עידו אסייג
12/06/2014
מידרוג מודיעה על העלאת דירוג לאגרות חוב (סדרה א') שהנפיקה נטו מלינדה סחר בע"מ ("נטו מלינדה" או "החברה"), מ-A2 ל-1A. אופק הדירוג הינו יציב.
העלאת הדירוג הינה עקב התחזקות הדרגתית במעמדה העסקי של החברה ושמירה לאורך זמן על רמת מינוף נמוכה. פעילות החברה בשנתיים האחרונות אופיינה בצמיחה חזקה בכל המגזרים, הנובעת, בין היתר, ממכירות מוצרי עוף ובשר טרי בכשרויות מהודרות (במגזר השוק המקומי), תחום אשר צומח בקצבים מהירים בשנים האחרונות ומהווה את אחד ממנועי הצמיחה של החברה.
נטו מלינדה הינה אחת מהחברות המובילות בישראל בתחום הייצור והסחר של מוצרי בשר, עופות ודגים, בעלת נתחי שוק מהותיים בקטגוריות המוצרים העיקריות שלה, הן בשוק הקמעונאי והן בשוק המוסדי. מיצובה העסקי החזק של החברה נובע גם מהיותה מוחזקת על ידי נטו מ.ע. אחזקות בע"מ ("נטו אחזקות") ומהווה חלק מהותי מקבוצת נטו, אחד הספקים הגדולים בענף המזון בישראל. בנוסף, נטו אחזקות ערבה על פי שיעור אחזקתה בחברה (כ-84%) בגין יתרת החוב הבלתי מסולקת של אגרות החוב.
ענף הסחר במזון, בו פועלת החברה, מאופיין בביקושים יציבים יחסית ורמת תחרות מתונה. ריכוזיות של יצרנים ויבואנים, בעלי נתחי שוק משמעותיים, מהווה גורם הממתן את התחרות בענף. מנגד, הענף חשוף לסיכונים אינהרנטיים, כגון צורכי הון חוזר גבוהים, תנודתיות מחירי סחורות מזון ותנודתיות בשע"ח. בנוסף, ענף הסחר מאופיין בחשיפה לסיכון אשראי של לקוחות, לרבות בתחום ההסעדה, קמעונאים קטנים וכו', אשר חלקם בעלי איתנות פיננסית חלשה.
החברה הציגה שמירה על הרווחיות הגולמית בשנה האחרונה, בין היתר, בעזרת תמיכה מצד שערי החליפין, וזאת לאחר שבשנת 2012 חוותה פגיעה בפרמטר זה, עקב התחזקות התחרות במוצרי בשר ודגים קפואים. כתוצאה מהרווחיות הגולמית הנמוכה יחסית, שיעור הרווחיות התפעולית הינו נמוך ביחס לחברות הפועלות בתחום הסחר, בעיקר עקב רווחיות נמוכה במגזר הגדול ביותר כיום – מגזר השוק המקומי.
לחברה חשיפה לרשת הקמעונאות שופרסל וכ-22% מהכנסותיה נבעו מלקוח זה בשנת 2013. עם זאת, החשיפה ללקוח זה נמצאת במגמת ירידה בשנים האחרונות, לאור שיעורי צמיחה גבוהים מול לקוחות אחרים. להערכתנו, גמישות המחיר מול הרשתות הגדולות הינה נמוכה. כמדיניות, החברה מקטינה את חשיפתה ותלותה ברשתות הגדולות, ומגדילה את פיזור לקוחותיה לטובת הגדלת חלקם של לקוחות קטנים יותר, אך בעלי סיכון פיננסי ועסקי גבוה יותר.להערכתנו, השינויים והרפורמות האחרונות בשוק המזון ובעיקר הפחתת מכסים (לדוגמא, הפחתת המכס על שימורי טונה) והקלה ברישוי הייבוא של מוצרי מזון יבשים, אינם צפויים להשפיע באופן מהותי על פעילות החברה, לאור מאפייניה, הכוללים יתרון לגודל, יכולות חזקות בתחום הייצור וקשרים נרחבים עם ספקים בינ"ל.
הדירוג נתמך בפרופיל פיננסי חזק, הנובע מרמת מינוף מתונה ואיתנות פיננסית חזקה, על רקע אי חלוקת רווח לבעלי המניות בשנים האחרונות, ולצד היקף תזרים חופשי גבוה, יחסית לצרכי פירעונות החוב. יחסי הכיסוי של החברה הינם קצרים, אך מושפעים באופן מהותי משינויים בהון החוזר וברמת הרווחיות של החברה.
רמת הנזילות של החברה נתמכת בעיקר ביכולת ייצור המזומנים שלה. כמדיניות, החברה אינה מחזיקה יתרות נזילות משמעותיות ונסמכת על מסגרות אשראי רחבות, בלתי מנוצלות, אשר אינן חתומות.
להערכת מידרוג, עסקת אידיבי (היקף השקעה של כ-135 מיליון ₪), אשר בוטלה במהלך הרבעון האחרון של 2013, אינה חלק מהאסטרטגיה העסקית השוטפת של החברה. מידרוג תבחן את השפעת עסקאות עתידיות מסוג זה על החברה ככל שיקרו ובהתחשב באסטרטגיית החברה לגבי השקעות אלו. להערכתנו, החברה אינה צפויה להיכנס לעסקאות דומות בעתיד.
אופק הדירוג היציב נתמך בהערכתנו להמשך הצמיחה בפעילות החברה בשנת 2014, אם כי בקצב איטי יותר, שיפור הדרגתי בשיעורי הרווחיות התפעולית ושמירה על רמת מינוף נמוכה ויחסי כיסוי קצרים.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
