עומר רגב
25/02/2014
מידרוג מאשרת דירוג Baa1 באופק יציב למסגרת אג"ח בסך של עד 120 מיליון ₪ ע.נ. שעתידה להנפיק אינטרנט גולד קווי זהב בע"מ ("אינטרנט זהב" או "החברה") באמצעות הנפקת סדרה חדשה (סדרה ד').
הדירוג חל גם על כל הסדרות שבמחזור, תוך הוצאת הדירוג מבחינת דירוג ((Credit Review והצבת אופק דירוג יציב.
סיכום השיקולים העיקריים לדירוג
הוצאת דירוג החברה מבחינת דירוג (CR) והצבת אופק יציב מגלמת את הערכתנו באשר לרמת הנזילות של החברה, אשר הינה סבירה והולמת את רמת הדירוג. החברה הבת בי קומיוניקיישנס בע"מ ("ביקום") השלימה בימים האחרונים גיוס אג"ח בשווקים הבינלאומיים בהיקף של 800 מיליון דולר- מהלך אשר בגינו הציבה מידרוג את דירוגי אינטרנט זהב וביקום בבחינת דירוג (CR). השלמת הגיוס, תוך החלפת החוב הבכיר לבנקים ולאחרים (SPC1 ו- SPC2) תורמת לצמצום הנדחות של סדרות האג"ח (גם של ביקום וגם של אינטרנט זהב) בתזרים השיורי מבזק, לשיפור נראות התזרים ולהקטנת צרכי שירות החוב ברמת ביקום בשנים הקרובות. אולם, מנגנון ה- Lockbox הקיים בעסקה יוצר תזרים חופשי דומה לתמיכה בחובותיה של אינטרנט זהב, ואינו משנה את תחזית הדיבידנדים בתרחיש הבסיס שלנו ואת יחסי שירות החוב השוטפים שאינם בולטים לטובה, כך שאין השפעה על דירוגה של החברה. בתרחיש הבסיס של מידרוג ובהמשך להערכתנו הקודמות, יכולת שירות החוב של החברה נתמכת בהסתברות גבוהה יותר לחלוקת דיבידנד מהחברה הבת בי קומיוניקיישנס בע"מ ("ביקום"- 67.99%) בטווח הזמן הבינוני, נוכח עודפים צפויים חיוביים, אולם להערכתנו, בטווח הזמן הקצר (שנת 2014) ייתכן שלא יחולק דיבידנד, נוכח הוצאות חד פעמיות, שצפויות לשחוק את יתרת העודפים בביקום. מידרוג לא שינתה את הנחת היקף חלוקת הדיבידנד בטווח הזמן הבינוני בתרחיש הבסיס, כאמור. להערכתנו, פרופורמה לגיוס הצפוי בחברה, לחברה נזילות מספקת לשירות חובותיה עד לסוף שנת 2015, תוך השארת כרית נזילות בהיקף לא מבוטל, ובהתחשב גם במבנה החוב של החברה, הכולל שתי סדרות אג"ח במח"מ שונה. בתרחיש הבסיס שלנו, צפויים יחסי שירות החוב של החברה, כולל יתרות נזילות, לנוע בטווח שבין 1.0-1.8 בטווח הזמן הבינוני. יחסי הכיסוי המורחבים של החברה טובים יחסית לדירוג, כאשר, להערכתנו, יחס הכיסוי חוב נטו ל- EBITDA באיחוד יחסי ינוע בטווח שבין 4.3 ל- 4.0 בטווח הזמן הבינוני. הדירוג נתמך בחוסן הפרופיל העסקי של נכס הבסיס בזק (Aa2 באופק יציב), קבוצת התקשורת הגדולה והמובילה בישראל ובעלת תשתית התקשורת הרחבה והמתקדמת בישראל. להערכתנו, בזק תמשיך לייצר תזרימי מזומנים חזקים מאוד, אם כי רמת הוודאות והנראות לגביהם פחתה, בדומה להערכתנו הקודמת, לפחות בטווח הזמן הקצר והבינוני.
מנגד, גמישותה הפיננסית של החברה מוגבלת, נוכח מינוף גבוה, המושפע מתנודתיות גבוהה של מניית ביקום- בהיותה נגזרת של נכס הבסיס, וחושפת את החברה לסיכון של מימון מחדש לאורך מחזור האשראי ומהווה משקולת לדירוג.
זאת, למרות שיפור בגמישותה הפיננסית של החברה, כפי שמשתקף בירידה משמעותית של פרמיית הסיכון, המאפשרת לחברה לממש את פוטנציאל הגיוס. לצד זאת נציין כי השיפור בגמישות הפיננסית מגלם גם גורמי שוק, שהינם אקסוגניים לחברה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
