עידו אסייג
06/06/2014
מידרוג מאשרת מחדש דירוג Baa1 לאגרות החוב (סדרות ב', ג') שהנפיקה אפקון החזקות בע"מ (להלן "החברה") וכן לאגרות חוב חדשות שבכוונת החברה להנפיק בסך של עד 75 מיליון ₪ ע.נ. באמצעות הרחבת סדרה ג'. תמורת הנפקת אגרות החוב מיועדת לצורך מחזור חוב ולפעילות השוטפת.
סיכום השיקולים העיקרי לדירוג:
לחברה מעמד עסקי חזק בשוק המקומי בענפי הליבה והיא נמנית בין הקבלנים הגדולים בישראל בתחום המערכות למבנים ותשתיות ותקשורת עסקית. החברה מתאפיינת בפיזור עסקי רחב של לקוחות ושל פרויקטים מגוונים. לחברה אין חשיפה מהותית ללקוח יחיד. ענף הקבלנות למבנים ולתשתיות מאופיין ברמת סיכון גבוהה יחסית בשל היותו ענף פרויקטאלי המאופיין במחזוריות וברווחיות נמוכה יחסית, הנגזרת מתחרות גבוהה, חסמי כניסה נמוכים ובחשיפה לסיכון האשראי של מזמיני העבודה. פעילות החברה מאופיינת בחשיפה מחזורית גבוהה יחסית, בפרט לפעילות התעשייתית והשקעות בבנייה, בייחוד בשלב הגמר. צבר ההזמנות של החברה קצר יחסית, ומכאן שנראות ההכנסות בטווח הבינוני הינה מוגבלת. לחברה מספר גדול מאוד של פרויקטים קטנים ובינוניים הממתנים את החשיפה המחזורית ואת החשיפה לפרויקטים גדולים. כמו כן, יתר תחומי הפעילות של החברה (בקרה ואוטומציה, סחר ותקשורת) והשירותים השוטפים שהחברה מעניקה ללקוחותיה, מאופיינים ביציבות גבוהה יותר וממתנים את התנודתיות הנובעת מהפעילות הפרויקטאלית.
החברה מציגה יחס צבר הזמנות להכנסות (כולל חברות כלולות) של כ-1.0 בשנה האחרונה- שיפור ניכר לעומת שנים עברו, בהן הציגה יחס של 0.7, אינדיקאטור חיובי המהווה בסיס איתן לנראות ההכנסות ולהמשך הפעילות היציבה בטווח הקצר. בשנה האחרונה נרשמה עליה ברמת הצבר, הנובעת מכניסת החברה לפרויקטים משולבים ומורכבים יותר בהם היא פועלת במגוון מודלים עסקיים - כיזם, כקבלן ראשי (GC, EPC), במיזמים משותפים (Joint Ventures), כקבלן משנה וכספק שירותים ואחזקה. הרחבת פעילות החברה כקבלן ראשי לפרויקטים, מתבטאת בגידול בהיקף הפרויקטים ושיפור הרווחיות.
אחוז ההפרשה לחומ"ס הינו במגמת ירידה בשנים, האחרונות לאחר שבשנת 2010 רשמה החברה הפרשה גבוהה לחומ"ס בעיקר בגין הפעילות בחו"ל.
רמת המינוף ויחסי הכיסוי של החברה הולמים את רמת הדירוג וזאת לאחר שבשנים האחרונות החברה מראה שיפור ביחסים הפיננסיים. ליום 31.3.2014 החברה מציגה יחס חוב פיננסי ל- EBITDA וחוב פיננסי ל-FFO (מותאם הוצאות חכירה ובניכוי עלויות פיתוח) של 5.5 ו-8.5, בהתאמה.
בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו צופים כי יחס צבר למכירות יעמוד על כ-1.0 בשנת 2014 וכי החברה תציג צמיחה בהכנסות במהלך שנה זו, בדומה לשנת 2013, תוך הצגת שיפור מתון בהיקף התזרים התפעולי. להערכתנו, יחסי הכיסוי ינועו בטווח חוב ל- EBITDA של 5.5-6.5 ויחס חוב ל- FFO בטווח של 8.5-10.5.
התזרים הפרמננטי של החברה הינו נמוך ומושפע לשלילה מרווחיות נמוכה (המאפיינת את הענף) לצד הוצאות מימון גבוהות יחסית. נזילות החברה הינה סבירה. מחד, תזרים פרמננטי חלש וצפי לייצר תזרים חופשי שלילי לאחר השקעה בפרויקט הרוח, מנגד, לחברה יתרות נזילות מהותיות ותמורת הגיוס צפויה לשפר את הנזילות. גמישותה הפיננסית של החברה חלשה. לחברה אין מסגרות אשראי חתומות מול המערכת הבנקאית. כל נכסי החברה משועבדים לטובת הבנקים. לחברה עומס פרעונות גבוה יחסית והיא תלויה במיחזור התחייבויות בפרט בעיתות של האטה בפעילות.
אופק הדירוג היציב נתמך בצבר ההזמנות הצומח של החברה ובצפי ליציבות התוצאות בטווח הזמן הקצר והבינוני. להערכתנו, לא יחול שינוי לרעה בנתוניה הפיננסיים של החברה בטווח התחזית.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
