ברורית פיין
11/11/2013
מצ"ב התייחסות ברורית פיין, אנליסטית כלל פיננסים ברוקראז' לאג"ח של אפריקה השקעות:
בשבוע האחרון ריכזו נ"יע של אפריקה השקעות עניין רב כאשר המניה זינקה 15% ואג"ח עלו ביותר מ- 5% תוך שהתשואות הגלומות בהן יורדת לכ- 10%. אנו מפרסמים סקירה על החברה תוך התמקדות באג"ח. המסקנות העיקריות שלנו:
1. אפריקה רוצה וצריכה לטפל בחוב היקר, כאשר הבעיה העיקרית שלה להערכתנו היא לא הנכסים כמו הריביות הגבוהות של אג"ח.
· אג"ח כ"ו נושאת קופון שעולה בהדרגה מרמה של 6.5% כיום לרמה של 10.75% בשנת 2021 ואילו אג"ח כ"ז נושאת קופון קבוע של 6.8%. סך החוב של החברה במונחי פארי, מסתכם בכ- 3.7 מיליארד ₪. מבט אל תחזית לוח הסילוקין מצייר תמונה קצת אחרת שכן סה"כ תשלומי הקרן ותשלומי הריבית צפויים להסתכם בכ- 5.44 מיליארד ₪ עד לשנת 2025.
· בחודשיים האחרונים החברה ניהלה מו"מ עם מחזיקי האג"ח לגבי ביצוע שינויים בשטר הנאמנות, בסופו של יום החברה מבקשת שינוי בסעיף אחד מרכזי, סעיף הפירעון המוקדם של אג"ח. צעד זה מלמד אותנו שלחברה כוונה לטפל בחוב היקר ולעמוד מאחורי התחייבויותיה.
2. הבנות עם בעלי אג"ח יאפשרו פדיון מוקדם בפארי. להערכתנו, מדובר בעסקת win win לשני הצדדים.
· כיום אג"ח נסחרות מתחת לערכן בפארי כך שמחיר השוק מגלם שלחברה אין באמת יכולת לשלם קנס של כ- 30% על הפארי בעת פירעון מוקדם. ייתכן כי מחזיקי אג"ח עדין ידרשו פיצוי מסוים בגין הפדיון המוקדם, אך אנו מעריכים כי פיצוי זה יהיה נמוך באופן משמעותי מגובה הפיצוי המקורי.
· אנו סבורים כי האפשרות לעשות פירעון מוקדם היא הכרחית לחברה על מנת שזו תמנע מסחרור נוסף. ההיגיון הכלכלי שעומד מאחורי הפירעון המוקדם הוא חסכון בריבית שעשוי להגיע לרמה של עשרות מיליוני ₪ בשנה.
3. לאפריקה קיימים כלים להביא מקורות לפדיון מוקדם
· שווי הנכסים של אפריקה לפי מחירי שוק עומד על כ- 4 מיליארד ₪, כאשר לחברה יתרת נכסים לא משועבדת (שעבוד שלילי לבעלי אג"ח), של כ- 2.5 מיליארד ₪.
· פירעון מוקדם יחייב האצה בקצב המימושים ומימושים של נכסים מהותיים. המקורות העיקריים יכולים להגיע להערכתנו ממספר כיוונים ביניהם: מכירה של אפריקה תעשיות/ דניה סיבוס/ אפריקה מלונות, מכירה של קניון קוטרוצ'ן ברומניה של אפריקה נכסים וכן ממימוש נכסים מניבים נוספים של אפריקה נכסים.
· אנו סבורים כי התקדמות במכירת הנכסים לפחות בשווין בספרים היא מהותית לחברה, ומעבר ליצירת המזומנים המתבקשת, היא תהווה איתות חיובי לשוק והוכחה לכך שלחברה נכסים עם ערך ממשי ולא רק שווי בספרים.
4. אג"ח של החברה נסחרות בתשואות לפידיון של כ-10%, כ- 11% מתחת לפארי. להערכתנו, מדובר בהזדמנות אך הסיכון נותר גבוה.
· אנו סבורים כי להסכמות עם בעלי אג"ח משקל מהותי בקבלת החלטת ההשקעה באג"ח אך שבסופו של דבר יגיעו הצדדים להסכמה.
· הפירעון המוקדם והרה ארגון של החוב, במידה ויתבצעו, יקנו לחברה זמן והיא תוכל לממש נכסים בלי לחץ ובמחירים אופטימליים ולהמשיך לשרת את החוב שלה במלואו.
