דור אלון אנרגיה >> מידרוג מאשרת מחדש לדור אלון אנרגיה דירוג A2 באופק יציב‎

מידרוג מאשרת מחדש דירוג  A2לאגרות החוב (סדרות ג' ,ד') שהנפיקה דור אלון אנרגיה בישראל (1988) בע"מ ("דור-אלון" או "החברה"). אופק הדירוג נותר יציב. הדירוג חל על סדרות האג"ח במחזור, כדלקמן:

* שיעור ריבית שנושאות אג"ח ממשלתיות מסוג "ממשל 817", בתוספת מרווח שנתי של 2.25%

הדירוג אינו חל על אג"ח סדרה ב' אשר יתרתה בספרים ליום 31.03.2014 הינה בסך של כ-142 מיליון ₪.

סיכום השיקולים העיקריים לדירוג

דירוגה של דור אלון נתמך במיצוב עסקי גבוה של החברה בענף שיווק הדלקים הקמעונאי, הנובע מנתח שוק משמעותי בתחנות הדלק בישראל, מפריסה ארצית רחבה של תחנות דלק וחנויות נוחות וממותג קמעונאי חזק ושיעור גבוה של תחנות בהפעלה עצמית.

ענף שיווק הדלקים מאופיין, להערכתנו, בסיכון עסקי בינוני. הענף מאופיין בביקושים יציבים ובחסמי כניסה גבוהים יחסית. קצב גידול צריכת הדלקים במשק עומד בממוצע על כ-2%-3% בשנה. בו בזמן, הענף מושפע מתחרות המתמקדת במחירי המכירה נוכח אחידות המוצרים, מרגולציה לא מבוטלת ומצורכי השקעה גבוהים. רמת הרווחיות בענף נשחקה בשנתיים האחרונות עם הורדת מרווח השיווק בסוף שנת 2011 ותחרות חזקה במגזר הסולר. להערכתנו, רמת התחרות כיום נמצאת בשיאה, בעיקר בתחום מרווחי הסולר. כמו כן, במהלך השנים, התחרות על מיקומי התחנות בענף הובילה להתייקרות בהוצאות השכירות.

לאורך השנים, הנהלת החברה מציגה ניהול שמרני, צפוי ועקבי והחברה השכילה לשמור על יציבות יחסית בתוצאות ועמידה בתחזיות, חרף התעצמות התחרות בענף הפעילות. עם זאת, בשנתיים האחרונות הציגה שחיקה מתונה, נוכח החרפת התחרות בענף אשר קיבלה ביטוי גם בתוצאות רבעון ראשון 2014. החברה מציגה רווחיות גבוהה יחסית לענף, בין השאר, כתוצאה ממגזר קמעונאי רחב (כולל רשת AM-PM) יחסית לשאר השחקניות בענף, פיתוח עסקי חזק בתחום חנויות הנוחות, זיכיון הפעלה בכביש 6 פעילות משמעותית בתחום הגפ"ם והגז הטבעי ומבנה הוצאות ניהול רזה יחסית.לחברה מספר נכסי נדל"ן בבעלות וכן זכויות בקשר לנדל"ן אשר בכוונתה להשביח נכסים אלו בעתיד.

בשונה מהענף, לחברה פעילות נמוכה יחסית במגזר השיווק הישיר של דלקים  – המאופיין ברווחיות נמוכה יחסית, ימי אשראי ארוכים וחשיפה גבוהה לסיכון אשראי של לקוחות.

במהלך שנת 2013, בדומה לשחקניות נוספות בענף, החברה הציגה קיטון חד פעמי בהון החוזר, נוכח קיצור ימי אשראי לקוחות וכתוצאה מכך רשמה גידול בתזרים מפעילות שוטפת.

