדכון. אחד המדדים שהושפע במיוחד מהעדכון האחרון הוא תל בונד 20, בעקבות יציאת אג"חים רבים של בנקים (6 סדרות בנקים יצאו מהמדד ובמקומן נכנסו חברות אחרות). אנו ממשיכים להמליץ על פיזור רחב של ההשקעה באג"ח הקונצרני, כאשר בדומה לממשלתי לא מומלץ להאריך במח"מ. חשוב לשמור גם על חשיפה לדירוגים הנמוכים.
לאור זהות הנגידה החדשה, ולאור ציפיות האינפלציה והמדדים הקרובים, אג"ח בריבית משתנה אינו חלופה אטרקטיבית להערכתנו, לאור העובדה שלא מקבלים בו פרמיה. כלומר, האג"חים בריבית משתנה מצביעים בדיוק על תוואי הריבית הנגזר מעקום התשואות, אשר להערכתנו אגב מהיר מדי.
3.תיק השקעות – מאוזן עם מרכיב מנייתי מרבי. גם בשבוע האחרון הביצועים של האפיק השקלי היו חזקים ביותר, כאשר בסיכום שבועי בלטה עלייה של 0.47% במדד ממשלתי שקלי 2-5 שנים. במשך רוב ימות השבוע היו הביצועים של מדד זה הטובים ביותר מבין האפיקים הממשלתיים, אך לקראת סוף השבוע, החלק השקלי הממשלתי הארוך עקף אותו, על רקע פתרון סוגיית תקרת החוב בארה"ב. העלייה בתלילות העקום עשויה להמשיך להפעיל לחץ חיובי על החלק הארוך, אך עדיין למרות זאת, ברמת התשואות הנוכחית, איננו ממליצים לקחת את הסיכון בארוכים. יחד עם ירידת התשואות וציפיות האינפלציה אנו ממשיכים להמליץ לשמור על תיק אג"ח במח"מ קצר-בינוני, כולל מרכיב ממשלתי וקונצרני, ורכיב מנייתי מלא.
להלן לינק לסקירה שבועית של הראל פיננסים:
https://gw.fleisher-pr.com/temp/Harel/סקירה%20שבועית211013.pdf
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