ברורית פיין
אנליסטית - כלל פיננסים ברוקראז'
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
בשבוע האחרון ריכזו נ"יע של אפריקה השקעות עניין רב כאשר המניה זינקה 15% ואג"ח עלו ביותר מ- 5% תוך שהתשואות הגלומות בהן יורדת לכ- 10%. אנו מפרסמים סקירה על החברה תוך התמקדות באג"ח. המסקנות העיקריות שלנו:
1. אפריקה רוצה וצריכה לטפל בחוב היקר, כאשר הבעיה העיקרית שלה להערכתנו היא לא הנכסים כמו הריביות הגבוהות של אג"ח.
· אג"ח כ"ו נושאת קופון שעולה בהדרגה מרמה של 6.5% כיום לרמה של 10.75% בשנת 2021 ואילו אג"ח כ"ז נושאת קופון קבוע של 6.8%. סך החוב של החברה במונחי פארי, מסתכם בכ- 3.7 מיליארד ₪. מבט אל תחזית לוח הסילוקין מצייר תמונה קצת אחרת שכן סה"כ תשלומי הקרן ותשלומי הריבית צפויים להסתכם בכ- 5.44 מיליארד ₪ עד לשנת 2025.
· בחודשיים האחרונים החברה ניהלה מו"מ עם מחזיקי האג"ח לגבי ביצוע שינויים בשטר הנאמנות, בסופו של יום החברה מבקשת שינוי בסעיף אחד מרכזי, סעיף הפירעון המוקדם של אג"ח. צעד זה מלמד אותנו שלחברה כוונה לטפל בחוב היקר ולעמוד מאחורי התחייבויותיה.
2. הבנות עם בעלי אג"ח יאפשרו פדיון מוקדם בפארי. להערכתנו, מדובר בעסקת win win לשני הצדדים.
· כיום אג"ח נסחרות מתחת לערכן בפארי כך שמחיר השוק מגלם שלחברה אין באמת יכולת לשלם קנס של כ- 30% על הפארי בעת פירעון מוקדם. ייתכן כי מחזיקי אג"ח עדין ידרשו פיצוי מסוים בגין הפדיון המוקדם, אך אנו מעריכים כי פיצוי זה יהיה נמוך באופן משמעותי מגובה הפיצוי המקורי.
· אנו סבורים כי האפשרות לעשות פירעון מוקדם היא הכרחית לחברה על מנת שזו תמנע מסחרור נוסף. ההיגיון הכלכלי שעומד מאחורי הפירעון המוקדם הוא חסכון בריבית שעשוי להגיע לרמה של עשרות מיליוני ₪ בשנה.
3. לאפריקה קיימים כלים להביא מקורות לפדיון מוקדם
· שווי הנכסים של אפריקה לפי מחירי שוק עומד על כ- 4 מיליארד ₪, כאשר לחברה יתרת נכסים לא משועבדת (שעבוד שלילי לבעלי אג"ח), של כ- 2.5 מיליארד ₪.
· פירעון מוקדם יחייב האצה בקצב המימושים ומימושים של נכסים מהותיים. המקורות העיקריים יכולים להגיע להערכתנו ממספר כיוונים ביניהם: מכירה של אפריקה תעשיות/ דניה סיבוס/ אפריקה מלונות, מכירה של קניון קוטרוצ'ן ברומניה של אפריקה נכסים וכן ממימוש נכסים מניבים נוספים של אפריקה נכסים.
· אנו סבורים כי התקדמות במכירת הנכסים לפחות בשווין בספרים היא מהותית לחברה, ומעבר ליצירת המזומנים המתבקשת, היא תהווה איתות חיובי לשוק והוכחה לכך שלחברה נכסים עם ערך ממשי ולא רק שווי בספרים.
4. אג"ח של החברה נסחרות בתשואות לפידיון של כ-10%, כ- 11% מתחת לפארי. להערכתנו, מדובר בהזדמנות אך הסיכון נותר גבוה.
· אנו סבורים כי להסכמות עם בעלי אג"ח משקל מהותי בקבלת החלטת ההשקעה באג"ח אך שבסופו של דבר יגיעו הצדדים להסכמה.
· הפירעון המוקדם והרה ארגון של החוב, במידה ויתבצעו, יקנו לחברה זמן והיא תוכל לממש נכסים בלי לחץ ובמחירים אופטימליים ולהמשיך לשרת את החוב שלה במלואו.
ברורית פיין
אנליסטית - כלל פיננסים ברוקראז'
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
