עידו אסייג
19/11/2013
מידרוג מאשרת מחדש דירוג Baa1 לאגרות החוב שבמחזור, אשר הנפיקה אינטרנט זהב (אינטרנט גולד קווי זהב בע"מ) תוך שינוי אופק הדירוג משלילי ליציב. דירוג זהה ניתן גם למסגרת אג"ח בסך של עד 125 מיליון ₪ ע.נ. ע"י הרחבת סדרה ג'. מטרת ההנפקה הינה מחזור חוב קיים.
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
שינוי אופק הדירוג משלילי ליציב מגלם את הערכתנו באשר לרמת הנזילות של החברה, אשר הינה סבירה והולמת את רמת הדירוג. כמו כן, יכולת שירות החוב של החברה נתמכת בהסתברות גבוהה יותר לחלוקת דיבידנד מהחברה הבת בי קומיוניקיישנס בע"מ ("ביקום"- 67.99%) בטווח הזמן הבינוני, לאחר שזו עברה ליתרת עודפים חיובית במהלך שנת 2013 ואף הכריזה לאחרונה על חלוקת דיבידנד בסך 102 מיליון ₪ (על סמך יתרת העודפים ל- 30.06.2013). בנוסף, השלימה ביקום מהלך של עדכון תנאי ההלוואה מקונסורציום מממנים, שיוביל להקלה בעומס הפירעונות בטווח הזמן הבינוני ולהקלה בחלוקת דיבידנדים במעלה החברות. להערכתנו, פרופורמה לדיבידנד ולגיוס (שלגבי כמחציתו התקבלו התחייבויות מצד מספר גופים מוסדיים), לחברה נזילות מספקת לשירות חובותיה עד לסוף שנת 2015, תוך השארת כרית נזילות בהיקף לא מבוטל, ובהתחשב גם במבנה החוב של החברה, הכולל שתי סדרות אג"ח במח"מ שונה. בתרחיש הבסיס שלנו, צפויים יחסי שירות החוב של החברה לנוע בטווח שבין 1.1-1.5 בטווח הזמן הבינוני. בנוסף, ייצוב האופק נתמך גם בשיפור משמעותי בגמישותה הפיננסית של החברה, כפי שמשתקף בשיפור ברמת המינוף לשיעור הסביר לדירוג ובירידה משמעותית של פרמיית הסיכון, המאפשרת לחברה לממש את פוטנציאל הגיוס. לצד זאת נציין כי השיפור בגמישות הפיננסית מגלם גם גורמי שוק, שהינם אקסוגניים לחברה. בתוך כך אנו מעריכים כי תנודתיות מניית ביקום- בהיותה נגזרת של נכס הבסיס, מגבילה את גמישותה הפיננסית ואת דירוגה - היות והחברה חשופה לסיכון של מימון מחדש לאורך מחזור האשראי.
ייעודה של החברה הינו אחזקת שליטה בביקום (A2, 67.99%[1]) ובשרשור- בבזק (Aa2, החזקה אפקטיבית של 21%) בשווי ספוט של 1.4 מיליארד ש"ח. בזק פועלת בענף התקשורת, המוערך ע"י מידרוג כבעל סיכון עסקי בינוני, יחסית לממוצע הכלל משקי, נוכח תחרות אינטנסיבית ורגולציה כבדה, המעודדת תחרות. בזק הינה החברה המובילה בענף התקשורת בישראל, נתמכת במותג חזק וחולשת על מרבית מגזרי התקשורת, עם נתחי שוק מהותיים בכל תחומי הפעילות. פיזור הקווים העסקיים של בזק מקטין את החשיפה האינהרנטית לסיכון ומפצה על שינויים בהעדפות צרכנים ובתנאי השוק על פני זמן, לסגמנטים השונים של ענף התקשורת. לבזק בעלות על תשתית תקשורת נייחת, הפרוסה בכל רחבי ישראל, המקנה לה יתרון טכנולוגי, גמישות עסקית ומעמד אסטרטגי ומונופוליסטי בתחום הנייח. בנוסף, נהנית בזק מנוכחות דומיננטית בתחום הסלולר, ה- ISP והטלוויזיה הרב ערוצית. תמהיל הפעילות המגוון וגודלה של החברה מאפשרים לה לספוג תמורות אקסוגניות- בעיקר בנושאי רגולציה ושינויים טכנולוגיים. מיצובה העסקי הגבוה של בזק מתבטא ברווחיות גבוהה, המהווה כרית ביטחון ראשונה כנגד אי הוודאות בסביבה העסקית ומתורגמת לתזרימי מזומנים חזקים. התחרות הגוברת בענף התקשורת, בשילוב עם רפורמות רגולטוריות (וביניהן- כינון שוק סיטונאי) בכלל הסגמנטים והשחיקה המתמשכת בהכנסות, מהווים אתגר עבור בזק להמשיך ולשמר רווחיות גבוהה. מנגד, לבזק קיים פוטנציאל משמעותי להתייעלות לאחר כינון השוק הסיטונאי בדמות ביטול ההפרדה המבנית (ראשית בין בזק קווי לבזק בינלאומי), שינוי והסרת כפילויות במבנה הארגוני של החברה, ניהול רשת התקשורת ומבנה ההוצאות ויכולת הצעת ערך תחרותית של חבילות משולבות שאינן פריקות. בתרחיש הבסיס שלנו לגבי בזק אנו צופים בטווח הזמן הקצר שחיקה מסוימת ברווחיות ובהיקפי ההכנסות, תוך שיפור והתייצבות הרווחיות בטווח הזמן הבינוני, אשר הינה גבוהה ובולטת לטובה. לבזק יכולת השבת רווחים גבוהה, אשר תומכת בתזרימי מזומנים חזקים במהלך השנים האחרונות והיא צפויה להמשיך ולהציג תזרימים חזקים בשנים הקרובות, למרות מגמת השחיקה בהם בשנים האחרונות. להערכתנו, נראות התזרים פחתה ובטווח הקצר והבינוני צפוי המשך שחיקה בהיקפו, אם כי הוא עדיין משמעותי.
בנוסף, להערכתנו, בטווח הזמן הקצר והבינוני ובהתאם למדיניות הדיבידנדים של בזק, היא צפויה להמשיך ולחלק 100% מהרווח הנקי השנתי.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
