פסגות >> התשואות בישראל לאן ?

התשואות בישראל לאן?
בשלושת השבועות האחרונים עלו תשואות האג"ח הממשלתיות בחדות לכל אורך העקום. התשואה על ממש"ק 0323, לדוגמא, עלתה מאז ה-10/12/2013 ב-20 נ"ב לרמה של 3.7%. לעליית התשואות באפיק הממשלתי ישנן שתי סיבות עיקריות: עליית התשואות בארה"ב ושינוי בציפיות השוק לגבי מדיניות הריבית של ב"י. בשני המקרים אנו מעריכים כי הלחצים להמשך עליית התשואות נמוכים באופן יחסי כך שהמגמה שנרשמה בשבועות האחרונים לא צפויה להמשך, בטח שלא בעוצמות האלו.

ראשית, הקורלציה בין שוק האג"ח האמריקאי לזה הישראלי גדלה אמנם אך לא מדובר בהפתעה מרעישה שכן ככל שפער התשואות בין ארה"ב לישראל הולך וקטן כך גם הקורלציה הולכת וגדלה. לכן, התנודות באג"ח האמריקאיות תמשכנה להשפיע גם על השוק המקומי. עם זאת, רמת התשואה ל-10 שנים בארה"ב מגלמת, להערכתנו, כבר היום את תהליך צמצום ההרחבה הכמותית , רובו ככולו, כמו גם את תוואי העלאת הריבית הסביר בשנים הבאות. אם הריבית תתחיל לעלות במחצית השנייה של 2015, תגיע ל-4% (הרמה ה"נורמלית" של הריבית בארה"ב) במחצית השנייה של 2018 ותישאר שם עד 2023, הריבית הממוצעת ל-10 שנים (אותה צריך האג"ח לתמחר) היא 2.8%. כלומר, גם ללא שנכניס לחישוב ריבית שלילית ב-2014 (שכן ההרחבה הכמותית עוד נמשכת השנה), התשואה ל-10 שנים נמצאת להערכתנו ברמה סבירה. אגב, אם נשתמש באותה שיטת תמחור לתשואות בעוד שנה, הרי שאנו מגיעים ל-3.2% (אג"ח ל-10 שנים שנפדה בסוף 2024). במילים אחרות, מבחינה כלכלית, אין לחץ לעליית תשואות מהירה בארה"ב.

פה המקום כמובן לסייג ולומר שכפי שאנו מכירים את השווקים, הם לא תמיד מתחשבים במה שנכון "מבחינה כלכלית". לכן אנו מצפים שהתנודתיות באפיק הממשלתי בארה"ב ובישראל תמשיך להיות גבוהה מהרגיל.
בנוגע למדיניות הריבית של בנק ישראל, נראה שהשווקים לקחו קצת יותר מדי ברצינות את תחזיות חטיבת המחקר של בנק ישראל למגמת העלאות ריבית כבר השנה. בהינתן שקצב הצמיחה במשק נותר מתון ואין ממש לחצים אינפלציוניים, בנק ישראל לא צפוי לעמוד בשנה הקרובה בפני הצורך להעלאות את הריבית. יתרה מכך, גם אם ייווצרו מסיבה כלשהי לחצים אינפלציוניים קלים, סביבת הריבית האפסית העולמית לא תאפשר לבנק ישראל להעלות את הריבית וזאת כמובן בשל ההשפעה של מהלך כזה על שוק המט"ח. גם הניסיון להסתמך על צמצום ההרחבה הכמותית כגורם להחלשת השקל נראה לנו מיותר שכן: א) התחזקות של הדולר בעולם גוררת היחלשות של האירו וכידוע לכולנו, משקלו של האירו בסל המטבעות גדול יותר מזה של הדולר. ב) ה-ECB שוקל בעצמו תוכנית הרחבה מוניטארית שעשויה להחליש את האירו עוד יותר.

לכן, בשורה התחתונה, אנו מעריכים כי הריבית תוותר ברמה של 1% במהלך השנה הקרובה וכי הסיכוי להפחתת ריבית בחודשים הקרובים עדיין גבוה מהסיכוי להעלאתה.
 
