קרן מרדכי
23/01/2014
מידרוג מודיעה על העלאת דירוג לאגרות החוב (סדרה ב') שהנפיקה חממה מאיר סחר (1996) בע"מ ("חממה" או "החברה"), מדירוג Baa3 לדירוג Baa2, תוך שינוי האופק מחיובי ליציב.
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
בחודש נובמבר 2012 שינתה מידרוג את אופק דירוג אגרות החוב של החברה מיציב לחיובי. שינוי האופק נבע מגידול עקבי במחזור ועלייה בשיעור הרווחיות התפעולית, לצד שיפור ביחסי הכיסוי ביחס לשנים קודמות. בתרחיש הבסיס בטווח אופק הדירוג הונח כי החברה תציג יחס כיסוי חוב/Ebitda של 7-8 לאור ציפיותינו לשמירה על רמת הרווחיות. החל ממועד המעקב האחרון החברה הציגה יציבות ושיפור באחוזי הרווחיות הגולמית והתפעולית.
הדירוג נתמך בפרופיל עסקי חזק של חברה ותיקה ובעלת מוניטין בתחום פעילותה. מוצרי החברה כוללים מגוון רחב של סחורות חקלאיות, הנמכרות בעיקרן ללקוחות תעשייתיים, מסחריים ומוסדיים בשוק הישראלי ובפיזור גבוה. יתרונה היחסי על פני מתחרותיה הינו בעיקר יתרון לגודל, המאפשר זמינות סחורות וכן הקטנת עלויות המימון והלוגיסטיקה של לקוחותיה. לאורך השנים החברה מציגה רווחיות יציבה יחסית לענף הפעילות חרף המגמות והתנודתיות במחירי הסחורות בעולם. מידי רבעון החברה מעדכנת הפרשה לירידת ערך מלאי. בשלוש השנים האחרונות היוותה הפרשה זו רכיב זניח מסך המכירות. בנוסף, החברה מציגה לאורך זמן שיעור הפרשה לחומ"ס כאחוז מהמכירות, הנאמד בכ- 0.5% בחמש השנים האחרונות (כ- 0.15% בשלוש השנים האחרונות). החל ממועד המעקב האחרון החברה הציגה יציבות ושיפור באחוזי הרווחיות הגולמית והתפעולית (כ-8.5% מרווח גולמי ו 5.3% מרווח תפעולי לתקופת 1-9/2013 לעומת 8.4% ו 4.4% לשנת 2012) חלק ניכר מהשיפור בתוצאות הינו נוכח עלייה במחירי המכירה. במהלך תשעת החודשים הראשונים של 2013 עלה מחיר המכירה של אחד מהמוצרים המובילים של החברה בכ- 30%, דבר אשר השפיע על הגידול במכירות. החברה רשמה עלייה ברמת החוב, בעיקר נוכח גידול בצורכי ההון החוזר וזאת-לאור גידול בהיקף הפעילות והצטיידות במלאים לטובת קניות הזדמנותיות. ימי המלאי של החברה נשארו יציבים לאורך התקופה ועמדו על כ-143 יום בשנתיים האחרונות. להערכת מידרוג, החברה הגיעה בשנת 2013 לרמות מלאי שיא, ואינה צפויה להעלות בצורה ניכרת מעל רמות המלאי הנוכחיות.
ענף פעילותה של החברה - סחר במזון בסיסי חקלאי (Commodities) מאופיין בביקושים יציבים לאורך זמן הנגזרים ממאפייני האוכלוסייה. עם זאת, קיימת חשיפה לסיכוני שוק גלובאליים, כגון שינויים תכופים בשערי חליפין ותנודתיות במחירי ובמרווחי הסחורות החקלאיות, המושפעים (בין היתר) משיעור היבולים, מגמות סוציו-דמוגרפיות ופגעי אקלים. לאור הגורמים הנ"ל, צורכי ההון החוזר בענף הינם גבוהים ותנודתיים. לחברה מינוף גבוה יחסית ויחסי כיסוי איטיים המושפעים מצורכי ההון החוזר הגבוהים הנגזרים מפעילות הסחר. המרכיב הגבוה של נכסי הון חוזר, בדגש על מלאי הסחורות, ממתן במידת מה את סיכון המינוף.
יחס הכיסוי LTM ליום 30/09/13 הנו 10.1 וזאת- נוכח כך שהרבעון הרביעי של 2012 רשם הוצאות שכר הנהלה רטרואקטיביות לכל שנת 2012 (לאור מו"מ מתמשך, בהתאם לתיקון 16 לחוק החברות) בסך מצטבר של כ- 4 מיליון ₪ ועל כן אינו מייצג. מידרוג צופה כי החברה עתידה לסיים את שנת 2013 ביחס כיסוי חוב ל- Ebitda של כ- 7.1. יחס זה תואם את ציפיות הדירוג אשר הוצגו בעת הצבת האופק החיובי. הדירוג הנוכחי מגלם צפי לתנודתיות מסוימת ביחסי הכיסוי התזרימיים לאורך זמן כנגזרת של אופי פעילותה של החברה. מידרוג מצפה כי החוב הפיננסי הכולל של החברה לא יעלה על הרמה הנוכחית וכי החברה תציג בטווח התחזית יחס כיסוי חוב/Ebitda אשר אינו עולה על 8.0.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
