קרן מרדכי
14/12/2013
מידרוג מאשרת מחדש דירוג Baa1 לאיגרת החוב שהנפיקה תדיראן הולדינגס בע"מ תוך שינוי אופק הדירוג, משלילי לחיובי.
לדברי מידרוג שינוי אופק הדירוג לחיובי נובע בעיקר משיפור בפרמטרים הפיננסיים, הודות לרווחיות גבוהה שאפיינה את החברה בחמשת הרבעונים האחרונים. אף שאנו מעריכים כי הרווחיות ברבעונים האחרונים אינה בהכרח מייצגת קדימה, הרי שחלקה נבע מהתייעלות בבסיס ההוצאות, יחד עם עלייה עקבית בנתח השוק, וניכרת מגמה של שיפור במיצובה העסקי והפיננסי של החברה.
דירוג החברה נתמך במעמדה החזק בענף המזגנים בישראל, המהווה את מגזר פעילותה העיקרי, הנשען על מותגים חזקים בבעלות החברה, אך היא תלויה באופן מהותי במכירותיה במגזר זה, המאופיין בעונתיות חזקה ובתנודתיות ברמת הביקושים, בין היתר, על רקע שינויים במזג האוויר. לחברה נתחי שוק משמעותיים גם בתחום מוצרי החשמל הלבנים והינה שחקנית משמעותית בענף. לחברה אמנם פיזור הכנסות בין המזגנים לבין המוצרים הלבנים, אולם תחום המוצרים הלבנים אינו תורם לרווחיות באופן מהותי בשנים האחרונות. החברה פועלת מול ספק מרכזי בתחום המזגנים, תוך שהיא תלויה באיכות הייצור ושרשרת האספקה של יצרן זה.
ענף מוצרי החשמל בישראל מאופיין להערכתנו בסיכון בינוני-גבוה. הדבר נובע בעיקר מרמת התחרות הגבוהה, המושפעת, בין היתר, מיכולת השוואת המחירים של הצרכנים. חסמי הכניסה מושפעים, בין השאר, מנגישות לאשראי לצורך מימון הון חוזר וגמישות המחיר של היבואנים והמשווקים. בשנים האחרונות צמחו שטחי המסחר הקמעונאיים בענף בשיעורים גבוהים, מגמה שהובילה אף היא להחרפת התחרות. המשך תהליכי הקונסולידציה בין שחקניות בענף, עשוי למתן את רמת התחרות, וזאת גם ברקע ההאטה הצפויה בצריכה הפרטית בישראל.
תוצאותיה של החברה בשנים האחרונות אופיינו בתנודתיות גבוהה. החברה הציגה רווחיות תפעולית משופרת החל מהמחצית השנייה של שנת 2012, בין היתר, על רקע תהליכי התייעלות מתמשכים, שהשפעתם הכוללת טרם הגיעה לידי מיצוי בתוצאות העסקיות (בין היתר, לדוגמא, הפסקת פעילות מפעל המקררים של החברה בעפולה ברבעון השלישי של 2013). כתוצאה מכך, ניכר צמצום עלויות משמעותי בצד שרשרת האספקה והוצאות תפעול באופן כללי. בנוסף, החל מהרבעון השלישי של שנת 2012 הציגה החברה רווחיות תפעולית גבוהה מאוד במגזר המזגנים, עקב המשך הגידול בנתחי שוק, הירידה בשער החליפין של הדולר ושיפור בתנאי הסחר מול ספק המזגנים העיקרי. לעומת זאת, בתקופה זו מגזרי השיווק לחנויות ולצרכנים הציגו החלשות במכירות ומעבר להפסד תפעולי.
להערכתנו, החברה תציג בשנת 2013 EBITDA בטווח של 65-70 מיליון ₪. בשנת 2014 הנחנו תרחיש שמרני של האטה מסוימת בקצב המכירות וחזרה לרווחיות תפעולית נמוכה יותר בתחום המזגנים, גם עקב אפשרות של התחזקות הדולר ולכן, להערכתנו, החברה תציג בשנה זו EBITDA בין 55-65 מיליון ₪. יחד עם זאת, אנו סבורים כי תנודתיות הרווח בשנים האחרונות, ובהינתן התלות הגבוהה במגזר המזגנים, מקשה על נראות הרווחים לאורך זמן.
הגמישות הפיננסית של החברה הינה במגמת שיפור, לאור הקטנת ניצול מסגרות האשראי והגדלת פיזור המסגרות.
רמת המינוף של החברה הינה גבוהה יחסית. כנגד החוב עומד מרכיב גבוה של הון חוזר תפעולי , הממתן את הסיכון הפיננסי. תוצאות החברה לאורך זמן מצביעות על ניהול הדוק של אשראי הלקוחות. החברה הציגה שיפור מהותי ביחסי הכיסוי בשנה האחרונה. איתנותה הפיננסית של החברה מושפעת, בין היתר, מחלוקת דיבידנדים שוטפת.
אופק הדירוג החיובי נתמך בהערכתנו להמשך השיפור באיתנות הפיננסית של החברה ושמירה על בסיס EBITDA גבוה יחסית לשנים קודמות, תוך יציבות יחסית.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
