פסגות >> יש שווקים שמתעוררים על הצד הלא נכון

להלן סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד, מנהל מחלקת המאקרו בפסגות.
 
 מי שחיפש סימן לכך שהשווקים מחכים למימוש קיבל אותו בשבוע שעבר כאשר שיהוק של ארגנטינה סימל למשקיעים על סיומה (הזמני) של סעודת ה- Risk On והוביל לפיחות חד במטבעות השווקים המתעוררים ולמימושים בכל אפיקי הסיכון בעולם.
 
 האם מדובר בסופה של המגמה החיובית בשווקים? כנראה שלא. תיקון הוא מהלך טבעי בשוק שעלה ב-11% בארבעת החודשים האחרונים. מכיוון שהשיפור בכלכלה האמריקאית והאירופית צפוי להמשך גם במהלך השנה הקרובה שוק המניות צפוי להערכתנו להמשיך ולעלות לאורך זמן.
 
הסיכונים בשווקים המתעוררים
מבחינת אפיק השקעה, אין כבר יצור כזה שנקרא "שווקים מתעוררים". השונות בין מצבם של המשקים השונים והסיכונים שבהם שונים כל כך שקשה להתייחס לחלק זה של העולם כמקשה אחת. בוול סטריט נהוג לומר על תקופות כאלו שכאשר הגאות נעלמת מגלים מי שחה בלי בגד ים. אם בכל זאת נשתדל אז בהסתכלות ממעוף הציפור על השווקים המתעוררים, ישנם שלושה גורמים עיקריים שצפויים להמשיך ולהקשות על אלו:
* ההאטה בסין פוגעת באופן טבעי בעיקר במדינות שסין מהווה עבורן יעד ייצוא משמעותי ובעיקר לאלו שמייצאות לסין סחורות. ההאטה בסין שנובעת בחלקה מניסיון של הממשל לעצור את התנפחות בועת הנדל"ן במדינה פוגעת באופן ישיר בצמיחה ובחשבון השוטף של מדינות אלו ומכאן שגם תומכת בפיחות המטבעות המקומיים. בקבוצה זו נציין בעיקר את ברזיל, דרום אפריקה ואוסטרליה (שהיא לא שוק מתעורר כמובן).

* שינוי כיוון המדיניות המוניטארית במערב בכלל וצמצום ההרחבה הכמותית בפרט מייצרים לחץ להיחלשות מהירה של המטבעות בשווקים המתעוררים אל מול הדולר. חשש מפיחות זה מביא ליציאה מהירה של כספים מהשווקים המתעוררים, אשר מאיצה עוד יותר את הפיחות. המדינות בעלות פרופיל הסיכון הגבוה ביותר הן כאלו שסובלות מאינפלציה גבוהה ו/או גירעון גדול בחשבון השוטף ו/או רזרבות מט"ח נמוכות. בקבוצה זו נציין את טורקיה, אינדונזיה, הודו ודרום אפריקה.

* בעיות מבניות ופוליטיות מקומיות שפוגעות באמון המשקיעים. בברזיל, אוקראינה וטורקיה אי השקט החברתי לא ייפתר כנראה ללא שינויים פוליטיים. בדרום אפריקה השביתות במכרות הפלטינה נמשכות ובארגנטינה התברר כי ללא שחרור של שער החליפין רזרבות המט"ח עלולות להיעלם.

 ארגנטינה מוותרת על ניהול שער החליפין
מאז פשיטת הרגל של ארגנטינה ב-2001 והפיחות החד בפזו ב-2002, ניהלה ארגנטינה מדיניות של התערבות בוטה בשע"ח על מנת למנוע את המשך מגמת הפיחות. מדיניות זו התקשתה להחזיק מעמד בשנים האחרונות לאור הצמיחה האיטית במשק, האינפלציה הגבוהה והלחצים לפיחות חד של הפזו. כתוצאה מכך, בשנה האחרונה התכווצו רזרבות המט"ח של ארגנטינה ב-1.1 מיליארד דולר מדי חודש והגיעו לשפל של 7 שנים. החשש מהמשך הידללות הרזרבות הביא את ממשלת ארגנטינה להודיע ביום חמישי על פתיחה חלקית של שוק המט"ח וזאת על ידי נקיטת שני צעדים: ראשית, מתן אפשרות לרכישת דולרים לחשבונות חיסכון והפחתת המס על רכישות אלו מ-35% ל-20%. שנית, הפסקת ההתערבות בשוק המט"ח. לאחר ההכרזה על צעדים אלו התברר כי האמון שרוכש האזרח הארגנטינאי הממוצע למטבע המקומי לא גבוה במיוחד והפזו פוחת ב-15% מול הדולר תוך יומיים (12.3% ביום הראשון). הקריסה של המטבע הארגנטינאי הציתה גל של מימושים במטבעות השווקים המתעוררים.
 
השוואה למשבר הנמרים האסייתיים של 1997
הפיחות החד במטבעות השווקים המתעוררים העלתה את משבר הנמרים האסייתיים מהאוב. עם זאת הסיכון שהמגמה הנוכחית תהפוך למשבר דומה לזה שהיה באסיה בסוף שנות ה-90 נמוך באופן יחסי וזאת בשל שתי סיבות עיקריות, שתיהן נובעות מהלקחים שהופקו מהמשבר ומהתנאים שהציבה ה-IMF שתמכה במשקים שסבלו מהמשבר:
* רמת החוב, ובעיקר החוב המט"חי של המשקים המתעוררים נמוכה כיום בהרבה מזו שהייתה בשנות ה-90.

* היקף הרזרבות במשקים אלו גבוה בהרבה מכפי שהיה בשנות ה-90.

לכן, גם אם מגמת הפיחות תמשך וארגנטינה תאלץ בסופו של דבר להגיע (שוב) להסדר חובות, החשש מהידבקות של משקים רבים בדרום אמריקה או באסיה עדיין אינו מוצדק. בנוסף, חשוב גם לציין שהשפעת משבר הנמרים האסייתיים על שוקי המניות במערב הייתה קצרת טווח בלבד. ב-27 לאוקטובר נפל ה-S&P 500 ב-6.8% אך בחודש שלאחר מכן טיפס בכ-10%.
 

Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
 
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.

ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.


הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.