בשנת 2013 החברה הפסיקה את אספקותיה לרשות הפלסטינאית, ובשילוב עם הירידה במחירי הדלקים באותה שנה הוביל הדבר לקיטון במכירות ביחס לשנת 2012. פגיעה זו קוזזה חלקית נוכח גידול בפעילות הקמעונאית (בעיקר באלוניות) וגידול כמותי במכירות הדלקים. בנוסף,  החברה מציגה שחיקה ברווחיות הנובעת מהתחזקות התחרות בסולר וסביבת המרווחים הנמוכה וכן עקב תהליך הפחתת אשראי הלקוחות, כמצוין לעיל, אשר פוגע במרווח הגולמי של החברה למול פיצוי בהוצאות המימון.

ברבעון הראשון לשנת 2014, השחקניות בענף הציגו שחיקה נוספת בתוצאות. דור אלון רשמה שחיקה ברווחיות מול תקופה מקבילה אשתקד, כפי שנמדדת באמצעות יחס רווח תפעולי/רווח גולמי, נוכח רמת המרווחים הנמוכה בסולר וגידול בסעיף הוצאות ו מכירה ושיווק עם פתיחת תחנות אשר אינן בהנבה מלאה. בצד הקמעונאות, עיתוי הפסח משפיע לשלילה על תוצאות הרבעון מול תקופה מקבילה אשתקד.

בדומה לשחקניות הנוספות בענף, ניצבת דור אלון בפני אתגרים בסביבה העסקית. להערכת מידרוג, התחרות בענף תיוותר ברמה גבוהה ברבעונים הקרובים, בדומה לשנה האחרונה, ותוסיף לאתגר את רווחיות החברה. ארגז הכלים העומד לרשות החברה במצב עולם של האטה והתעצמות התחרות הינו מצומצם. יחד עם זאת, הישענות החברה על מספר תחומי פעילויות מאפשרת גמישות ופיזור הסיכון על מספר תחומי פעילות. אנו מצפים להמשך יישום מדיניות יציבה, שמרנית  ועקבית בניהול החברה.

תרחיש הבסיס של מידרוג מניח כי בשנת 2014 החברה תציג תוצאות דומות לשנת 2013, מחד-  גידול כמותי של כ-2%-3% בהיקף צריכת הדלקים ואספקת גז למפעל סוגת החל מיוני 2014 יגדילו את היקף התזרים. מנגד-הערכתנו למרווחים נמוכים בעיקר בסולר ורמת תחרות גבוהה  יכבידו על התזרים התפעולי.

רמת המינוף של החברה גבוהה, יחסית לרמת הדירוג, כפי שמתבטאת  ביחסי כיסוי איטיים יחסית. החברה מציגה יחס כיסוי חוב פיננסי מותאם ל- EBITDA (על בסיס איחוד יחסי, מותאם חכירה תפעולית והוצאות עמלות סליקה) של 8.1 ליום 31.03.2014 ויחס כיסוי חוב ל-FFO של 12.3, זאת, בהשוואה ל- 7.8 ו- 11.7 , בהתאמה, בתקופה המקבילה אשתקד. אנו מצפים כי החברה תציג לאורך זמן יחס כיסוי של חוב ל- EBITDA (מותאם חכירה תפעולית והוצאות עמלות סליקה) של כ- 7-7.5 ויחס כיסוי חוב ל- FFO בטווח של 10-12, על מנת לשמור על הדירוג הקיים.
יחס כיסוי EBIT/Adj Gross Finance[1] הנו כ-1.2 והוא צפוי להשתפר בצורה מתונה, בעיקר נוכח הערכתנו לירידה מסוימת בהוצאות המימון.

נזילות החברה וגמישותה הפיננסית סבירות ונסמכות על מסגרות אשראי פנויות בהיקף מהותי, לתמיכה בצורכי מיחזור החוב בשנים הקרובות ולמימון הון חוזר, חלקן הגדול חתום וכן על יתרות מזומן בהיקפים סבירים .

אופק הדירוג היציב מושתת על הערכתנו ליציבות התוצאות הכספיות ועמידה ביחסים הפיננסיים הנדרשים לדירוג. שחיקה נוספת בתוצאות הכספיות ואי עמידה ביחסי הכיסוי הנדרשים לרמת הדירוג, עלולה להוביל להורדת הדירוג.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.