קרן מרדכי
08/11/2013
ביום 21.10.2013 פרסמה החברה הודעה באשר לחתימת הסכם לרכישת החברה בדרך של מיזוג ע"יTower Three – קרן השקעות אמריקאית פרטית. השלמת הרכישה (Closing) כפופה למספר תנאים וביניהם אישור בעלי המניות של החברה וקבלת הסכמות מיוחדות מצדדים שלישיים (משרד התקשורת, רגולטורים וגופים נוספים). העסקה תתבצע לפי מחיר של 2$ למניה, המקנה לחברה שווי של כ-83 מיליון דולר (לפני דילול), ולאחר השלמתה תהפוך החברה לפרטית.
אופק הדירוג הנבנה ניתן היות ובשלב זה אין ביכולתנו להעריך את השלכות העסקה האמורה, ככל שתצא אל הפועל, על דירוג אגרות החוב של החברה. ההשפעה על הדירוג תיבחן על ידינו, בין השאר, לאור האסטרטגיה העסקית והפיננסית של בעלי המניות החדשים לגבי החברה, לרבות תוכניות לשינויים באופי הפעילות, מיזוגים ורכישות, תוכניות המימון ועוד. ככל שנעריך כי החלפת הבעלות, יש בה לשפר את הגמישות הפיננסית של החברה עשויות להיות לכך השלכות חיוביות על דירוגה, יתר הדברים קבועים. מנגד, במידה והעסקה לא תצא אל הפועל יתכנו השפעות שליליות מאחר שהחברה תידרש, להערכתנו, להשלמת מקורות ב-2014.
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
החברה פועלת בשוק התקשורת האמריקאי, המאופיין בסיכון ענפי נמוך יחסית. הפרופיל העסקי של החברה חלש בגין קוטנה האבסולוטי והיחסי והימצאותה בשלבי הצמיחה המאופיינים בהשקעות גבוהות, אשר טרם הצליחו להתבטא במלואן בגידול בהכנסות. עם זאת, נרשמת מגמת גידול ב-EBITDA בשל הגידול בהכנסות במגזר הפייבר, בעל שיעור רווח גולמי גבוה יותר. מגזר הפייבר צומח בקצב של כ-2,000 לקוחות חדשים בשנה ועומד ליום 30.06.13 על כ-11 אלף לקוחות, תוך שמירה על ה-ARPU יציב, כאשר החברה מצויה עדיין בשלב החיבורים בחלק מהאזורים ושיעור התפוסה הממוצע במגזר הינו 23% מכלל הלקוחות הפוטנציאליים.
רווחיות החברה נמוכה בשל הוצאות חכירת תשתית מגופים חיצוניים, מצב אשר משתנה בהדרגה בשעה שהחברה מקימה תשתית סיבים עצמאית, וצפוי לשפר את הרווחיות בטווח הזמן הבינוני. הוצאות SG&A גבוהות ביחס לרמת ההכנסות מעיבות אף הן על שיעורי הרווחיות.
נוכח הגידול בהשקעות צמיחה, התזרים חופשי שמייצרת החברה אפסי או שלילי בשנים האחרונות, מה שמקשה עליה לשרת את התחייבויותיה ממקורות הפעילות, והיא נסמכת בעיקר על מקורות חיצוניים לתשלום החוב. עפ"י הערכות מידרוג, התזרים החופשי בשנים 2013-2014 יוסיף להיות שולי. כתוצאה מכך, גדל גם המינוף, כאשר יחס החוב לקאפ עלה מ-62% ל-73% בשנה וחצי האחרונות. אנו מעריכים כי המשך ההשקעות בשנים 2013-2014 יביא לגידול נוסף בהיקף החוב.
יחסי הכיסוי של החברה יציבים, אך איטיים ביחס למקובל בענף. להערכתנו, יחסי הכיסוי צפויים להשתפר בטווח הזמן הבינוני. נזילות החברה שופרה בשל גיוס חוב לאחרונה, אולם אינה צפויה להספיק, להערכתנו, לשימושים של החברה עד לסוף 2014 ועל כן היא תידרש למקורות חיצוניים.
פירוט גורמי מפתח בדירוג
פרופיל עסקי חלש בשל קוטן החברה, ממותן ע"י סיכון ענפי נמוך
החברה פועלת בשוק הטלקום בטקסס, מיסיסיפי ולואיזיאנה שבדרום ארה"ב ובעלת נתח שוק זניח בשוק האמריקאי. קוטנה של החברה מהווה סיכון בשל מרווח התמרון הנמוך ביכולתה להתמודד עם אירועים שאינם בשגרה.
מידרוג מעריכה את הסיכון של שוק הטלקום בארה"ב כנמוך יחסית, בשל ביקוש עקבי וגדל לכל סוגי התקשורת לצד המשך התאוששות הכלכלה. הרגולציה המקומית תומכת בחברה באמצעות הלוואות ומענקים להקמת התשתיות באזורים בהם פועלת החברה. חסמי הכניסה לענף גבוהים, נוכח ההשקעות הגבוהות ומשך הזמן הארוך הנדרשים להקמת תשתית.
החברה מצויה בעיצומו של מהלך להקמת רשת סיבים אופטיים לאספקת שירותי תקשורת בטכנולוגיית Fiber To The Premise ("FTTP" או "פייבר"), הכוללים שירותי טלוויזיה, טלפון ואינטרנט בפס רחב. התרחבות רשת הסיבים של החברה מתבצעת הן בהשקעה עצמאית, לרבות פריסת רשת באזורים בהם היא פועלת באמצעות תשתית חכורה, והן בפרויקטים ייעודיים במימון ממשלתי, שבהם החברה חודרת לאזורים חדשים. מהלך זה מלווה בהשקעות גבוהות אשר צפויות להימשך גם בטווח הקצר והבינוני. מירב מאמצי החברה מוקדשים לפעילות שבמימון ממשלתי כאשר שלושת הפרויקטים שבהם זכתה מטעם משרד החקלאות האמריקני בשנת 2010, בסכום השקעה של כ-100$ מיליון, נמצאים בשלבים מתקדמים. כ-55% מההשקעה מקבלת החברה כהלוואות ממשלה והיתרה כמענקים. ההלוואות הינן במסגרת פרויקטים סגורים, ללא זכות חזרה לחברה (Non-Recourse) ועומדות כנגד שעבוד נכסי הפרויקטים.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
