אקסלנס >> תיקונים ופיתולים הם חלק מהדרך‎

תמצית הדברים
• השווקים יורדים בחדות על רקע אי בהירות בהקשר למצבם של מספר שווקים מתעוררים, המערכת הפיננסית בסין ורמת המחירים הגבהוה של המניות שרק מלבה את הירידות
• מכיוון שתמונת המאקרו ארוכת הטווח נותרה ללא שינוי בשלב זה, ניתן להניח כי התיקון הוא זמני. יחד עם זאת קשה מאוד להגדיר זמני.
• תחזיות הצמיחה בעולם ממשיכות במקצה שיפורים. להערכתינו השנה מקצה השיפורים יימשך גם לתוך השנה ולא ישנה כיוון כפי שקרה ב- 4 השנים האחרונות.
• ההתייצבות באירופה נמשכת, יחד עם זאת כולם מבינים
שצריך להכות בברזל שהוא חם – הורדת מיסים והרחבה מוניטרית נוספת, זה מה שצריכה אירופה.
• סין ממשיכה לספק רעשים, מדד מנהלי הרכש איכזב, המערכת הפיננסית שוב גועשת. הבנק המרכזי מגיב אבל נותר מעומעם.
• המאקרו המקומי ממשיך להיות תומך, אומנם שיפור חד עדיין לא נראה יחד עם זאת היציבות נשמרת.
• הראלי בשוק האג"ח המקומי, קיבל רוח גבית מהעולם ונעשה
לאור עלייה ברמת החששות של המשקיעים. יחד עם זאת אינו נתמך בתמונה הכלכלית ארוכת הטווח.
• המרווחים בשוק הקונצנרי נפתחו הודות לעלייה ברמת הסיכון
בשווקים. התשואות הממשלתיות ירדו בחדות בעוד התשואות של האג"ח הקונצנרי נותרו במקום או עלו קלות.

המלצות
• לא ניתן לדעת עד להיכן התיקון ימשך, להערכתנו עוד
מוקדם להגדיל מניות מחדש, המחירים עדיין לא זולים והפוזיציות יחסית מלאות.
• לא היינו משנים את המח"מים בתיק – תמנות המאקרו ארוכת הטווח מבחינתינו עדיין ללא שינוי.
• צמצום הרכישות בארה"ב יימשך (לא בטוח החודש)–
התנודתיות בשוק האג"ח תתגבר על פי מגמת הנתונים הכלכליים.
• יש יתרון לצמוד במח"מ ארוך על פני השקלי.
• שוק המניות המקומי ממשך להתאפיין ב"ידיים חלשות" יותר. אנחנו ממשיכים להמליץ על ניהול סקטוריילי שיניב תשואה עודפת.
• קונצרני – אנחנו ממשיכים להמליץ על עמדה דפנסיבית יותר, מחשש לעליית תשואות באפיק הממשלתי ומרווחים מצומצמים.

בנימה אישית:
האם המערכת הפיננסית בסין באמת יכולה לקרוס – תקופה ארוכה, אני טוען כי אינני רואה ברבור שחור שעשוי לסכן את הצמיחה הגלובלית. האופטמיות שדבקה בי בשנה האחרונה ואפילו יותר, גרמה לי לא פעם לערער היכן אני מפספס. בעבר מצאתי פעמים רבות סיפוק בכתיבה על תרחישים אפוקליפטיים ופסימיים למידיי אבל במהלך התקופה פשוט לא מצאתי כאלו.

כעת לראשונה מסתמן לו ברבור מעורפל שעשוי לסכן את היציבות הגלובלית. במבט ראשון וגם בשני ושלישי זה נראה כהפרעה או רעש זמני ובכל זאת חייבים להודות כי הדאגות של המשיקיעם לגבי היציבות הפיננסית בסין והתכווצות האשראי אכן מדאיגות. הממשל הסיני כבר מזמן שם את תשומת הלב שלו על המעבר מצמיחה מוטת השקעות לצמיחה מוטת צריכה פרטית כאשר המטרה היא לנטרל את ההשקעות הכושלות שניפחו את הצמיחה באופן זמני בעשור האחרון. נטרול אותן השקעות מלווה כמובן במגבלות אשראי מה שמוביל לעלייה ברמת הסיכון במערכת הפיננסית.

הבעיה עם משברים פיננסים שהם בד"כ מוצתים ע"י התנהלות רשלנית של קובעי המדיניות שיוצרים אי וודאות ומובילים להסטות כספים חדות ע"י המשקיעים. כמובן שללא מערכת רעועב הקריסה לא באמת תתרחש, יחד עם זאת קשה לדעת באמת עד כמה המערכת בסין ממונפת ויציבה. הבנק המרכזי שם נוהג באנמיות מדאיגה כאשר כל שמועה בשוק מעלה מחדש את רף הדאגות. כך היה בשבוע שבעבר עם התבטאות של יו"ר הבנק הסיני הגדול בעולם לגבי ביטוח הפסדים של לקוחות בקרן השקעות כך קורה הבוקר כאשר בסיטי בנק מנסים להסביר מדוע משיכות של כספים מסין יתעכבו מעט בעקבות החג.

המערכת הפיננסית בסין הינה עצומה ואנחנו נתקשה ככל הנראה להבין כיצד היא באמת מתנהלת. מחד אנו סבורים ובטוחים כי הממשל יעמוד מאחורי המערכת וברגע האמת יזרים את הנזילות הנדרשת, מנגד תמיד רצוי לנהוג בחשדנות יתר כלפי נושאים אותם אנחנו פחות מבינים.

אירועים חשובים לשבוע הקרוב:
• יום שני: ישראל – ריבית הבנק המרכזי
• יום רביעי: ארה"ב – החלטת ריבית
• יום חמישי: ישראל – שיעור אבטלה
• יום שישי: גוש האירו - שיעור אבטלה
תחזיות מחלקת המחקר
- • מדד חודש ינואר – 0.2%
• אינפלציה 12 חודשים – 1.9%
• ריבית בנק ישראל לפברואר – 1.00%
• ריבית בנק ישראל בעוד 12 חודשים – 1.50

 מחלקת מחקר ואסטרטגיה, אקסלנס נשואה
עורך: יניב חברון, כלכלן ראשי ומנהל מחלקת מחקר ואסטרטגיה

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.