מדדי מנהלי הרכש בעולם
מדדי מנהלי הרכש אשר פורסמו במהלך השבוע האחרון ממשיכים להצביע על התאוששות של הפעילות הכלכלית ועל שיפור בקצב הצמיחה בתחילת 2014. מדד מנהלי הרכש העולמי (של MARKIT) עלה ל-53.3 בחודש דצמבר, לעומת 53.1 בנובמבר, שיא של 32 חודשים. המדד העולמי מצביע על שיפור בביקושים דרך עלייה בהזמנות החדשות כמו גם על שיפור בתעסוקה ברוב המדינות.

ארה"ב
* מדד מנהלי הרכש ירד במעט ל-57.0 נק' לעומת 57.3 נק' בחודש נובמבר. עם זאת, אילולא נרשמה ירידה ברכיב המלאים, המדד היה, ככל הנראה, עולה.

* המדד אמנם ירד בחודש דצמבר, אך רמתו נותרה גבוהה (קרוב לשיא של 31 חודשים) ומצביעה על התרחבות משמעותית של הפעילות הכלכלית. באופן טבעי, בשל רמתו הגבוהה של המדד יש לו פחות מקום לשיפור. אם הוא יוותר ברמה זו בחודשים הקרובים המשמעות היא שארה"ב צומחת בקצב מהיר.

* מהפרטים עולה כי ההזמנות החדשות לשוק המקומי המשיכו לעלות והן נמצאות כעת בשיא של  45 (!) חודשים. כמו כן, רכיב התעסוקה עלה ומצביע על שיפור נוסף בשוק העבודה האמריקאי.

* נזכיר כי את התאוששות שוק העבודה הובילו עד לא מזמן ענפי השירותים אך במבט ל-2014, אנו מצפים לראות שיפור ניכר בתעשייה, אשר יבוא לידי ביטוי גם בעלייה בהיקף המועסקים בתעשייה.

* המדד מצביע על צמיחה של 3.0% ברבעון האחרון של 2013.

סין
* מדד מנהלי הרכש ירד ל-51 נקודות לעומת 51.4 נקודות בחודש נובמבר, בהתאם לציפיות. גם על פי המדד של HSBC נרשמה ירידה ל-50.5 מ-50.8 בחודש נובמבר.

* הירידה נרשמה בכל המרכיבים – הזמנות חדשות, תפוקה, מלאים ותעסוקה.

* הנתונים מצביעים על כך שהצמיחה בסין האטה במהלך הרבע האחרון של 2013 (עפ"י ההערכות 7.5% לעומת 7.8% ברבע השלישי)

 אירופה
* מדד מנהלי הרכש עלה ל-52.7 נק', לעומת 51.6 נק' בחודש נובמבר, שיא של 31 חודשים.

* העלייה נתמכה בשיפור בתפוקה ובהזמנות החדשות לשוק המקומי וליצוא. השיפור גורם לתעשיינים לצמצם את היקף הפיטורים להם היינו עדים בשנים האחרונות.

* את השיפור מובילות הולנד, גרמניה ואיטליה אשר בכולן נרשמת התרחבות בפעילות הכלכלית עם קריאות שנמצאות בשיא של יותר מ-30 חודשים (ראו טבלה מצורפת)

* נקודה שיש לשים לב אליה היא צרפת, אשר מסתמנת כבעיה פוטנציאלית במבט ל-2014. מדד מנהלי הרכש נמצא שם בשפל של 7 חודשים.

* ההסבר מאחורי מה שעובר על צרפת נעוץ, ככל הנראה, בעובדה שהיא, בניגוד למדינות הפריפריאליות, לא חוותה את המשבר בצורה כה חמורה. על כן, תהליכי ההתייעלות אשר עוברים על מדינות כמו איטליה, ספרד, פורטוגל ויוון לא החלו בצרפת. התוצאה – צרפת הופכת לפחות ופחות תחרותית ביחס לשכנותיה, עובדה אשר פוגעת בה בשווקים הבינלאומיים ובאה לידי ביטוי בירידה בהזמנות ופגיעה בתעשייה המקומית.

אורי גרינפלד וגיא בית אור
 
 

 
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.

 
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה. ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.


הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.