פסגות ברוקראז` >> בתגובה לדו"חות דלתא גליל: דוח תפעולי טוב, הוצאות מימון ומס העיבו

להלן תגובתה של אילנית שרף, אנליסטית פסגות ברוקראז', בתגובה לפרסום דו"חות דלתא גליל: 

Q4 2013 - דוח תפעולי טוב. הוצאות מימון ומס העיבו על השורה התחתונה.
 
דלתא פרסמה דוח חיובי בהיבט התפעולי ומאכזב בשורת הרווח הנקי. המכירות הסתכמו ב- 255.9 מ' ד' (צפי ל- 257.5 מ' ד'), הרווח התפעולי הסתכם ב- 23.2 מיליון דולר, בנטרול הוצאה חד פעמית בסך 2.1 מ' ד' (צפי ל- 22 מ' ד'). שיעור הרווח התפעולי המנוטרל  עמד על 9.1% (צפי ל- 8.5%). ה- EBITDA הסתכם ב- 26.9 מ' ד' (צפי ל- 25.4 מ' ד') המשקף שיעור EBITDA של 10.5% (צפי ל- 9.9%). הרווח הנקי הסתכם ב- 14.5 מ' ד' (צפי ל-17 מ' ד'). הפער שנרשם ברווח הנקי מול הצפיות המוקדמות נובע מהוצאות מימון ומס גבוהים בהשוואה לתחזית.

תחזית החברה שהתפרסמה ל- 2014 החברה תואמת את התחזיות שלנו. החברה צופה מכירות בטווח שבין 1,035 ל- 1,065 מ' ד' (צפי ל- 1,055 מ' ד'). מדובר בצמיחה אורגנית של 6% - 9% מול 2013. סך הרווח התפעולי יסתכם להערכת החברה בטווח שבין 75 – 81 מיליון דולר, גידול של בין 10% - 19% בהשוואה ל- 2013 (צפי ל- 80.7 מיליון דולר, בגבול העליון). ה- EBITDA צפוי להיות בטווח שבין 93 – 99 מ' ד', צמיחה של 8% - 15% בהשוואה ל- 2013 (צפי ל – 97.9 מ' ד'). הרווח הנקי להערכת החברה יסתכם בטווח שבין 49 – 54 מיליון דולר, צמיחה של 11% -22% ביחס ל- 2013 (צפי שלנו ל- 52.6 מ' ד').

בחלוקה למגזרים התחזית שלנו הייתה שונה מהתוצאות בפועל שהציגה החברה (ראה פרוט בעמוד הבא), כאשר הרווחיות בארה"ב בלטה לשלילה והרווחיות בישראל בלטה לחיוב.
· US Mass Market – המכירות צמחו בכ- 10% בדומה לצפי ועל אף תנאי מזג אוויר קשים בארה"ב.  הסיבה העיקרית לצמיחה במכירות במגזר הינה איחוד הדוחות של Little miss match שנרכשה בסוף 2012 והעברת פעילות הגרביים ב- UK מחטיבת ה- Global Upper Market. שתי פעילויות העיבו מאידך על שורת הרווח התפעולי, שהיה נמוך מאוד ביחס לצפי. Little miss match עדיין מפסידה כאשר חטיבת הגרביים ב- UK נמצאת באיזון תפעולי. בנוסף לכך, הוצאות חד פעמיות בגין העברת משרדי החברה בארה"ב גם הם השפיעו לשלילה. אנו מעריכים צמיחה של 3% בשנה הבאה כתוצאה מעלייה בפעילות הממותגת לצד המשך הגידול במכירות של חברת נייקי ושיעור רווחיות תפעולית של 6.5% בדומה לרווחיות ב- 2013.
· Global Upper Market – מכירות החטיבה הציגו צמיחה שלילית של 14%, בהשוואה לצפי לצמיחה שלילית של כ- 5% בלבד. הירידה החדה במכירות נבעה בעיקר מסיווג מחדש של חטיבת הגרביים  UK כפי שהוסבר למעלה (השפעה של כ- 5% מתוך 14%), חולשה שנבעה מבעיות באספקת סחורה ממצרים (כ- 3% מתוך 14%) ומחולשת השוק האירופאי. מאידך נרשם שיפור ברווחיות התפעולית של המגזר על רקע שיפור בעלויות הייצור והתפעול לצד העברת פעילות הגרביים של UK שלה הייתה השפעה שלילית על רווחיות החטיבה  אנו מעריכים כי החולשה באירופה הגיע לידי מיצוי וצופים צמיחה חד ספרתית נמוכה במכירות ב- 2014 ושיעור רווחיות תפעולית 9% בדומה לרווחיות התפעולית ב- 2013.
· Schiesser – המכירות בחטיבה היו בדומה לתחזית המוקדמת אך הרווח התפעולי היה נמוך ב- 2.5 מיליון דולר מהצפי שלנו. הסיבה לכך טמונה בגידול בהוצאות מכירה ושיווק של החטיבה מעבר לצפי לצד צפי לשיפור בשולי הרווחיות במהלך הרבעון שלא התממש.  אנו מעריכים כי החטיבה תצמח ב-  2014 בכ- 10% על רקע הרחבת הרשת. בנוסף אנו מעריכים שיעור רווחיות תפעולית 8% בהשוואה ל- 7.6% ב- 2013.
·  Delta Israel – מכירות החטיבה צמחו בשיעור חד מעבר לתחזית המוקדמת בעיקר לנוכח צמיחה חזקה ב- SSS בניגוד לצפי לחולשה בשוק הישראלי על רקע תנאי מזג האוויר ("חורף חם"). אנו מעריכים כי הצמיחה נבעה בעיקר על חשבון המתחרות בענף. העלייה במכירות לוותה בשיעור רווחיות תפעולי גבוה שנבע מקצב גידול איטי בהוצאות התפעוליות ביחס לקצב הגידול בהכנסות. אנו מעריכים צמיחה של 6.5% במכירות ב- 2014 ושיעור רווחיות תפעולית 8% בהשוואה ל- 7.6% ב- 2013.

סיכום: הדוח בכללותו היה בהתאם לתחזיות החברה ובדומה לתחזיות שלנו, אם כי ניכרו הבדלים ברמה המגזרית. התחזית שלנו ל- 2014 נמצאת בגבול העליון של טווח תחזית החברה כפי שפורסמה היום. אנו מותירים כרגע את ההמלצה ומחיר היעד ללא שינוי.
 

 
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות ניירות ערך בע"מ (להלן-"פסגות ני"ע"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהינם גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ני"ע ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ני"ע  ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות ני"ע לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום הדוח, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, "פסגות ני"ע ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם בעבור לקוחות החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שפסגות ני"ע קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של הדוח, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בדוח. ייתכן שבמועד פרסום הדוח בעל השליטה בפסגות ני"ע החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בדוח. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
פסגות ני"ע הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת דוח שמפרסמת החברה ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.מודגש, כי פסגות ני"ע אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות ני"ע בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.  קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת דוח שפורסם על ידי פסגות ני"ע ו/או מי מטעמה.ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של חברת פסגות ני"ע, ללקוחות הברוקראג'.יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית השקעות בע"מ והתאגידים הקשורים אליו, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.