עידו אסייג
28/02/2014
לדברי מידרוג: העלאת הדירוג מגלמת את התממשות הערכותינו הקודמות לגבי הורדה משמעותית ברמת המינוף ושיפור הנזילות ויחסי הכיסוי. הקיטון ברמת החוב הינו פועל יוצא של מימוש נכסים שאינם בליבת הפעילות, והוא צפוי להימשך גם בשנים 2014-2015. העלאת הדירוג בשלב הזה משקפת כי חלק משמעותי מהמהלכים כבר התבצע וגדלה הוודאות לגבי ביצוע של מהלכים עתידיים. מהלך זה לווה בבלימת השקעות הוניות, שאנו צופים שתימשך בקצב מתון יותר. העלאת הדירוג נתמכת להערכתנו, גם במחויבות הגבוהה של ההנהלה להקטנת החוב.
הדירוג נתמך בנתחי השוק הגבוהים של החברה בענף שיווק הדלקים. לחברה פריסה ארצית רחבה של תחנות תדלוק במותגים "דלק" ו-"דיסקאונט", רשת חנויות נוחות בתוך תחנות הדלק במותגים "מנטה" ו-"מנטה-ג'ו", שיעור גבוה של תחנות בהפעלה עצמית, שיעור גבוה של לקוחות דלקנים, נתחי שוק גבוהים באספקה ישירה של דלקים ובעלות על מסופי האחסון והניפוק של "פי גלילות". ענף שיווק הדלקים הוא בעל סיכון בינוני להערכתנו. הענף מאופיין בביקושים יציבים יחסית ובחסמי כניסה גבוהים. מאידך, הענף מושפע מתחרות המתמקדת במחירי המכירה נוכח אחידות המוצרים, מרגולציה לא מבוטלת ומצורכי השקעה גבוהים. רמת הרווחיות בענף נשחקה בשנתיים האחרונות עם הורדת מרווח השיווק בסוף שנת 2011. כמו כן, לאורך השנים התחרות על מיקומי התחנות הובילה להתייקרות בהוצאות השכירות. מגמות אלו קוזזו בחלקן מצד צמיחה משמעותית בפעילות חנויות הנוחות.
אנו מעריכים יציבות יחסית בתוצאות בשנת 2014 לעומת שנת 2013, וזאת בנטרול הפסדי מלאי שפגעו בתוצאות החברה בשנה החולפת. בתוך כך, אנו מעריכים כי הרווח הגולמי יושפע לטובה מגידול כמותי מתון בליטרים, גידול מתון בפעילות הקמעונאית ומזכייה במכרז לניפוק דלקים עבור משרד הביטחון. מגמות חיוביות אלו עלולות להתקזז בחלקן מצד המשך שחיקה במרווח הסולר, המצוי בשנה האחרונה בלחצי מחיר. ההוצאות התפעוליות, ובראשן הוצאות השכירות ואחזקת התחנות צפויות להתייקר ולשחוק חלק מהגידול הטבעי.
להערכתנו, לחברה רווחיות נמוכה יחסית. הדבר נובע בין השאר מהוצאות שכירות תחנה גבוהות וכן עלויות מימון מכבידות. יחס כיסוי הוצאות המימון על ידי הרווח התפעולי עומד על כ-1.0 והוא צפוי להשתפר להערכתנו עד לרמה של כ- 1.5, בעיקר נוכח הערכתנו לירידה נוספת בהוצאות המימון. יחס זה מושפע בין השאר מהיקף גבוה של נכסים שאינם בליבת הפעילות ואינם מניבים לחברה רווח תפעולי שוטף (להערכתנו, כ-700 מיליון ₪ ליום 30.9.2013). בתוך כך כלולות ההשקעה בדלק אירופה, חלק מההשקעה בפי גלילות, החזקה במלאי חירום ועוד נכסים קטנים יותר. כאמור לעיל, אנו מעריכים מימוש של מרבית נכסים אלו בטווח הזמן הקצר.
רמת המינוף של החברה שופרה במידה ניכרת בשנים 2012-2013, כאשר יחס החוב הפיננסי המותאם לקאפ[1] ליום 30.9.2013 עמד על כ-60% לעומת כ-70% בתחילת שנת 2012. אנו מעריכים יציבות ביחס זה בטווח הזמן הקצר-הבינוני. הורדת המינוף הובילה גם לשיפור יחסי הכיסוי התזרימיים. אנו מעריכים כי יחס החוב הפיננסי המותאם ל-EBITDA ירד לרמה של 7.5-8.0 עד לסוף שנת 2014 (לעומת 8.7 ליום 30.9.2013) ויחס החוב הפיננסי המותאם ל-FFO ישתפר לרמה של כ- 13.0 (לעומת 16 כיום).
נזילות החברה סבירה ומושתתת על תזרים חופשי גבוה הצפוי בשנים 2014-2015 כתוצאה מימוש נכסים שאינם בליבה. כמו כן הנזילות נסמכת על מסגרות אשראי פנויות בהיקף מהותי לתמיכה בצורכי מיחזור החוב בשנים הקרובות וכן בצורכי הון חוזר. החברה עומדת באמות המידה הפיננסיות במרווח גבוה.
אופק הדירוג היציב מושתת על הערכתנו ליציבות התוצאות הכספיות ועמידה סבירה ביחסים הפיננסיים הנדרשים לדירוג.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
