אלה פריד, לאומי שוקי הון >> לוויתן ללא וודסייד- חוזרים על מחירי היעד הסיכוי עלה, גם הסיכון‎

להלן התייחסות של אלה פריד, אנליסטית בכירה בלאומי שוקי הון, לביטול עסקת וודסייד:
 
ביטול עסקת וודסייד: חוזרים על מחירי היעד - הסיכוי עלה, גם הסיכון

ביטול עסקת וודסייד מציב את פרויקט לוויתן כפרויקט עצמאי שנובל העריכו את פיתוחו בכ-5 מיליארד דולר, ולדעת גורמים מקומיים אולי אף קצת למעלה מכך.
נציין, כי ביטולה ההתקשרות עם וודסייד מעביר את האופציה של פיתוח אזורי – הכוללת מכירה לתורכיה, מצריים וירדן לקדמת הבימה. אופציה זו יכולה להביא למכירה של 15BCM גז טבעי בשנה לקראת שנים 2017-2018, בהנחת התקיימות המציאות הביטחונית המתאימה. פיתוח מקביל של אופציית FLNG, אם במתכונת שהייתה בתמר בשת"פ עם דייהו ואם בצורה עצמאית, משקף פוטנציאל יצוא של כ-5 BCM נוספים לקראת 2020.

בזמנו הוצאנו התייחסות מיוחדת, שביטאה את השקפתנו, כי השותפים הקיימים בלוויתן מסוגלים לבצע את הפרויקט ללא שותף אסטרטגי.  גם היום אנו מאמינים בכך, אך יחד עם זאת, העדפנו באופן מובהק את התרחיש שכלל את וודסייד, ככרית ביטחון למזעור סיכונים בפרויקט עתיר השקעות זה.

להערכתנו, יציאתה של וודסייד והעברת האחריות הפיננסית והתפעולית על הפרויקט במלואו לידי השותפים הקיימים, משולה לקיומה של עסקת קומבינציה בפרויקט נדל"ן. מכירת חלק מהדירות והמגרש בשלב טרום-הקמה נועלים את התשואה, אך מורידים את הסיכון.

כעת יחס סיכוי/סיכון בפרויקט עלה. לנו נראה כי קבוצת דלק הגיעה לכך ערוכה ומזומנה לאחר שנקטה בצורה של צעדים. שותפויות מקבוצת דלק גייסו  2 מיליארד דולר במח"מ של כ-7 ובתשואה משוקללת של 4.3% בתמר בונד. כמו כן מימשה דלק את רוב החזקתה בדלק US והציבה על המדף 3% ממאגר תמר במחירי שיא.

השקעות הון:
ההשקעה בלוויתן צפויה להתפרס על פני שלוש שנים, כאשר בשנה הקרובה היא תעמוד כפי הנראה על כ-0.5 מיליארד דולר (ולא 0.6 כפי שהיה מתוכנן בדוחות של השותפים).
דלק קידוחים ואבנר: בשלב הראשון יוכלו השותפויות לנצל את הכספים שבקופתם ולהסתייע בהלוואות גישור, כאשר במתכונת זו מומן גם פרויקט תמר.
רציו: בקופת השותפות נמצאים 15 מיליון דולר בלבד, כאשר בשנה הקרובה נאמד חלקה של השותפות בהשקעות ב-60 מיליון דולר. כאן נראה לנו, כי דווקא השלבים הראשונים של הפרויקט יהיו המאתגרים ביותר.

מחד, בשלב הראשון סביר שניראה הנפקת הון וחוב, העלולים להעיב על המניה. מאידך, מציאת שותף אסטרטגי או פיננסי לחלקה של רציו בלבד (בטווח של 3%-5% מהמאגר) הינה משימה פשוטה בהרבה מאשר מציאת שותף אסטרטגי לרבע מהמאגר. לכן, קיימת סבירות ממשית כי במקרה של הצלחה בהתקדמות היצוא האזורי, רציו תוכל לבצע מוניטזציה של חלקה בתנאים לא פחות טובים מעסקת וודסייד.

בשלב זה איננו משנים את מחירי היעד לשותפים בלוויתן, המבטאים להערכתנו את הסיכונים וההזדמנויות:
אבנר – 3.17 שקל למניה, דלק קידוחים - 19.12 שקל למניה, דלק אנרגיה - 2,024 שקל למניה, רציו – 0.45 שקל למניה.
אשמח לעזור בפרטים נוספים,

גילוי נאות
עבודה זו בוצעה בהסתמך אך ורק על מידע פומבי גלוי לציבור. אין לראות בעבודה זו המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או הזמנה לקבלת הצעות, או ייעוץ-  בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא - לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. הנתונים נלקחו ממערכות מגמה, גרפיט, בלומברג ועוד, למעט מקרים שבהם נכתב אחרת. לא בוצעו כל בדיקות אחרות על מנת לאמת את המידע ששימש בסיס לעבודה זו. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות משמעותיות בין ההערכות המובאות כאן לתוצאות בפועל. הבנק אינו מתחייב להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. לבנק ו/או לחברות בנות שלו ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין במי מהם עשוי להיות מעת לעת עניין במידע.  לבנק לאומי, מתוקף היותו מוסד בנקאי בישראל, ו/או לחברות בנות שלו ו/או לחברות הקשורות אליו ו/או לבעלי שליטה ו/או לבעלי עניין עשויים להיות קשרים עסקיים כאלו ואחרים עם החברה המסוקרת ו/או בעלי השליטה בה.
עבודה זו מיועדת אך ורק ללקוחות כשירים כהגדרתם בחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה - 1995. אין להפיץ, להעביר, להעתיק או לעשות כל שימוש אחר בעבודה זו ללא קבלת אישור מהבנק מראש ובכתב.
 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.